沪铜月度报告：月中交割在即，警惕软挤仓风险

观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】宏观情绪缓和，下周月中交割在即，仓单和持仓对比悬殊，警惕铜挤仓风险，短期仍以逢低试多为主【策略展望】短期铜区间震荡，建议背靠下方关口轻仓逢低试多，短期支撑77000，压力78500，如果向上突破，将回补上方缺口，但随着5月中旬交割结束，旺季转淡，下游对高铜价接受度或有限，产业卖出套保把握高位套保机会。下周观察国内5月宏观数据以及中美关税会谈进展。中长期看，中美博弈进入新阶段，全球铜矿紧张难以缓解，铜作为重要战略资源，我们对铜长期看涨仍旧有信心。沪铜关注区间【76500，79500】，伦铜关注区间【9200，9800】美元/吨风险提示：关税政策，经济危机，中美关系 中美瑞士会谈，市场情绪缓和，但美方反复无常，谈判或难有进展此次中美经贸高层会谈（5月9日至12日）是特朗普政府单边加征关税（最高达145%）后的首次高级别接触。中方强调会谈是“应美方请求”举行，且接触不等于谈判或让步。美国近期面临经济压力（一季度GDP负增长0.3%、失业率攀升至5.2%），迫切希望通过谈判缓解关税对国内企业和消费者的冲击。特朗普近期表态称“145%关税已无上调空间，未来必然下调”，但强调需中方“公平协议”。中方则要求美方先取消单边加征的关税，反对以谈判为名行施压之实。美方可能寻求放宽对华半导体出口限制（如7nm芯片禁令），中方则以稀土出口管制（镝、铽）和半导体国产化率提升（45%）作为反制筹码。双方或探讨建立“技术合作安全区”，避免硬脱钩风险。特朗普近期承认“关税战不可持续”，并称“考虑降低关税且不将其作为谈判前提”。这一转变源于美国经济现实压力：供应链断裂：跨境电商成本激增30%-50%，零售商面临货架空置风险。政治压力：特朗普支持率跌至39%，共和党内部对其关税政策的质疑加剧。此次会谈是中美经贸关系的关键节点，但双方分歧根深蒂固，短期难有突破性进展。 美国4月ISM制造业PMI录得48.7，连续第二个月萎缩，为五个月最低，新订单指数回升至47.2但仍低。美国4月非农新增17.7万人，大幅高于预期的13.8万人，美国经济衰退担忧减弱。5月议息会议维持利率不变，鲍威尔强调需看到就业市场明显走弱才会降息，降息预期推迟至7月，美元受此提振，小幅反弹，对铜价上方形成压制。美国非农新增就业超预期，美联储鲍威尔放鹰-25-20-15-10-505102020-092021-092022-092023-092024-09美国:非农就业人数:季调美国:新增非农就业人数:当月值:季调 4月制造业和出口回落，超预期降息降准提振信心2023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04制造业PMI制造业PMI:新订单制造业PMI:产成品库存制造业PMI:原材料库存制造业PMI:生产-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00出口总值(美元计价):当月同比4月国内制造业PMI49，低于荣枯线，经济景气度回落，中美关税战对需求抑制作用显现，4月出口当月同比8.1%，前值12.4%，环比下滑4.3%。央行于5月初宣布全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元；同时下调MLF利率0.1个百分点至2.25%，引导LPR下行，公积金贷款利率下调25bp至2.6%。超预期降准降息提振市场信心。 8 本周伦铜表现更强，周内冲高至9582美元/吨，沪铜区间震荡，两次冲上7万8关口后回落，但回落低点逐步上抬。 现货基差和月间结构来源:SMM,中辉期货有限公司截至5月9日，长江有色铜现货均价78350元/吨，基差900元/吨，现货市场库存紧张，导致现货升水走高。沪铜月间维持Back结构，本周沪铜2505合约和沪铜2508合约的月间价差飙升至1560元/吨，创下了2018年8月以来的新高。择机布局反套，买2508抛2505合约。月19日2月7日2月24日3月12日3月29日4月16日5月6日5月23日6月9日6月26日7月13日7月30日8月16日9月2日9月20日10月14日10月31日长江有色铜现货基差 最新的LME铜现货升水45.82美元/吨，远月升水144.22美元/吨。国内电解铜物贸现货升水50元/吨，南储升水160元/吨。 近期受人民币汇率升值影响，5月9日，上海现货铜进口盈利302.76元/吨，沪伦比值8.27。精炼铜进口窗口打开，洋山铜溢价98-108美元/吨。智利，秘鲁多地铜资源转口至美国，国内精炼铜进口承压推动洋山铜溢价走高。铜进口盈亏和洋山铜溢价来源:SMM,中辉期货有限公司现货进口盈亏：现货进口盈亏沪伦比值：现货沪伦比值 14截至最新，LME铜投资基金多头持仓58118手，净多头持仓31504手，环比减少2.74%。COMEX铜的非商业多头持仓量为71612手，净多头19369手，环比减少21.79%。 沪铜主力合约持仓量增至18.13万手，成交量增至11.15万手，五一假期后，宏观情绪缓和，市场风险偏好提升，持仓增加，成交活跃。 回溯历史，铜价当前处于高分位区间，但是铜价整体呈现波浪震荡向上态势。 194月铜精矿进口量为292.4万吨，较2024年同期增长24.5%。1-4月累计进口1003.1万吨，同比增长7.8%，增速较一季度（约2.7%）显著提升。海外铜矿供应恢复（如智利、秘鲁铜矿产量回升）叠加中国新能源领域（光伏、电动车）对铜的长期需求预期，刺激进口增长。秘鲁政府因矿工遇害事件对帕塔斯地区实施30天宵禁和采矿禁令，该地区所在的拉利伯塔德省是秘鲁重要铜矿区之一。秘鲁作为全球第二大铜生产国（2024年产量273.6万吨，占全球10%），此次事件可能导致全球铜供应减少0.5%-1%，并加剧市场对南美铜矿稳定性的担忧来源:SMM,中辉期货有限公司 铜精矿港口库存最新，国内主要港口铜精矿库存增至90.03万吨，海外铜价高溢价刺激贸易商囤货待涨，保税区铜转口贸易活跃，导致部分铜精矿滞留港口。来源:SMM,中辉期货有限公司 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订2025年铜精矿长单加工费21.25美元/吨，相比2024年环比回落近80%。最新的铜精矿现货冶炼亏损2885元/吨，铜精矿长单冶炼亏损672元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格661元/吨，冶炼成本3000元/吨，弥补了冶炼厂的部分亏损。 4月25日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.11美元/吨，环比减少0.5美元/吨。4月国内冶炼厂开工87.79%，日度冶炼产量3.7万吨。同比去年开工更高（2024年开工率85%），5月国内铜冶炼厂检修集中在山东、黑龙江等产能集中区域，减产规模约2.1万吨。嘉能可旗下智利Altonorte冶炼厂检修延长至5月，可能进一步挤压国内阳极铜进口补充渠道。 据Mysteel数据，2025年3月中国矿产粗铜产量74万吨，环比下降7.4%，同比增加1.9%。在市场供应持续紧张的影响下，部分冶炼厂减少投料，粗铜产量环比有所下降。2025年4月预计中国矿产粗铜产量75.1万吨，环比增加1.4%，同比增加17.8%。2025年1-4月，预计中国矿产粗铜产量307.2万吨，同比增加7.9%。国内周度粗铜加工费下滑至700-750元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，处于历史同期低位。 来源:SMM,中辉期货有限公司2025年全球精炼铜供需平衡表 来源:SMM,中辉期货有限公司2025年4月国内电解铜实际产量110.92万吨，环比减少1.81%，同比增加15.66%。1-4月国内电解铜产量累计为433.8万吨，同比增加11.36%。另据调研企业的生产计划安排来看，2025年5月国内电解铜预计产量112.57万吨。冶炼厂通过废铜/阳极板补充原料缺口，叠加产能新增和扩建，冶炼产能高位释放，但铜精矿短缺（TC持续为负）或制约后续增产。3月电解铜进口30.88万吨（同比+4.5%），其中非注册铜占比73.95%（主要为俄罗斯、刚果金）。受美国关税政策影响，远洋货源（智利、秘鲁）转向美国，预计4月进口量环比减少至约28-30万吨（同比或持平）。 精废价差报1295元/吨，中美关税对抗大背景下，美国作为我国重要的废铜进口来源，供应锐减，导致废铜市场供应偏紧。3月，国内废铜进口18.9万实物吨，同比减少13.07%，1-3月累计进口57.22万实物吨，累计同比增长2.71%。 26 来源:SMM,中辉期货有限公司2025年国内各行业耗铜量预测电力建筑（房地产+基建）家电2025年7353282162024年7203252122023年7053202092022年6703102072021年6503302102020年6213282012025年各行业耗铜量预测 来源:同花顺,中辉期货有限公司100大中城市拿地放缓，30大城市商品房成交数据下滑。市场等待更多政策刺激。五一假期楼市呈现“核心城市改善主导、非核心区域承压”的分化特征，70城房价则映射出“一线企稳、三四线探底”的长期趋势。政策红利与高品质供给是短期支撑市场的关键，但人口流动、库存压力等结构性矛盾仍需持续化解。 来源:同花顺,中辉期货有限公司292025年两新和两重政策刺激下，汽车需求进一步释放。新能源汽车市场热度不减，新能源汽车市场呈现出“强者愈强，新势力崛起”的多元化竞争格局。4月全国新能源汽车市场延续高速增长，乘用车厂商批发销量达114万辆，同比增长42%，环比增长1%。其中，新能源乘用车渗透率首次突破50%。 301-3月,电网工程完成投资956亿元,同比增长24.8%。电源工程投资完成额1322亿元，同比减少2.5%。一季度末，国内电力和光伏招投标火爆，电力铜需求仍可期。2025年1-3月，全国光伏新增装机59.71GW，同比增长30.05%。其中，3月单月新增20.24GW，同比增速高达79.9%。这一增速远超2025年1-2月7.5%的同比增幅，足以显示出3月市场在政策收束下加速放量。业内人士纷纷预测，照这样的节奏，上半年光伏市场有望刷新历史装机纪录。来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司五一假期，家用电器和音像器材销售收入同比激增167.5%，冰箱、洗衣机等日用家电零售额增长169.8%。家电市场呈现“政策驱动、高端升级、区域分化”特征，随着618等消费节开启，二季度消费潜力将继续释放。 来源:SMM,中辉期货有限公司SMM电解铜制杆开工62.79%，环比减少17.09，废铜制杆开工22.67%，增长4.38%。 截至5月9日，上期所铜库存8.07万吨，环比减少8602吨。COMEX铜库存15.8万吨，周度增长9391吨，LME铜库存19.18万吨，周度减少5525吨，特朗普铜进口关税政策的不确定性正在抽干美国以外的铜库存。 截至5月9日，国内电解铜社会库存为12.01万吨，环比减少2.55万吨。截至4月底，国内冶炼企业电解铜库存天数1.26天，消费商库存/冶炼库存为1.64。短期供应压力显著，消费商库存显著高于冶炼企业库存，反映下游对铜价上涨的预期增强，或为应对潜在供应中断提前囤货。 2025年国内精炼铜供需平衡表来源:SMM,中辉期货有限公司2025年国内精炼铜月度平衡表（万吨）1月2月3月4月5月实际消费量112.41108.98 139.14 137.00 132.00 128.00 125.00 122.00 130.00 130.00 130.00 125.001519.53实际供应量126.48128.86 136.29 136.63 132.00 127.00 122.00 120.00 127.00 127.00 127.00 1