研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：宏观施压，累库稍有缓和与成本限制向下弹性2不锈钢：宏观与现实施压，镍铁矛盾预期支撑2工业硅：偏弱区间运行11多晶硅：短期不及预期，盘面回落11碳酸锂：供给消息扰动，价格延续回落20 2026年6月28日 镍：宏观施压，累库稍有缓和与成本限制向下弹性 不锈钢：宏观与现实施压，镍铁矛盾预期支撑 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：宏观压力仍存，累库稍有缓和与成本限制向下弹性。沃什发言略有偏鹰，且点阵图小幅抬高加息预期，美国经济呈现韧性，叠加贝森特发言再次巩固强美元的逻辑，宏观由去美元化交易转为美元回归的交易。从镍自身基本面来看，两大投机的向上驱动弱化，包括矿端和硫磺的矛盾。印尼配额问题照进矿端停产现实，但价格并未有预期的强，且矿端计价模式改变后，向下游传导的转嫁幅度不及预期，虽然ESDM否认将2026年镍RKAB配额增加至3.6亿吨，但是市场普遍预期印尼配额存在调整空间，投机资金暂时偏观望态度，其次，印尼地区湿法降负后排产预期企稳小幅回升，并未看到市场所想的硫磺库存消耗殆尽问题，两大投机情绪均有有所降温，很难给到成本以上过度的溢价，同时印尼硫磺价格有所回调，以1150美金硫磺和低品矿价回调后测算，镍湿法现金流成本或下移至16700美金/吨。不过在湿法还未进入足够放量的阶段，Q3估值仍然锚定火法转产路径，在补充配额还未完全兑现的情况下，现金流即期成本高居17000美金/吨以上，或暂时约束下方弹性。此外，标品纯镍库存较高，但价格短线大幅下跌后，刺激下游采购，社会库存本周转为小幅去化，预计镍价承压回落后有望企稳运行，静态来看，关注低位尝试备兑的策略，同时，年中至Q3要紧密跟踪印尼补充配额的消息动向，是估值重心动态变化的主要锚点。 不锈钢：宏观与现实施压，镍铁矛盾预期支撑。沃什发言略有偏鹰，且点阵图小幅抬高加息预期，美国经济呈现韧性，叠加贝森特发言再次巩固强美元的逻辑，宏观由去美元化交易转为美元回归的交易。基本面而言，镍铁持续去库的现实和降负预期仍有支撑，主要去库在一体化原料库存，以即期镍铁1150元/镍计算，预计即期交仓盈亏线在1.45万元/吨，下方成本或限制弹性，叠加印尼电解铝有新增投产预期，投产和电厂建设可能有时间错配风险，IWIP园区电力或有紧张矛盾，火法镍存在降负预期，镍铁的矛盾或限制不锈钢下方空间。不过，镍铁相对镍板估值在Q3阶段性偏高，废钢使用占比正在提高，镍铁去库在边际放缓，叠加市场普遍预期印尼配额存在调整空间，矿端价格并未有预期的强，计价模式改变后的转嫁下游成本幅度不及预期，投机情绪不及之前。不锈钢自身供需环节矛盾不大，前期高排产并未导致中上游大幅累库，但是下游建库需求带来的表需高增速有些回调，需求端的持续性还需考验终端消费，在盘面给到利润溢价较多的时候，仍需谨慎追高，预计不锈钢暂时波动率收窄，或窄幅区间震荡运行。 库存跟踪： 1）精炼镍：6月26日中国精炼镍库存减少1502吨至119063吨。其中，仓单库存增加3102吨至97057吨；现货库存减少4604吨至18736吨，保税区库存持平至3270吨。LME镍库存减少1502吨至274804吨。 2）新能源：6月26日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比-1、-1、0至8、10、7天，前驱体库存周环比-0.2至11.5天，三元材料库存周环比-0.1至6.9天。 3）镍铁-不锈钢：6月26日SMM镍铁全产业链库存周环比持平至9.7万金属吨，月度环比-5%。5月SMM不锈钢厂库157万吨，月同/环比-1%/+1%；6月26日，SMM不锈钢社会库存环比+0.1%至93万吨，钢联不锈钢社会总库存112.16万吨，周环比上升0.34%，结束此前两周去库态势。其中，冷轧不锈钢库存总量66.15万吨，周环比下降0.18%，热轧不锈钢库存总量46.01万吨，周环比上升1.10%。 市场消息： 1）印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 2）印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 3）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 4）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。 5）印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局(Danantara)有意收购法国矿业企业Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。但印尼政府明确，针对战略性自然资源出口的全新管理政策并非全面禁止私营企业开展出口业务。虽然政策规划由国有出口企业统筹大宗商品出口、推行出口集中化管理模式，但法规中为符合特定条件的经营主体设置豁免通道，允许部分非国企企业继续对外出口。 6）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年06月28日 工业硅：偏弱区间运行 多晶硅：短期不及预期，盘面回落 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面下跌走弱，现货价格下跌；多晶硅盘面冲高回落，现货报价承压 工业硅运行情况：本周工业硅盘面逐步下跌，短期盘面跟随多晶硅期货、焦煤期货下跌回落。周五盘面收于8355元/吨。现货市场价格持平，SMM统计新疆99硅报价8550元/吨（环比-100），内蒙99硅报价8850元/吨(环比-50)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面冲高后回落，波动明显放大，市场交易政策不及预期逻辑。盘面周五收于34745元/吨。多晶硅现货市场来看，价格承压、相较此前有所松动。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存累库 工业硅供给端，产量环比走高。据资讯商统计，本周西南地区逐步复产，带来供给增量。西南地区步入丰水期，部分工厂在前期盘面上涨后套保，锁定利润后逐步复产，此也给到盘面上方套保压力。此外，西北工厂前期套保6-7月的量后，当地工厂亦有继续复产的&维持高开工驱动。库存角度，SMM统计本周社会库存去库，厂库库存累库，下游原料库存累库，整体行业库存小幅累库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求持稳。多晶硅视角，短期硅料周度产量小幅环增，后续内蒙、四川及云南等工厂亦有复产计划，对于工业硅需求逐步抬升。有机硅端，本周有机硅周产环比减少，后续整体行业计划进一步减产，对工业硅采购需求仍边际走弱。短期有机硅库存小累库，下游终端需求并未见好转。铝合金端，铝价低位震荡，下游逢低采购订单释放，整体采购积极性相对乐观。铝合金锭厂家对工业硅的采购方面，依旧是以盘面低位释放订单，部分铝厂采购量有增加。出口市场，出口因受限于低价、汇率变动、船运费的变动接单存在一定难度。近期外商询盘相对正常，未见集中采购现象。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。6-7月部分硅料厂计划复产，短期月度产量仍较需求偏高，丰水期供需呈逐月累库局面。短期本轮盘面上涨，下游亦有原料备货，当前下游基本已采买3个月原料库存，买货意愿偏低。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比累库，前期库存转移至下游原料库存，当前厂家库存约在29万吨附近，结合贸易商及下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.4-3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比增加。短期来看，硅片库存小幅累库，硅片报价亦有松动回落。电池片 库存短期累库，亦使得电池片价格回落。终端来看，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期力度不大，出口环节亦弱势，整体光伏需求小幅抬升，但实际起色体量或并不足。 后市观点：工业硅区间运行，跟随焦煤、多晶硅期货走势；多晶硅会议不及预期，盘面承压回落 工业硅区间运行，整体表现偏弱震荡。供需而言，供应端上游西南地区进入丰水期具备复产驱动，西北地区亦有复产驱动，需求端下游对工业硅需求增减互现，部分多晶硅厂复产，部分有机硅厂减产。不过整体而言，进入6-7月工业硅供需转累库，对现货价格构成利空。短期，焦煤、多晶硅期货下跌回落，亦使得工业硅盘面下跌。不过，工业硅盘面暂无明确趋势性方向，更多跟随焦煤、多晶硅期货盘面走势，下方空间参考低估值逻辑，上方空间参考上游工厂套保空间，整体盘面价格运行区间或在8300-8600元/吨。 多晶硅现货偏弱，盘面再次回落供需逻辑。供需来看上游多晶硅丰水期仍有复产计划，需求侧国内体量缓慢起色体量不大，后续进入丰水期整体逐月累库，此对现货价格构成利空驱动。短期内，现货端价格逐步松动，低价成交亦有出现，此将对盘面构成利空驱动。周四《新型能源体系建设“十五五”规划》发布，明确未来新能源发展方向，但整体对短期的终端需求带动并不足，亦使得盘面情绪回落。综合来看，盘面上方受现货下跌、上游工厂套保盘压力压制，预计整体偏弱运行，后续关注市场情绪变化情况。 单边：工业硅短期下方空间有限，预计下周盘面区间或在8300-8600元/吨；多晶硅偏弱运行，预计下周盘面区间在33000-36000元/吨。 跨期：PS2611/PS2612跨期反套； 套保：暂无。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究