核心观点及策略
- 铜价高位调整：上周铜价高位调整，主因美国5月非农数据大超预期，美联储鹰派官员倾向于加息控制通胀，美伊谈判因伊朗资产冻结问题陷入僵局，中东局势存在尾部风险；此外，费城半导体指数大幅下挫，AI叙事面临估值回归风险。
- 基本面分析：Codelco一季度铜产量同比下滑，南美和湿法铜产量困境难解，国内5月电铜产量再创新高，下游消费保持平稳，国内库存延续下探，内贸现货贴水缩小，内盘近月转向C结构。
- 短期预测：预计铜价短期将转入调整。
风险因素
市场数据
- 库存：截至6月5日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计123.6万吨，全球库存延续回落。LME铜库存下降1.02万吨，注销仓单比例升至36.7%；上期所库存减少0.7万吨，重回去库走势；上海保税区库存增加0.54吨，洋山铜仓单溢价降至65美金，进口窗口关闭后海外到港量有所减少，沪伦比值升至7.78。
- 宏观：美国5月非农新增就业人数增加17.2万人，大幅超预期的8.8万人，5月失业率维持4.3%，两年期美债收益率飙升至4.1%，市场继续计价年内存在的加息风险。美联储官员哈玛克表示，近期加息可能是合适的。美伊谈判陷入僵局，停火协议濒临破裂。美国半导体指数大幅走弱，美元反弹拖累海外市场风偏降温。国内5月官方制造业PMI维持50，位于荣枯线临界点，制造业总体维持企稳向好的势头。
- 供需：Codelco一季度铜产量同比-8%，KCM旗下Nchanga冶炼厂开启为期60天的停产检修计划，硫磺和硫酸贸易中断制约非洲刚果和智利湿法铜产量。232调查结果出炉前美国进口贸易商提前囤货，美铜库存持续类增后，海外非美地区供应趋紧。国内5月铜产量升至116万吨，再创单月历史新高。需求端，电网投资项目平稳推进，电缆线订单充裕，新能源汽车产销回归旺季周期，AI数据中心建设进度较快，但房地产竣工低迷，白电二季度排产同比降幅扩大，总体需求端保持一定韧性，国内社会库存延续下探，国内盘面近月回归C结构。
行业要闻
- 赞比亚政府将铜精矿出口10%关税豁免政策延长至2026年9月30日。
- 韦丹塔旗下KCM启动对赞比亚恩昌加冶炼厂为期60天的检修和维护工作。
- 智利国家铜业公司（Codelco）公布第一季度业绩报告，一季度公司自有精炼铜产量达27.2万吨，同比下降8.1%。
研究结论
整体来看，强劲非农助推加息预期，美伊至今未能达成任何书面协议且停火协议濒临破裂，美国半导体指数大幅走弱，美元反弹拖累海外市场风偏降温；基本面上，智利一季度铜产量下滑，国内电铜产量持续上行，下游消费稳健增长，社会库存低位下探，232调查前美铜溢价持续走高引导全球贸易流向，预计铜价短期将转入调整。
