一周集萃：沪铜：国内库存续降存挤仓风险，短期铜价有支撑

本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 研究中心研究报告 2021年11月5日星期五 研究报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1497号 联系信息 姓名:许克元 期货从业资格：F3022666 投资咨询资格：Z0013612 邮箱：xuky@gzf2010.com.cn 相关图表 相关报告 2021.8.27中期偏弱预期将压制铜价反弹高点 2021.9.3 短期震荡偏强运行，等待逢高沽空机会 2021.9.10短期价格仍有支撑，关注反弹后试空机会 2021.9.17短期支撑被强化，下周铜价偏多运行 2021.10.8 短期铜价仍有反弹动力，关注库存变化 2021.10.22短期恐慌情绪释放后，铜价或将逐步企稳 一周集萃——沪铜 国内库存续降存挤仓风险，短期铜价有支撑 广州期货 研究中心 联系电话：020-22139813 摘要： 宏观面，本周四美联储公布11月的FOMC决议。购债规模方面，美联储宣布在11月正式启动Taper，未来每个月将按照150亿美元/月的节奏线性收缩购债规模（100亿美元国债+50亿美元MBS）。按当前速率，美联储将在2022年6月完成量化宽松的退出。但同时议息声明也指出，如果经济前景变化也随时准备好回调购债规模。整体基调基本符合会前的市场预期。 利率区间方面，美联储维持基准利率为0%-0.25%区间，逆回购利率与超额准备金利率（IOER）维持不变，符合预期。 基本面，11月5日铜精矿TC报价62.59美元/吨，环比上周减少0.25美元/吨。Mysteel中国10月电解铜产量80.8万吨，同比下降7.2%，环比下降2.7%。10月江西、内蒙古、河南、江浙等市场电解铜产出环比下降较为明显，主因限电、检修、缺冷料三大因素导致。库存方面，SHFE库存继续下降，周内减11845吨至37482吨，按11月5日收盘，CU2111合约持仓量30035手，即150175吨，存一定挤仓风险。LME挤仓虽有缓解，但现货升水仍处相对高位，近期运行于180-430美元/吨，周内库存减17575吨至122600吨。整体内外库存变化的持续性仍有待关注。 观点及策略：周内美联储货币政策决议基本符合市场预期，短期海外宏观带给铜价的压力缓解；国内因为煤炭问题的反复，市场情绪波动依旧较大，此外国内房地产因调控加码，民营地产商因流动性问题频频暴雷，市场担忧有进一步发酵的可能性。同时，铝价的大跌也给铜价造成了较大压力。但当前铜低库存+高升水对价格支撑依旧有效,预计短期铜价继续向下空间有限，下周CU2112波动区间参考68000-72000元/吨。操作上，建议跨品种套利，铜多配，铝或锌空配。 风险及关注点：房企违约风险进一步发酵；库存明显回升。 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 目 录 一、行情回顾 ......................................................................................... 1 二、基本面分析 ..................................................................................... 1 三、投资建议 ......................................................................................... 6 免责声明 ................................................................................................. 7 研究中心简介 ......................................................................................... 7 广州期货业务单元一览 ......................................................................... 8 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 一、行情回顾 本周市场聚焦美联储议息会议，及国内煤炭问题，情绪依旧主导价格走势，铜价整体表现偏弱震荡，周内CU2112合约期价最高71470元/吨，最低68770元/吨，收盘69590元/吨，月跌幅1.35%。 图表1：沪铜2112合约价格走势 数据来源：文华财经、广州期货研究中心 二、基本面分析 （一）供应端情况 1.铜矿保持恢复态势 据ICSG数据，2021年7月全球铜矿产量为176.3万吨，同比+1.5%，1-7月累计产量为876万吨，累计同比+4.64%。11月5日铜精矿TC报价62.59美元/吨，已经较今年3月30美元/吨有较大的回升，差不多接近疫情前水平。 铜矿石及精矿，2021年9月铜矿砂及其精矿进口211.09万吨，环比+11.9%，同比-1.3%18.86%；1-9月累计进口1736.94万吨，累计同比+6.2%。 ICSG数据显示，2021年7月世界精炼铜短缺3.1万吨，6月为短缺9.8万吨。2021年1-7月精炼铜产量为1436.1万吨，去年同期为1399.4万吨。2021年7月精炼铜产量为207.3万吨，去年同期为202.7万吨。 图表2：进口铜矿TC走势 图表3：中国铜矿进口量 数据来源：SMM、广州期货研究中心 203040506070802019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-18进口铜精矿指数(周)-指数值1001201401601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 2.11月国内精炼产量有望回升 Mysteel中国10月电解铜产量80.8万吨，同比下降7.2%，环比下降2.7%。10月江西、内蒙古、河南、江浙等市场电解铜产出环比下降较为明显，主因限电、检修、缺冷料三大因素导致。据Mysteel调研，中国11月电解铜预计产量82万吨，同比下降6.2%，环比增长1.5%。 截至10月31日，全国硫酸（98%）市场价839.3元/吨，较上月高点1031元/吨下调191.7元/吨，目前硫酸价格在传统淡季，且需求端受到较大限电扰动下逐渐高位回落。 全球最大铜矿商智利国家铜业公司(Codelco)向中国客户供应的2022年铜升水敲定为每吨105美元。该水平较今年的每吨88美元上涨19.3%。中国是全球最大的铜消费国，该升水是受广泛关注的行业基准。由于强劲的铜需求和极低的库存，明年升水延续升势。 图表4：中国精炼铜产量 图表5：硫酸价格 数据来源：Wind、广州期货研究中心 3.废铜供应偏紧未有明显改善 精铜，9月进口量约为26万吨，同比减少50%；1-8月累计进口量258.2万吨，同比减少27.5%。 废铜，9月进口13.4万吨，同比增加68.3%，环比增加3.6%。2021年1-9月份累计进口量为123.4万吨，同比增长85.1%。 从废铜进口量来看，虽然今年中国废铜进口量虽然同比大增超过80%，但是国内再生铜制杆产能迅速扩张，废铜原料供应仍然存在较大缺口，无论是进口还是国内回收的再生铜原料供应，均较难在短期内大幅增加以满足需求。6月马来西亚因疫情再度封锁更是加重了废铜紧张的局面，精废价差一度倒挂；如今马来西亚有所好转，但进口政策又要收紧。根据最新修订的进口指南，所有经过检查和批准的废金属进口都要求达到94.75%的最低金属含量。 根据2020年11月1日起实施的中国再生铜原料新标准细则来看，再生铜原料铜含量最低不小于97%，再生黄铜原料黄铜含量最低不小于95%，马来西亚进口新标准在某些方面已经和中国相仿。 马来西亚拆解的废铜多数来源于海外，短时间内，如果马来西亚从11月1日期开始实施进口废铜新政策，可能导致马来西亚废铜进口量的下降，进而出口到中国的废铜量会减少，对我国的废铜供应端构成冲击。9月我们对江西鹰潭的几家废铜制杆企业进行实地考察，企业反应未来马来西亚60657075808590951001053月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年02004006008001,0001,200市场价:硫酸(98%):全国 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 的大部分拆解工厂大概率转移到印度，但受疫情影响可能需要比较长的过渡时间，废铜进口货源依旧会维持较长时间的偏紧状态。 图表6：精铜进口量依然偏低 图表7：精铜进口维持1000以上亏损 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表8：废铜进口货源偏紧 图表9：精废价差运行于1000-1500 数据来源：Wind、广州期货研究中心 （二）消费端情况 Mysteel数据显示，9月铜杆企业开工率为64.43%，环比减少3.42%；铜板带企业开工率为78.1%，环比增加1.84%。铜管企业开工率为75.87%，环比下降6%。 基差方面，随着国内库存持续下滑，市场可流通货源减少，现货偏紧致升水（现货价-期货主力合约）高企，11月5日隔月价差扩大至670元高位，预计下周仍有继续走扩可能性。 01000002000003000004000005000006000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年6.977.17.27.37.47.57.67.7-10000-8000-6000-4000-20000200040002021/11/042021/10/142021/09/232021/09/022021/08/112021/07/212021/06/302021/06/092021/05/182021/04/262021/04/012021/03/112021/02/182021/01/282021/01/07进口盈亏沪伦比值(左轴）0500001000001500002000002500003000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年35000400004500050000550006000065000700007500080000-10000100020003000400050002019-03-282019-07-282019-11-282020-03-282020-07-282020-11-282021-03-282021-07-2