国泰君安期货研究周报：绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面潜在风险2不锈钢：钢价窄幅震荡运行2工业硅：现货偏弱，逢高做空11多晶硅：现货真空期，关注下周消息面发酵11碳酸锂：短期高位震荡，长期回调20 2025年8月31日 镍：基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面潜在风险 不锈钢：钢价窄幅震荡运行 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：基本面逻辑窄幅震荡运行，警惕消息面潜在风险。矿端而言，印尼配额增加向矿端价格传导后，印尼镍矿整体跌幅相对温和，溢价边际暂稳运行，火法现金成本下移2%左右，支撑稍有削弱但深跌仍有难度。镍矿矛盾通常在下半年走向缓和，资金炒作意愿有所降低，或限制镍价的弹性。冶炼端短线并未如期累库，叠加三元排产可观，估值参照镍铁转产高冰镍经济性的窗口边界，成本曲线短线仍以火法一体化现金成本为支撑。镍铁弱势基本面边际改观，库存边际下滑带来价格修复，从转产经济性角度而言，镍价暂时不具备深跌的基础。但是精炼镍投产预期仍有压力，叠加低成本一体化供应或权益资源代加工供应增加，弱预期对镍价上方形成拖累。预计镍价窄幅震荡运行。此外，仍需警惕消息面多个潜在风险，低位追空存在风险。首先，印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年，并敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算。若出现审批不及预期，或镍矿补库等行为，可能限制下半年镍矿溢价下跌空间，从而增强矿端高价支撑的逻辑。其次，印尼或有可能严惩非法采矿行为，已收到有关1063个非法矿场的报告，后续印尼具体动作仍不够明确。再次，虽然印尼雅加达大规模抗议暂时对镍影响有限，但仍需警惕情绪面影响，并跟踪事件发酵后续。 不锈钢基本面：现实供需双弱，钢价低位震荡。不锈钢供需累计同比增速较往年明显收敛，不锈钢需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，7月表需增速降低至2%，不锈钢在6-7月经历了“去估值-去产量”的阶段，供需错配矛盾稍有缓和，8月供应同/环比+0%/+4%，累计同比回落至2%，印尼8月排产42万吨，同/环比-1%/+11%，累计同比-1%，供应同比增速较往年有了明显收敛，边际限制了过剩的进一步扩大，社会库存边际持续去化。不过，9月排产预期有所回升，9月中国/印尼排产343万吨，环比+6%，印尼排产42万吨，环比+5%，累计同比-2%。同时，由于现实端中上游库存偏高，下游低库存但采购较为谨慎，短线上修比较缺乏驱动，长线修复仍需关注整体宏观补库周期的启动。就短线利润环节来看，前期宏观预期交易给予盘面丰厚的交仓利润，最高触及4%，但边际回归至基本面逻辑后，叠加镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润遭受挤压，预计交仓利润已经基本收敛，成本逻辑导致下方空间的想象力也不大。因此，预计短线钢价区间震荡为主，长线修复还需等待驱动。 库存变化： 1）中国精炼镍社会库存减少1371吨至38566吨。其中，仓单库存减少647吨至21905吨，现货库存减少724吨至11601吨，保税区库存持平至5060吨。LME镍库存减少204吨至209544吨。 2）8月31日SMM镍铁库存29267吨，半月环比-12%，同比+28%，库存压力偏高，但边际稍有缓和。 3）2025年8月28日，不锈钢社会库存1082956吨，周环比减0.81%。其中，冷轧不锈钢库存总量623191吨，周环比增0.18%。热轧不锈钢库存总量459765吨，周环比减2.11%。 4）中国14港港口镍矿库存增加53.97万湿吨至1259.82万湿吨。其中，菲律宾镍矿1220.29万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿714.78万湿吨，中高品位镍矿545.04万湿吨。 市场消息： 1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。 3）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（Rizal Irawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。他还补充说，将对整个工业园区进行审计。 4）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。 5）印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨。这高于2024年3.19亿吨的目标。 6）据东方财富网，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 7）根据钢联，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前该园区各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 8）根据钢联，印尼能源与矿产资源部(ESDM)强调，印尼的矿产和煤炭开采公司必须重新提交2026年的工作计划和预算(RKAB)。重新提交工作计划和预算可于2025年10月开始。 9）根据钢联8月7日资讯，受省内钢厂产能限制，全年产量压减目标5%，山东某钢厂开启检修，将减少热轧板卷供应，自即日起，对于所有于本年8月签订之长期供货协议项下的交货义务，本公司将予以暂时中止履行。 10）根据金十数据，印尼总统：我们将严惩非法采矿行为。我们已收到有关1063个非法矿场的报告。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2025年08月31日 工业硅：现货偏弱，逢高做空 多晶硅：现货真空期，关注下周消息面发酵 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面先跌后涨，现货价格有所下跌；多晶硅盘面弱势震荡，现货报价抬升 工业硅运行情况：本周工业硅盘面整体跌势，市场更多交易上游复产等逻辑，周五收于8390元/吨。现货市场价格有所下跌，SMM统计新疆99硅报价8450元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8700元/吨(环比-100)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面宽幅震荡，整体偏弱，市场交易情绪降温，组件招标延后等事宜，周五盘面收于49555元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价坚挺，但下游采购已较充裕。 供需基本面：工业硅本周行业库存小幅去库；多晶硅上游库存转移至下游 工业硅供给端，周度行业库存小幅去库。据咨询商统计，本周新疆、云南地区开工抬升，整体周产边际增加。西北地区，本周当地硅厂亦有复产，不过整体节奏偏慢，其后续复产节奏较为关键。此外，云南后续复产幅度亦较少，部分原因与丰水期剩余时间段有关，此外云南多生产低钙产品而并非期货仓单，在盘面上为非标套的逻辑，若盘面后续突发性的上涨亦会影响当下期现商/贸易商参与进来的意愿。库存来看，本周期货仓单环比上周有所去库，本周仓单去库0.3万吨。SMM统计本周社会库存去库0.2万吨，厂库库存去库0.16万吨，整体行业库存小幅去库，后续关注期货仓单的注册数量。 工业硅需求端，下游短期需求边际增加，多晶硅及有机硅板块支撑消费。多晶硅视角，短期硅料周度排产持续提升，对工业硅采购亦将有所起色，但硅粉招标价并未看到涨价，粉单价格仍在低位。有机硅端，本周有机硅周产减少，对工业硅需求维持刚需，后续部分单体厂在生产线恢复后，亦有复产预期。不过，有机硅终端尚未出现起色，整体消费提振空间不大。铝合金端，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，近期出口询盘正常，价格下跌过程中，出口商有少量补货现象，但并无大量采购，都表现较为谨慎。近期有出口商反馈，年底出口或将严厉打击买单情况，或将对工业硅出口量也有一定影响。 多晶硅供给端，短期周度产量维持高位。四川、云南及新疆部分工厂复产，但亦有部分新疆工厂减产，8月多晶硅排产预计超过13万吨。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存去库，下游买货补库较多，库存转移至下游环节。市场多关注“反内卷”所带来的供给端变化，比如9月份开始的限售措施，关注是否带来供应端的减产力度。 多晶硅需求端，硅片利润修复后产量有所提升。短期硅片库存相对偏低，使得硅片企业涨价挺价，挺价后部分硅片厂提产。硅片企业补库较多，平均原料库存或有接近3-4个月水平，此代表着未来1-2个月下游补库进入明显的真空期，后续现货难以看到高价的大单成交。 后市观点：工业硅依旧是逢高做空的大方向；多晶硅步入现货真空期，关注政策的变动 工业硅上游工厂陆续复产，逢高做空为主。短期在上游工厂大量复产之前，盘面走势偏跟随焦煤期货，但从基本面视角大方向仍为偏空。从基本面来看，依旧是偏空的基本面维度，一方面上游新疆工厂考虑利润问题仍会继续复产，另一方面下游多晶硅环节后续会有限产/限售的措施，对需求端构成利空。因此，大方向依旧是做空的逻辑，不过亦需要观测上游工厂的复产节奏与幅度。从交易思路来看，短期内市场消息扰动偏多，盘面较难完全贴近基本面逻辑，比较好的思路为逢高位布局空单，低位止盈，不建议长拿。 多晶硅步入采购真空期，基本面偏弱，关注库存变化。从现货市场来看，下游本轮已补库3-4个月，未来9-10月份可能难以出现大量补库，因此硅料现货已进入采购的真空期。在9月份限售制度的约束下，上游工厂的库存压力较明显，因此部分硅料企业亦有出货给贸易商的动作。事实上，9月份虽上游部分工厂有减产预期，但仍有较多工厂在复产，整体9月供需依旧过剩，行业库存尚难看到去库。后续，需要看到上游更大的减产力度，让行业库存出现明显去库才可以对现货构成基本面的支撑。因此短期内，现货层面对盘面会构成回调压力，