国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：高库存累增与印尼风险博弈，低位震荡2不锈钢：弱现实拖累钢价，短线低位震荡2工业硅：仓单去化，盘面上行驱动偏强11多晶硅：政策真空期，盘面回归基本面11碳酸锂：矿价回落，储能采招数量下滑，关注矿山复工带来的下行风险20 2025年11月09日 镍：高库存累增与印尼风险博弈，低位震荡 不锈钢：弱现实拖累钢价，短线低位震荡 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：冶炼高库存累增与印尼风险博弈，基本面逻辑承压于低位震荡。首先，精炼镍内外显性库存重新回到累库，市场普遍预期隐性补库放缓，同时，预期端供增需弱，镍合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，而纯镍投产仍有增加的预期，叠加远端低成本湿法路径供应增加的预期，现实和预期或仍限制沪镍上方弹性。虽然非标镍基本面边际改善，部分企业有考虑将精炼镍转向非标镍生产，但转产暂未动摇精炼镍的累库矛盾，即还不够有效传导至精炼镍的供需改善，因而冶炼端逻辑依然对上方弹性形成限制。但是，空头亦不具备充分的信心，主要在于印尼供应治理政策的不确定性。虽然印尼目前的镍矿治理影响量级可控，粗略估算，影响至多约2000余金属吨，但短线检查结果频出或增加市场担忧，而且印尼政府敦促企业于10月1日至11月15日线上重新提交2026年RKAB预算，而过渡条款在一定程度上缓和了极端风险，但市场仍然因为担忧而增加一定备货的可能，10月镍矿溢价的季节性下跌边际转为企稳，甚至小幅探涨，11月同/环增加+9/+2美金至26美金/湿吨，增强镍矿下方托底的逻辑。在未看到印尼关于审批进展的下一步动作之前，空方信心仍显不足，短线市场会看到镍价下方存在支撑而库存高位累增的特点，看似分歧的背后是矛盾的积累，长线波动率仍有放大的可能。 不锈钢基本面：现实基本面缺乏上行驱动，钢价低位震荡运行。旺季不旺，且渐入淡季，地产后周期消费仍显疲软，叠加终端补贴政策效益递减，表观消费同比增速边际稍有回落，累库主要在厂库环节，上游库存绝对量在历史偏高位，头部企业开盘价下调，市场情绪偏悲观，采购仍然较为谨慎，且12和1月到期仓单较多，整体基本面仍有压力。同时，由于供应弹性饱满，不锈钢向上缺乏想象空间。从供需平衡来看，表需增速预期约3%左右，11月排产至342万吨，累计同比/环比+3.1%/-0.8%，呈现轻微过剩，但过剩幅度较往年收敛。从下方空间来看，镍铁重新回到累库，估值下行继续带动不锈钢成本小幅下移，估算盘面现实交仓盈亏线约1.26万元/吨左右，而镍铁参照成本曲线，底部空间比较清晰，且不锈钢与镍均存在对印尼政策的担忧，下方空间亦难言广阔。因此，不锈钢盘面或呈现没有向上驱动，而下方想象力有限，上下方空间性价比不高，预计走势偏磨底的状态，考虑低位区间操作思路。 库存跟踪： 1）精炼镍：11月7日中国精炼镍27库社会库存增加1934吨至50680吨。其中，仓单库存增加1246吨至32634吨，现货库存增加988吨至14276吨，保税区库存减少300吨至3770吨。LME镍库存增加1002吨至253104吨。 2）新能源：11月7日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化-1、0、0至4、9、7天；11月7日前驱体库存月环比变化-1至12.4天；11月6日三元材料库存月环比变化-0.2至6.9天。 3）镍铁-不锈钢：10月31日SMM镍铁库存29564吨，月环比持稳微增，同比+27%。10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；2025年11月6日，SMM不锈钢社会库存持稳微降至94.6万吨；11月6日钢联不锈钢社会总库存103.4万吨，周环比上升0.29%。300系不锈钢库存总量63.95万吨，周环比下降1.90%。 市场消息： 1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。 3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。 4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。 5）根据公开信息，美国总统特朗普当地时间10月10日在社交媒体上发文宣称，或将从11月1日起，对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。 6）印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickelmatte、混合氢氧化物沉淀物（“MHP”）、铁镍（“FeNi”）和镍生铁（“NPI”）的项目——这些产品统称为“受限制产品”。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2025年11月09日 工业硅：仓单去化，盘面上行驱动偏强 多晶硅：政策真空期，盘面回归基本面 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面价格偏强震荡，现货价格上涨；多晶硅盘面重心回落，现货报价稳定 工业硅运行情况：本周工业硅盘面呈偏强运行，周中受其他品种如多晶硅等影响下跌回落，但周五在股票市场提振下上涨，周五收于9220元/吨。现货市场价格有所上涨，SMM统计新疆99硅报价8850元/吨（环比+50），内蒙99硅报价9100元/吨(环比+0)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面重心回落，市场交易平台公司落地不及预期的逻辑，周五盘面收于53215元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价持续坚挺，下游部分补库，采购价格相比之前持平。 供需基本面：工业硅本周行业库存小去库；多晶硅上游库存持平 工业硅供给端，周度行业库存小幅去库。据咨询商统计，本周西南地区开工继续减少，整体周产环减。具体而言，西南地区，10月底开始逐步减产，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10000-10500元/吨，此将会带来进一步的减产预期，本轮云南地区减产幅度超出市场预期，供应边际减量较明显。月度来看，11月份上游环节西南减产幅度增加，虽新疆工厂有复产体量但相较于西南减产体量较少，使得整体11-12月产量环比减少。库存来看，本周期货仓单环比上周减少0.6万吨。SMM统计本周社会库存去库0.6万吨，厂库库存累库0.4万吨，整体行业库存去库0.2万吨，后续关注期货仓单的注册情况。 工业硅需求端，下游多晶硅及有机硅板块支撑消费。多晶硅视角，短期硅料周度排产依旧高位，不过进入西南枯水期硅料环节逐步减产，亦减少对工业硅的采购需求。有机硅端，本周有机硅检修后逐步复产，对工业硅需求维持刚需，有机硅库存周环比去库。下周，有机硅单体企业计划开会，关注会议的具体情况。不过，有机硅终端尚未出现起色，整体消费上方空间不大。铝合金端，近期铝厂对工业硅采购维持刚需节奏，下单策略紧随工业硅期货价格走势。出口市场，据铁合金资讯，尽管当前海关检查未见收紧，但受前期部分订单提前交付影响，预计四季度出口量将较三季度有所回落。 多晶硅供给端，短期周度产量环比减少。11月起，西南头部工厂将有所减产，预计排产将回落至11万吨。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存持平。成本来看，按照行业协会指导价，多晶硅平均完全成本在5.089万元/吨。 多晶硅需求端，硅片排产周环比减少。短期硅片库存相对偏低，据咨询商统计硅片10月份产量环比增 加，但受终端需求回落影响，部分规格的硅片价格下跌回落，此将会使得11月硅片排产回落。就签单情况而言，目前已有部分上下游签单，但整体成交价格并未上涨，仅持平。 后市观点：工业硅仓单去化，盘面具上行驱动；多晶硅进入政策真空期，盘面逐步交易供需 工业硅仓单去化，盘面具上行驱动。供需而言，供应端西北工厂具备复产预期，虽部分抵消西南地区减产但整体供给仍会下降，预计11月起供给端环比减少。需求端而言，需求端多晶硅11月起排产下降，有机硅检修后逐步复产，但整体工业硅需求边际回落。整体来看，基本面呈供需双弱状态。不过短期，期货仓单持续性去化，致使盘面底部具备一定支撑性，后续若仓单并无出现大量超预期注册，则盘面的抗跌性更加夯实。盘面近期以偏多震荡思路对待，下方受仓单去化支撑，考虑盘面下跌后仓单去化较多，以逢低布多思路更为妥当。后续，建议观测每日仓单注册/去化情况。 多晶硅进入政策真空期，盘面交易弱现实。现实层面，多晶硅供需呈供需双弱态势。供给端，上游龙头企业计划开始减产，此使得11月起供应收缩。需求端硅片环节，硅片价格走跌，11月排产将有所降低。供需来看，11-12月转为紧平衡小幅去库。本轮下游逐步补库，整体成交价格相比之前持平。政策层面，平台公司落地消息持续性后延，盘面开始交易基本面。因此，下周盘面走势预计下跌回落，可逢高位布局空单，低位止盈。 单边：工业硅推荐逢低布局多单，预计下周盘面区间在9000-9500元/吨；多晶硅推荐高位布局空单，预计下周盘面区间在51000-55000元/吨。 跨期：暂无推荐； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保，推荐下游硅片企业买入套保。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.