铜周报：加息预期升温，铜价高位调整

加息预期升温，铜价高位调整 核心观点及策略 ⚫上周铜价高位调整，主因美国5月非农数据大超预期，美联储鹰派官员倾向于加息控制通胀，美伊谈判因伊朗资产冻结问题陷入僵局，中东局势存在尾部风险；此外，上周费城半导体指数大幅下挫，AI叙事面临估值回归风险。基本面来看，Codelco一季度铜产量同比下滑，南美和湿法铜产量困境难解，国内5月电铜产量再创新高，下游消费保持平稳，国内库存延续下探，内贸现货贴水缩小，内盘近月转向C结构。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，强劲非农助推加息预期，美伊至今未能达成任何书面协议且停火协议濒临破裂，美国半导体指数大幅走弱，美元反弹拖累海外市场风偏降温；基本面上，智利一季度铜产量下滑，国内电铜产量持续上行，下游消费稳健增长，社会库存低位下探，232调查前美铜溢价持续走高引导全球贸易流向，预计铜价短期将转入调整。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：中东冲突迅速终止，海外矿山干扰率上升 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价高位调整，主因美国5月非农数据大超预期，美联储鹰派官员倾向于加息控制通胀，美伊谈判因伊朗资产冻结问题陷入僵局，中东局势存在尾部风险，此外，费城半导体指数大幅下挫，AI叙事面临估值回归风险。基本面来看，Codelco一季度铜产量同比下滑，南美和湿法铜产量困境难解，国内5月电铜产量再创新高，下游消费保持平稳，国内库存延续下探，内贸现货贴水缩小，内盘近月转向C结构。 库存方面:截至6月5日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计123.6万吨，全球库存延续回落。其中LME铜库存下降1.02万吨，注销仓单比例升至36.7%；上期所库存减少0.7万吨，重回去库走势；上海保税区库存增加0.54吨，上周洋山铜仓单溢价降至65美金，进口窗口关闭后海外到港量有所减少，整体来看美铜库存高位上行，国内库存低位下探，沪伦比值升至7.78。 宏观方面：美国5月非农新增就业人数增加17.2万人，大幅超预期的8.8万人，5月 失业率维持4.3%，其中3月和4月合计上修9.3万人，创近两年以来就业市场最佳表现，数据公布后，两年期美债收益率飙升至4.1%，市场继续计价年内存在的加息风险。美联储官员哈玛克表示，随着劳动力市场似乎趋于平衡，近期加息可能是合适的，就业报告再次证实，劳动力市场似乎大致处于平衡状态，其表示，失业率保持在4.3%，这与我所定义的充分就业基本一致，鉴于经济前景的不确定性，目前保持利率稳定是合理的。但如果近期趋势持续下去，可能很快就需要采取行动了。上周早前，美军中央司令部在社交媒体发文说，美军击落4架伊朗向霍尔木兹海峡发射的攻击无人机，随后空袭伊朗戈鲁克地区和格什姆岛的沿海雷达站，伊朗表示已对四艘试图未经许可穿越霍尔木兹海峡的邮轮进行开火，伊朗外交部发布美国关于违反停火协议的声明，而后特朗普称美国将尽快从伊朗战事中脱身，其表示正处于结束伊朗战争的最后谈判阶段，但双方至今并未达成任何书面协议及明显的突破性进展；此外，美国对古巴采取军事行动的概率升至55%，其已从边缘事件变成需要纳入观察的风险变量。外媒消息称，日本央行正考虑6月启动加息，但鉴于中东局势高度不确定，官员们将在最后一刻尽量收集更多数据和信息后才作出最终决定。国内方面，中国5月官方制造业PMI维持50，位于荣枯线临界点，环比-0.3%，其中生产指数为51.2%，比上月下降0.3个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张；新订单指数为49.9，比上月下降0.7%，表明制造业市场需求景气水平有所回落；原材料库存指数为48.6，比上月下降0.7%，表明制造业主要原材料库存量下降；从业人员指数为48.6，比上月下降0.2%，表明制造业企业用工景气水平有所回落；而供应商配送时间指数为49.2，比上月下降0.3%，表明制造业原材料供应商交货时间较上月继续延长，我国制造业总体维持企稳向好的势头。 供需方面，Codelco一季度铜产量同比-8%，KCM旗下位于赞比亚的Nchanga冶炼厂开启为期60天的停产检修计划，此外，硫磺和硫酸贸易中断制约非洲刚果和智利湿法铜产量，232调查结果出炉前美国进口贸易商提前囤货，美铜库存持续类增后，海外非美地区供应趋紧，国内5月铜产量升至116万吨，再创单月历史新高。从需求来看，电网投资项目平稳推进，电缆线订单充裕，新能源汽车产销回归旺季周期，AI数据中心建设进度较快，但房地产竣工低迷，白电二季度排产同比降幅扩大，总体需求端保持一定韧性，国内社会库存延续下探，国内盘面近月回归C结构。 整体来看，强劲非农助推加息预期，美伊至今未能达成任何书面协议且双方停火协议濒临破裂，美国半导体指数大幅走弱，美元反弹拖累海外市场风偏降温；基本面上，智利一季度铜产量下滑，国内电铜产量持续上行，下游消费稳健增长，社会库存低位下探，232调查前美铜溢价持续走高引导全球贸易流向，预计铜价短期将转入调整。 三、行业要闻 1、赞比亚政府宣布将铜精矿出口10%关税豁免政策延长至2026年9月30日，以缓解国内主要冶炼厂检修期间未加工铜精矿库存积压问题。该政策最初于2025年8月实施，共覆盖约27.17万吨铜精矿出口。根据赞比亚政府公告，由国际资源控股公司（IRH）与赞比亚国有矿业投资公司（ZCCM-IH）共同持有的莫帕尼铜矿公司（Mopani Copper Mines）获得10万吨免税出口配额，为所有企业中最高。巴里克矿业（Barrick Mining）旗下卢姆瓦纳矿业公司（Lumwana Mining Company）获得5.7万吨配额，第一量子矿业（First QuantumMinerals）及恩卡纳矿业与矿物加工公司（Nkana Mining and Minerals Processing）分别获得约4.3万吨配额。 2、韦丹塔（Vedanta）旗下孔科拉铜业公司（Konkola Copper Mines，KCM）已启动对赞比亚恩昌加（Nchanga）冶炼厂为期60天的检修和维护工作，旨在提升运营效率、设备可靠性及长期生产表现。根据赞比亚矿业部数据，KCM在2025年的铜产量为8.02万吨，KCM的长远目标是到2030年将年产量提升至30万吨，这也符合赞比亚全国铜产量从2025年的89.03万吨提升至2031年的300万吨的发展目标。此次停产检修意味着赞比亚三大主要铜冶炼厂将在6月至9月中旬期间陆续进行检修维护，其中包括莫帕尼（Mopani）及谦比希（Chambishi）冶炼厂。在当前中东地缘冲突扰乱全球硫酸供应的背景下，集中检修可能进一步收紧铜和硫酸产量。为了降低停产带来的局部影响，KCM表示在恩昌加停产维护期间，将通过外部采购及恩昌加自有日产500吨硫酸厂，持续向恩昌加尾矿浸出厂供应硫酸，以确保能够正常从库存废料中回收铜。 3、智利国家铜业公司（Codelco）公布第一季度业绩报告，报告显示，一季度公司自有精炼铜产量达27.2万吨，同比下降8.1%。若计入所持股权产能埃尔阿布拉（ElAbra）铜矿49%权 益 、 南 美 英 美 资 源 （Anglo American Sur） 铜 矿20%权 益 、 克 布 拉 达 布 兰 卡（QuebradaBlanca）铜矿10%权益，合计总产量为30万吨精炼铜，同比下降7.5%。与此同时，智利国家统计局（INE）公布数据显示，2026年4月智利铜产量为39.99万吨，同比大幅下降13.8%，较去年同期的46.40万吨出现下滑。其中原因除上年同期基数较高外，主要受部分矿山矿石品位下降、开采重心向深部及低品位矿体转移，以及部分项目产能释放进度较预期偏缓等因素影响。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 铜周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。