电解铜（CU）专题报告：行情对地缘局势逐步脱敏，铜价震荡上行

投资观点：看多 电解铜（CU） 报告日期2026-4-14 专题报告 ⚫宏观方面，虽然美伊第一轮谈判无果，但双方谈判窗口并未关闭。此外，结合此前美国总统特朗普多次TACO可以看出，美国“抽身离场”心切，预计铜价对中东局势有望逐步“脱敏”。 国贸期货研究院方富强 从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 ⚫产业方面，随着副产物硫酸价格持续走高，国内铜冶炼利润明显好转，精炼铜产量屡创新高。而前期铜价下滑，下游接货意愿提升，叠加废铜供应偏紧，国内铜库存持续下滑，并带动全球铜库存去库。此外，刚果（金）湿法铜冶炼依赖中东地区硫磺进口，随着霍尔木兹海峡关闭，该国铜产量供应扰动升温。 ⚫投资建议 随着铜价对中东局势逐步脱敏，价格回归基本面交易，在供应扰动升温、库存持续下滑利好下，铜价有望迎来修复性上涨行情。 ⚫风险关注 中东局势恶化、全球铜库存止跌回升 数据来源：SMM 往期相关报告 1.【ITF-铜】铜价走高，价格强势能否延续？202509032.【ITF-铜】近期铜价走势影响逻辑分析202511033.【ITF-铜】挤仓风险升温，铜价持续走高202512094.【ITF-铜】美国暂缓对关键矿产加征关税，铜价高位回落20260119 1铜价先抑后扬 2月底中东局势骤然升级，能源价格大幅拉升，一方面能源价格走高打压市场对美联储降息预期，另一方面衰退乃至滞胀交易升温，铜价高位下挫。其中，沪铜由104000元/吨下跌至91500元/吨，跌幅12%。伦铜价格由13500美元/吨下跌至11700美元/吨，跌幅13.3%。而自3月底以来，美国总统特朗普多次TACO，市场风险偏好逐步升温，沪铜回升至101000元/吨，较低点上涨10.3%；伦铜则回升至13100美元/吨，较低点上涨12%。 2中东局势有所缓解 2月底中东局势骤然升温，市场避险情绪升温。而3月下旬以来，美国总统特朗普多次TACO，行情对中东局势逐步“脱敏”。 美国总统特朗普当地时间3月23日突然在社交平台上宣布，将暂停对伊朗能源设施的打击，为期五天，并称自己与伊朗方面进行了富有成效的对话。特朗普表示，总统特使威特科夫、他的女婿库什纳同伊朗领导层进行了对话，但不是同伊朗最高领袖；伊朗这次认真磋商、想要达成和解，伊方还有最后一次机会终结对美威胁。美媒称，多个协调国正协调美伊双方本周在伊斯兰堡会谈。以媒称内塔尼亚胡与万斯讨论“重启美伊谈判的尝试”。但同日，伊朗议长卡利巴夫称谈判为操纵市场的“假消息”；伊媒称，有关方面试图在伊朗制造“政治和社会裂痕”，这是个“弥天大谎”；伊高级领导层称伊美没有任何谈判，特朗普“撤回”攻击源于伊方报复威慑； 当地时间3月24日，美国总统特朗普表示，美国正与“正确的人”进行沟通，伊朗方面 “希望达成协议”；他同时称伊朗“已没有领导层”，并表示美国在伊朗问题上“取得巨大成功”。据了解，美国已向伊朗提出一份包含15项内容的停战方案，并称伊方已在部分关键条款上作出让步，但目前尚无确凿证据显示协议已达成。 3月25日，美伊军事冲突进入第26天，伊朗提出承认对霍尔木兹海峡行使主权等五项结束战争条件，称美15条提议是“罗列幻想”。伊朗外长称，近几日美方通过“友好国家”向伊传递停战提议，伊高层正予以研究，这是信息交流，并非对话或谈判。 3月26日，美国总统特朗普通过社交媒体宣布，美伊谈判仍在继续，美国暂停打击伊朗能源设施的时限将延至美东时间4月6日晚8时。他还强调，谈判“进展非常顺利”。 3月29日，美国总统特朗普表示，伊朗已同意停火“15点计划”中的“大部分内容”。美国与伊朗通过“中间人”巴基斯坦进行的间接谈判“进展顺利”。但当被问及未来几天能否达成停火协议、重新开放霍尔木兹海峡时，特朗普未透露具体细节。 4月1日，美国总统特朗普发表全国讲话，就伊朗问题发布“重要更新”。特朗普自行宣称，对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”，核心战略目标“接近完成”。特朗普表示，将绝不让伊朗拥有核武器，未来两到三周将对伊朗开展极其严厉的打击。如果没有达成协议，将打击伊朗的发电厂，一旦冲突结束，海峡自然会开放。 4月7日，特朗普在社交媒体上发文威胁伊朗称，“今晚，整个文明将消亡”，并为伊朗设定了回应其要求的“最后期限”——美国东部时间4月7日晚8点。 4月7日，美国总统特朗普在社交媒体平台发文称：“我同意暂停对伊朗的轰炸和袭击行动，为期两周。”特朗普称，美方收到了伊朗方面提出的一份提案，包含十点内容，并认为，“该提案为双方的谈判提供了一个可行的基础”。另据央视新闻，伊朗最高国家安全委员会当地时间8日凌晨发表声明称，根据最高领袖的建议和最高国家安全委员会批准，接受巴基斯坦提出的停火提议。此外，据新华社，伊朗媒体8日凌晨援引伊朗最高国家安全委员会秘书处声明报道，与美国的谈判将于4月10日周五在巴基斯坦首都伊斯兰堡开始，为期两周。 当地时间4月12日上午，美国副总统万斯在巴基斯坦首都伊斯兰堡塞瑞纳酒店举行新闻发布会。万斯表示，在巴基斯坦伊斯兰堡举行的美国与伊朗谈判未能达成协议，双方分歧依然明显。美方代表团将返美。据央视新闻援引伊朗方面当地时间12日凌晨消息，伊美谈判数分钟前结束，由于“美方的贪婪和野心”，双方仍未达成协议。 据央视新闻，巴基斯坦国防部长阿西夫4月13日在接受采访时说，美伊重启谈判的前景依然存在，新一轮谈判将很快开始。 整体来看，虽然美伊第一轮谈判无果，但双方谈判窗口并未关闭。此外，结合此前美国总统特朗普多次TACO可以看出，美国“抽身离场”心切，预计铜价对中东局势有望逐步“脱敏”。 3基本面概况 3.1硫酸持续走高，冶炼厂利润好转 受中东局势升级影响，硫磺供应趋紧，硫酸价格持续走高，由2月底1100元/吨上涨至1780元/吨。与此同时，物流成本走高以及副产物价格上涨，导致进口铜矿现货加工费持续下行，由2月底-51美元/吨下降至-78美元/吨。 虽然铜矿加工费下滑，但副产物硫酸价格持续走高，冶炼厂利润持续好转。截至4月10日，使用现货铜矿冶炼厂利润达到240元/吨，较2月底提高1550元/吨。使用长协铜矿冶炼厂利润达到3650元/吨，较2月底提高2700元/吨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3.2国内铜产量持续上行 据SMM数据，3月中国电解铜产量为120.61万吨，环比2月增加6.37万吨，同比增加8.4万吨，创历史新高。1-3月产量352.8万吨，同比增加33.4万吨。3月电解铜行业的样本开工率为88.47%，环比提高4.53个百分点。SMM预计，4月产量117万吨，环比下降3.3万吨，并未体现过多的检修影响。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3.3废铜供应偏紧，精废价差一度转负 3月份铜价大幅下挫，而废铜受到财税政策仍不明确等因素影响，含税再生铜原料票点高 企，废铜价格表现坚挺，铜精废价差一度转负。而当前虽然随着铜价回升，废铜供应有所增加，但精废价差维持在500元/吨左右低位，低于合理精废价差的1700元/吨。 此外，受废铜供应偏紧影响，国内粗铜加工费持续下滑。截至4月10日，南方加工费1000元/吨，较2月底下降1400元/吨。北方加工费700元/吨，较2月底下降1200元/吨。进口粗铜加工费90美元/吨，较2月底下降5美元/吨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3.4国内去库带动全球铜库存下滑 3月份铜价明显下滑，国内下游接货意愿明显提升，叠加废铜供应偏紧，国内铜库存大幅去库，并带动全球铜库存下滑。截至4月10日，全球铜显性库存129万吨，周度去库2.2万吨，月度去库19万吨，但仍较去年同期增加约62万吨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3.5硫磺紧缺，湿法铜供应扰动提升 铜冶炼工艺可分为火法冶炼和湿法冶炼，其中火法冶炼副产物产生大量硫酸，而湿法冶炼则需要消耗硫酸。全球范围来看，火法冶炼占比80-85%，湿法冶炼占比约15-20%，而中国火法铜占比达到95%以上。 全球湿法铜产能主要集中于刚果（金）、智利、赞比亚等国家，其中刚果（金）和智利是最大的湿法铜生产国，且这两个国家的硫酸供应都依赖进口，而刚果（金）对外依赖程度更 大，一方面需要从赞比亚进口硫酸，另一方面需要从中东地区等进口硫磺。 数据显示，刚果（金）铜冶炼产能约300万吨，其中90%以上为湿法冶炼工艺，按每吨湿法铜需要约2.5-3吨硫酸计算，刚果（金）铜冶炼硫酸消耗约800万吨，对应需要消耗硫磺约250-300万吨。2025年刚果（金）进口颗粒硫磺约400万吨，其中80%以上进口来自中东，而随着霍尔木兹海峡关闭，刚果（金）硫磺供应持续偏紧，湿法铜供应扰动持续升温。 分析师介绍 方富强：国贸期货研究院院长助理，有色金属首席分析师，中国科学院大学材料工程硕士。专注于铜、铝、氧化铝等有色金属品种研究，熟悉宏观经济及品种产业链发展规律，善于通过基本面分析行情动态。多次荣获上期所“优秀有色金属分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。