国泰君安期货研究周报：绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：产业与二级资金博弈，宽幅震荡运行2不锈钢：镍铁抬升震荡重心，盘面博弈印尼政策2工业硅：关注下游减产情况12多晶硅：情绪端或有提振12碳酸锂：抢出口预期支撑锂价，电芯提涨或成终端隐忧21 2026年1月11日 镍：产业与二级资金博弈，宽幅震荡运行 不锈钢：镍铁抬升震荡重心，盘面博弈印尼政策 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 本轮资金面对镍与不锈钢的关注度提高，本质在于消息面的变化，主要包括：印尼镍矿配额的2.5亿吨目标，以及考虑将伴生矿物，如钴，纳入计价和征税体系，以及违规开采镍矿罚款，具体来看： 1）配额事件：印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，APNI协会表示目标或削减至2.5亿吨镍矿配额，1月8日印尼能矿部长表示根据行业需求进行配额调整。表态在语气上更委婉一些，给到了更加灵活的调控余地，不过，2024-2025年的配额量确实超过实际冶炼刚需量，2026年对需求的重新梳理和配额的重新审视仍在进行中，目前仍在等待具体政策落地前的真空期。如果放眼到长周期，印尼长线防止过剩和偏挺价的心态是明确的，前期低价矿时代主要为吸引冶炼投资为主，但在冶炼端产能过剩后，政策面或出现周期性的转向。如果考虑极端情况，1-12月2.5亿吨的配额落地，那么矿端紧缺可能倒逼冶炼端减产，从而将过剩预期扭转为紧缺，并对存量的高库存形成冲击，这也是二级市场对上方仍有想象的核心锚点。不过，从印尼下游政策的角度来看，若矿端采取激进的“一刀切”方式，易于激化与下游外资冶炼企业的矛盾，产业普遍认为印尼难有绝对的政策，更关注动态的利益。因此，二级市场和产业双方在印尼政策预期上形成分歧。 2）伴生矿物事件：印尼希望将镍矿中的伴生矿物，如钴，纳入计价和征税体系。镍矿中的钴含量一般略低于0.1%，将钴元素纳入计价和征税，或抬升冶炼端的购矿成本，具体要关注后续印尼的计价公式情况。若按照镍的计价模式大致估算的话，火法和湿法成本的直接成本或抬升约5%-10%。不过，若钴计价后矿端成本抬升可以转嫁给下游钴产品，则对镍成本影响有限。 3）违规罚款事件：SMM报道印尼林业工作组披露了多家企业违规占用林地，面临的潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分受影响的矿山正与政府部门进行积极协商以解决这些处罚，最终的罚款金额可能会低于最初估算的80.2万亿印尼盾。潜在金额不小，若对违规占用林地追溯，罚款落地或有可能间接转嫁至矿端挺价，从而对冶炼成本形成抬升，因此，具体罚款谈判进程值得关注。从印尼利益的角度来说，我们认为违规罚款的优先级可能高于削减配额以倒逼减产。 4）其他事件：根据彭博社报道，淡水河谷表示暂停其镍矿开采业务，而管理层也预计许可很快获批，并强调此次临时停产不会影响合资企业的长期运营可持续性。据SMM了解，此次审批影响波马拉和巴霍多皮的镍矿项目。公开信息整理淡水河谷在两地矿端拿到少量2025年配额，约200-300万湿吨，而相应的配套冶炼项目仍在建设，以外售矿为主，实际开采量估计不多。同时，考虑到企业原本三年批复中的2026年配额仍在一季度过渡期可以使用，预计矿端政策在短线的影响相对有限，后续建议动态跟踪印尼配额审批进展。 行情观点： 沪镍：产业与二级市场资金对垒，镍价宽幅震荡运行。镍的现实基本面确实偏弱，过剩压力与低成本的湿法投产预期共振，盘面多次增仓试探性地找寻供需再平衡的估值位置，但是二级市场对商品的关注度明显提高，商品资金流动性充足，印尼消息面的扰动给予了资金轮动的补涨情绪。在产业角度，认为印尼政策在往年多次的灵活调整，以及一季度配额过渡期的现实，对配额政策仍保有观望情绪，同时，基本面角度，利润修复增加供应端复产、进口利润回到正区间，以及盘面较镍铁溢价丰厚，套保和套利资金对镍价的弹性形成了约束。在二级市场角度，以长线逢低多的路径思考，更加关注低价矿吸引冶炼投资的“红利”周期结束，政策在未来或出现周期性转变，同时，印尼多项政策的组合拳共振，进一步明确了印尼希望挺价资源的态度和手段。因此，预计在短线政策真空期，现实压力的背负与周期转变的叙事难以互相说服，镍价有望在两种资金的对垒博弈中宽幅震荡运行。破局的关键在于一季度印尼政策的兑现情况，尤其是配额政策。在交易面，单边操作难度增加，建议考虑期权模式，同时，在资金博弈加剧的阶段，关注结构性机会的出现，包括内外正套、镍铁基差波动的套利等。后续关注印尼政策落地情况和春节前二级资金离场的情况。 不锈钢：基本面的自身矛盾不足，盘面演绎镍矿矛盾跟涨沪镍，现实面镍铁推动不锈钢震荡重心上移。印尼配额、伴生品计价和开采违规罚款的消息增加了镍铁的不确定性，若配额政策落地，镍过剩矛盾可能扭转为紧缺、钴计价可能对镍铁成本抬升5%左右（具体要关注后续计价公式）、罚款落地或有可能间接转嫁至矿端挺价。由于镍铁与盘面价差持续走廓，期现资金的套利带动镍铁跟涨，确实也传导至不锈钢成本，若以贸易商成交的1020元/镍测算，即期交仓盈亏线有望修复接近1.34万元/吨，成本逻辑或导致不锈钢震荡重心已经上移。不过，盘面溢价依然给予了不错的利润，不锈钢自身基本面仍拖累上方弹性，淡季需求端偏弱运行，传统制造业投资增速下移，地产后周期消费仍显疲软，再叠加到期仓单较多，但1月排产环比增加，1月排产增加至337万吨，累计同比/环比+25%/+4%，其中300系174万吨，累计同比/环比+21%/+0%（季节性春节的错配导致同比增幅偏高）。基本面角度不支持不锈钢高位追多，供应弹性预期仍有拖累，不过在交易面，短线政策真空期，现实供需压力的背负与印尼周期转变的叙事难以互相说服，两种资金对垒博弈，钢价或宽幅震荡运行，后续关注印尼政策落地情况和春节前二级资金离场的情况。 库存跟踪： 1）精炼镍：1月9日中国精炼镍社会库存增加3306吨至60587吨。其中，仓单库存增加1190吨至38856吨；现货库存增加1916吨至17561吨。保税区库存增加200吨至4170吨。LME镍库存增加29508吨至284790吨 2）新能源：1月9日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比持稳微增至5、9、7天；1月9日前驱体库存月环比变化+0.2至13.1天；1月8日三元材料库存月环比变化+0.1至6.9天。 3）镍铁-不锈钢：1月8日SMM镍铁全产业链库存月环比持稳微增至13.3万金属吨，主要累库在港口和贸易环节。11月SMM不锈钢厂库158.8万吨，月同/环比+6%/+1%；1月8日，不锈钢社会总库存948301吨，周环比减2.97%。其中，冷轧不锈钢库存总量570846吨，周环比减0.58%。热轧不锈钢库存总量377455吨，周环比减6.38%。 市场消息： 1）印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickelmatte、混合氢氧化物沉淀物（“MHP”）、铁镍（“FeNi”）和镍生铁（“NPI”）的项目——这些产品统称为“受限制产品”。 2）新华社12月12日从商务部获悉，商务部、海关总署日前印发公告，决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理。公告自2026年1月1日起执行。 3）根据钢联，印尼镍矿商协会(APNI)透露，能源和矿产资源部（ESDM）将于2026年初修订镍矿商品的基准价格公式，修订要点之一是政府将开始将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费。 4）市场公开消息称，印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨大幅下调至2.5亿吨。 5）SMM报道印尼林业工作组披露了多家企业违规占用林地，面临的潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分受影响的矿山正与政府部门进行积极协商以解决这些处罚，最终的罚款金额可能会低于最初估算的80.2万亿印尼盾。 6）根据钢联，2026年1月8日中午，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia对于2026年印尼镍矿生产配额（RKAB）的问题，他表示：将会根据行业需求进行调整。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年01月11日 工业硅：关注下游减产情况 多晶硅：情绪端或有提振 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面高位回落，现货价格持平；多晶硅盘面回落调整，现货报价稳定 工业硅运行情况：本周工业硅盘面自高位回落，部分原因与多晶硅期货下跌有关，资金交易后续下游的减产预期，周五盘面收于8715元/吨。现货市场价格持稳，SMM统计新疆99硅报价8700元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8950元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面下跌回落，节前盘面收于57920元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价坚挺，下游刚需补库，亦有高价签单情况。 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存小幅去库 工业硅供给端，周度行业库存小幅去库。据咨询商统计，本周新疆地区开工减少，西南地区开工保持不变，整体周产小幅环减。具体而言，西南地区进入枯水期，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10000-10500元/吨(折盘面)，枯水期当地开工目前已降至极低位置。新疆地区工厂亦有保温，短期供应边际减少。库存角度，SMM统计本周社会库存去库0.5万吨，厂库库存累库0.09万吨，整体行业库存去库0.41万吨，后续关注期货仓单的注册情况。 工业硅需求端，下游刚需偏弱格局。多晶硅视角，短期硅料周度排产有所减产，市场消息称内蒙硅料大厂计划2-5月全停以缓解库存压力，若后续实施，则对工业硅需求将边际减少。有机硅端，本周有机硅周产减少，据悉后续有机硅自律亦计划进一步减产，以进一步挺价。考虑到当下需求淡季、有机硅库存偏高，挺价逻辑尚难走顺，不过有机硅出口退税在4月1日后取消，考虑到出口占国内产量的20-25%，有机硅前置性的抢出口亦会带来部分消费增量，关注价格传导的情形。铝合金端，铝合金锭厂家对工业硅市场合理备货，低价位采购积极性偏高，其余时间段观望情绪偏重。出口市场，海外需求未见好转。 多晶硅供给端，短期周度产量环比减少。进入2026年1月份，预计硅料厂家在库存压力下，将会开始被动减产以缓解高库存问题。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比减少，本周市场情绪调整后，下游拿货相对偏观望，当前厂家库存仍在30万吨附近，结合下游原料库存，行业库存在50万吨左右，接近5-6个月消费量。成本来