国泰君安期货研究周报：绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：窄幅区间震荡运行2不锈钢：现实供需双弱，钢价低位震荡2工业硅：关注上游工厂复产节奏11多晶硅：以逢低布多为主11碳酸锂：短多长空，短期国内缺口，长期全球过剩20 2025年8月24日 镍：窄幅区间震荡运行 不锈钢：现实供需双弱，钢价低位震荡 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：镍价窄幅震荡运行。基本面矛盾暂不凸显，矿端逻辑边际淡化，但长线仍要注意风险。印尼配额增加向矿端价格传导后，现实的整体跌幅相对温和，边际暂稳运行，火法现金成本下移2%左右，支撑稍有削弱但深跌仍有难度。往年常常年中配额审批加速后，溢价自三季度开始整体重心下移，资金炒作意愿有所降低，或限制镍价的弹性。按照基本面逻辑，镍价偏向窄幅震荡运行，关注区间操作。但是，仍需警惕潜在风险。市场公开消息称，印尼或严惩非法采矿行为，已收到有关1063个非法矿场的报告，后续印尼具体动作仍需紧密跟踪。其次，印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年，并敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算。此实质性改变有限，但可能进一步表明了印尼希望更加灵活控制配额并影响镍价的态度，增加了低位做空的风险。再次，关注APNI建议印尼政府重新评估镍矿HPM公式的后续情况。就冶炼逻辑来看，低成本前端冶炼供应增量预期可能会动摇成本曲线格局，在长线的角度，低成本一体化供应或权益资源代加工供应增加，弱预期对镍价上方形成压力。不过，短线暂时不具备深跌的基础，精炼镍暂时未看到明显累库，镍价下方估值仍以一体化火法现金成本为主，而上方估值参照镍铁转产路径的窗口边界，预计震荡区间较为窄幅。因此，短线仍以区间操作和双卖期权为主，长线建议紧密跟踪低成本增量预期，以及印尼镍矿政策的消息。 不锈钢基本面：现实供需双弱，钢价低位震荡。不锈钢供应端的同比增速较往年明显收敛，8月总排产325万吨，同/环比+0%/+4%，累计同比回落至2%，印尼8月排产42万吨，同/环比-1%/+11%，累计同比-1%，供应同比增速较往年明显收敛，且市场存在一些结构性小幅减产，包括山东某钢厂受产能限制开启检修，将减少热轧板卷供应，以及广西部分厂受减排改造影响出现阶段性减产等。但是，关税压力及地产后周期类消费承压，现实需求增速亦低于往年，盘面回调后市场情绪转淡，社会库存五连降后迎来边际累增，下游低库存但采购较为谨慎，上游库存压力缓和但仍在历史偏高位。就利润环节来看，前期宏观预期交易给予盘面丰厚的交仓利润，但边际回归至基本面逻辑，钢厂近月交仓利润收敛至不到1%。由于镍铁环节转为去库，价格上修对不锈钢成本形成支撑，预计不锈钢下方空间想象力也不大。因此，预计不锈钢下方有空间但不大，但向上也需要等待驱动，短线低位震荡为主。 库存变化： 1）中国精炼镍社会库存减少1349吨至39937吨。其中，仓单库存增加411吨至22552吨，现货库存减少1430吨至12325吨，保税区库存减少330吨至5060吨。LME镍库存减少1914吨至209748吨。 2）有色网8月中旬镍铁库存33111吨，半月环比-1%，同比+45%，库存压力偏高，边际稍有缓和。 3）2025年8月21日，不锈钢社会总库存1091745吨，周环比增1.19%。其中，冷轧不锈钢库存总量622061吨，周环比增1.86%。热轧不锈钢库存总量469684吨，周环比增0.32%。 4）中国14港港口镍矿库存增加110.69万湿吨至1205.85万湿吨。其中，菲律宾镍矿1170.25万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿662.87万湿吨，中高品位镍矿542.98万湿吨。 市场消息： 1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。 3）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（Rizal Irawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。他还补充说，将对整个工业园区进行审计。 4）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。 5）印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨。这高于2024年3.19亿吨的目标。 6）据东方财富网，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 7）根据钢联，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前该园区各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 8）根据钢联，印尼能源与矿产资源部(ESDM)强调，印尼的矿产和煤炭开采公司必须重新提交2026年的工作计划和预算(RKAB)。重新提交工作计划和预算可于2025年10月开始。 9）根据钢联8月7日资讯，受省内钢厂产能限制，全年产量压减目标5%，山东某钢厂开启检修，将减少热轧板卷供应，自即日起，对于所有于本年8月签订之长期供货协议项下的交货义务，本公司将予以暂时中止履行。 10）根据金十数据，印尼总统：我们将严惩非法采矿行为。我们已收到有关1063个非法矿场的报告。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2025年08月24日 工业硅：关注上游工厂复产节奏 多晶硅：以逢低布多为主 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面先跌后涨，现货价格有所下跌；多晶硅盘面弱势震荡，现货报价抬升 工业硅运行情况：本周工业硅盘面先跌后涨，前期受其他品种如碳酸锂大跌等带动而下跌，随后市场消息称工业硅能耗指标等逻辑，推动盘面再次上涨，周五收于8745元/吨。现货市场价格有所下跌，SMM统计新疆99硅报价8500元/吨（环比-200），内蒙99硅报价8800元/吨(环比-200)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面宽幅震荡，整体偏弱，周中受碳酸锂品种影响而有所回落，周五组件开标价符合市场预期，周五盘面收于51405元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价抬升，现货部分成交，后续需进一步观察接受度。 供需基本面：工业硅本周行业库存小幅累库；多晶硅上游库存有所累库 工业硅供给端，周度行业库存小幅累库。据咨询商统计，本周四川地区开工抬升，新疆地区工厂本周开工暂无变动，整体周产边际增加。其中，云南后续复产节奏相对较慢，部分原因与丰水期剩余时间段有关，此外云南多生产低钙产品而并非期货仓单，在盘面上为非标套的逻辑，若盘面后续突发性的上涨亦会影响当下期现商/贸易商参与进来的意愿。西北地区，本周当地硅厂亦有计划复产，但整体节奏偏慢，本周亦有消息称新疆硅石原料供应紧张，当地工人招聘等问题，其后续复产节奏较为关键。库存来看，本周期货仓单环比上周有所累库，本周仓单累库0.2万吨。SMM统计本周社会库存去库0.1万吨，厂库库存累库0.4万吨，整体行业库存小幅累库，后续关注仓单注册数量。 工业硅需求端，下游短期需求边际增加，多晶硅及有机硅板块支撑消费。多晶硅视角，短期硅料周度排产持续提升，对工业硅采购亦将有所起色，但本周硅粉招标价并未看到明显涨价，粉单价格仍在低位。有机硅端，本周有机硅周产减少，对工业硅需求维持刚需，后续部分单体厂在生产线恢复后，亦有复产预期。不过，有机硅终端尚未出现起色，整体消费提振空间不大。铝合金端，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，近期出口询盘正常，价格下跌过程中，出口商有少量补货现象，但并无大量采购，都表现较为谨慎。近期有出口商反馈，年底出口或将严厉打击买单情况，或将对工业硅出口量也有一定影响。 多晶硅供给端，短期周度产量维持高位。四川、云南及新疆部分工厂复产，但亦有部分新疆工厂减产，8月多晶硅排产预计达到13万吨。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存累库，前期下游已备过原料库存， 短期补库力度较弱，上游逐步开始有库存压力。市场多关注“反内卷”所带来的供给端变化，比如收购落后产能等措施，上游报价抬高，短期有少部分现货成交。 多晶硅需求端，硅片利润短暂修复后产量有所提升。短期硅片库存相对偏低，使得硅片企业涨价挺价，挺价后部分硅片厂提产，8月硅片排产环比7月小幅增加。本周华电、华润开标情况亦表明整体产业链价格传导机制顺畅，硅料涨价已传导到终端电站。整体上，现货涨价已被下游逐步接受，关注后续现货端的大单成交情形。 后市观点：工业硅关注上游工厂复产进度；多晶硅政策市场主导，回调布多思路为主 工业硅关注上游工厂复产节奏。短期多空逻辑较为分歧，在上游工厂大量复产之前，盘面走势偏跟随焦煤期货，但从基本面视角大方向仍为偏空。本周亦有市场炒作工业硅反内卷、依据能耗卡供给政策出台预期，但尚未看到实质性文件，出政策预期或较久远。从基本面来说，供应端新疆工厂当前受工人因素影响尚未大幅复产，西南地区复产幅度较缓，需求端多晶硅、有机硅短期需求亦有支撑，行业周度库存小幅累库。后续，上游工厂复产进度尤为重要，若大幅复产则供需将转过剩，建议关注月底开工情况。从交易思路来看，短期内市场消息的扰动因素偏多，盘面较难完全贴近基本面逻辑，比较好的思路为逢高位布局空单，低位止盈，不建议长拿。 多晶硅现货涨价顺利传导，以逢低做多思路为主。从现货市场来看，上游报价抬升，本轮签单已接近末期