电解铜（CU）专题报告：沪铜结构性挤仓行情能否延续

电解铜（CU）专题报告分析师：方富强从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300沪铜主力期货价格走势（元/吨）数据来源：Wind往期相关报告1.【ITF-铜】LME铜现货转为升水，背后原因几何？202502172.【ITF-铜】宏观利好叠加减产催化，铜价能否进一步走高?202403133.【ITF-铜】铜价持续走高，强势能否延续？202503274.【ITF-铜】国内库存持续下滑，沪铜正套走强202504286000065000700007500080000850009000024/0124/0324/0524/07 24/0924/11 1铜价高位震荡，沪铜近远月价差走扩4月份铜价先抑后扬，价格低位反弹后，自4月底以来价格呈现区间运行走势，其中沪铜运行区间【77000，78000】元/吨，伦铜运行区间【9200-9500】美元/吨。价差方面，近期COMEX-LME铜溢价持续缩窄，由4月底高点1450美元/吨缩窄至当前750美元/吨附近。国内沪铜近远月价差则持续走扩，沪铜0-3价差由4月中旬的170元/吨走扩至5月8日的1560元/吨，结构性挤仓行情延续。图表1、沪铜主力合约收盘价（元/吨）图表2、LME铜连三合约收盘价（美元/吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院图表3、COMEX-LME铜价差（美元/吨）图表4、沪铜近月-连三季节图（元/吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院600006500070000750008000085000900007000800090001000011000-400-200020040060080010001200140016001800-1000010002000300040000102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院20212022202320242025 2国内现货升水走扩，现货进口窗口阶段性打开4月中旬以来，国内电解铝现货升水持续走扩，由平水附近上涨至200元/吨以上，叠加近远月价差走强，铜现货进口窗口阶段性打开。截至5月8日，铜现货进口盈利302元/吨，较4月底增加700元/吨。随着铜现货进口窗口打开，铜进口流入或有利于缓解国内现货偏紧格局，不利于近远月价差继续走扩。另一方面，洋山铜溢价持续走高，叠加保税铜库存处于偏低位置，预计短期进口铜对国内现货市场冲击相对有限。图表5、国内平水铜升贴水季节性图（元/吨）图表6、铜现货进口盈亏（元/吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院资料来源：SMM、国贸期货研究院图表7、铜保税库存季节性图（万吨）图表8、中国洋山铜溢价季节图（美元/吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院3沪铜呈现全线back结构，期限价差走陡当前国内沪铜结构呈现全线近高远低back结构，且期限价差持续走抖，截至5月8日，沪铜近月-连四价差达到1970元/吨，每个月月间价差达到500元/吨，价差创下2022年11月-600-400-200020040060080010002022202320242025-3000-2000-1000010002000300009182736455420212022202320242025-400408012016020020212024 202220232025 份以来新高水平。图表9、5月8日沪铜期限结构（元/吨）4废铜供应维持偏紧格局4月中旬以来，随着铜价反弹，铜精废价差回升，目前处于合理精废价差附近。另一方面，由于此前废铜持货商成本较高，因此当前铜价并未刺激废铜供应明显回升，废铜供应维持偏紧格局，受此影响，南方粗铜加工费由1100元/吨下滑至700元/吨，北方粗铜加工费则由800元/吨下降至750元/吨。图表11、铜精废价差（元/吨）5国内铜库存持续下滑自4月初铜价大幅下挫以来，国内铜库存快速去库，虽然近期铜价有所反弹，但国内铜库存延续去库趋势，主要原因一方面是国内废铜供应持续偏紧，另一方面是铜进口窗口关闭、出口窗口打开，铜净进口量明显下滑。截至5月9日，上期所铜库存8.07万吨，较去年同期7350074000745007500075500760007650077000775007800078500近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十-200002000400060002021/012021/042021/072021/102022/012022/04精废价差 资料来源：Wind、国贸期货研究院图表12、国内粗铜加工费（元/吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院02040608010012014016018023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-04国内南方粗铜加工费(周)-平均价国内北方粗铜加工费(周)-平均价CIF进口粗铜(周)-平均价（右） 资料来源：SMM、国贸期货研究院2022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04合理精废价差 2024/072024/102025/012025/040500100015002000250022-0122-0422-0722-10 下降21万吨。国内铜社会库存12万吨，较去年同期下降28万吨。但需要指出的是，去年同期国内外铜价均处于高位水平，下游需求受到明显压制，铜库存持续累库，库存明显高于往年同期水平。但即使相对于其他年份而言，当前国内铜库存仍处于历史同期偏低水平。图表13、上期所铜库存季节性图（吨）图表14、国内铜社会库存季节性图（万吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：SMM、国贸期货研究院6沪铜持仓维持高位，近月持仓虚实比偏高持仓方面，5月份以来沪铜持仓量有所增加，由256万吨增加至275万吨，持仓处于历史同期偏高位水平。此外，截至5月9日，沪铜近月持仓19万吨，沪铜仓单量1.91万吨，近月持仓虚实比（仓单）9.94，处于历史同期偏高水平。而沪铜可交割库存8.07万吨，近月持仓虚实比（库存）2.36，同样处于历史同期偏高水平。图表15、沪铜期货持仓量（万吨）图表16、沪铜近月持仓虚实比（库存）资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院0700001400002100002800003500004200000102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12202120222023202420250102030405020212022202320242025100150200250300350202120222023051015202530202120222023 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎