国泰君安期货研究周报：绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：矿端支撑火法成本，纯镍累库边际放缓2不锈钢：成本与需求逻辑双向挤压，短期窄幅震荡2工业硅：库存累库，盘面震荡偏弱10多晶硅：关注实际签单成交价10碳酸锂：供需增速持平，与终端需求分化19 2025年3月2日 镍：矿端支撑火法成本，纯镍累库边际放缓 不锈钢：成本与需求逻辑双向挤压，短期窄幅震荡 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 报告导读： 沪镍基本面逻辑：印尼外汇管制消息影响情绪，火法成本支撑逻辑或限制。1）印尼外汇管制对镍的影响比较可控，但是短期镍价对矿端的敏感度增加。印尼高品位镍矿偏紧，雨季末端库存偏低，在斋月补库的情况下，溢价于历史同期高位边际增加至19-20美金/湿吨左右。从成本曲线看，精炼镍估值参照火法一体化成本为主，高品位矿上行或增加火法一体化成本约4%左右，下方空间上移或限制镍价深跌的难度。2）节后精炼镍下游逢低采购，国内季节性有所去库，全球显性库存增长有所放缓。从原生镍消费看，不锈钢三月排产同/环比+2%/+15%，累计同比增长+4%，边际或带动镍铁需求增长；前驱体二月排产同/环-0%/-9%，累计同比分别+5%/-7%，三月下游排产环比增幅略低于往年。整体来看，镍价或延续窄幅震荡运行，边际重点关注印尼镍矿溢价和精炼镍库存的变化。 不锈钢基本面逻辑：成本重心上移支撑，现实需求仍有拖累。1）3月不锈钢排产340万吨，同/环比+2%/+15%，累计同比增长+4%，而现实需求较为平稳，下游及终端持观望态度居多，节后第四周的库存季节性消化情况不及预期，边际有所累库，或限制钢价的上方弹性。2）供应侧来看，镍矿和镍火法路径成本预期或导致钢价下方空间上移。受到印尼某镍铁厂减产消息影响，叠加镍铁库存重心下移，原料估值修复导致不锈钢成本或上移至1.32万元/吨，限制钢价下方空间。由于印尼高品位镍矿资源偏紧，开斋月补库需求，叠加短期雨季末的影响，预计镍矿溢价短期或仍然坚挺。因此，短期钢价受到供需两侧的双向挤压，暂时或窄幅震荡。策略方面以寻找较好的安全边际逢低试多为主，但是上方高度亦有限。 库存变化： 1）全球显性库存累增幅度有所下滑。钢联中国精炼镍社会库存减少1833吨至44430吨。其中，仓单库存减少583吨至27671吨；现货库存减少1050吨至10709吨，其中镍板减少1050吨，镍豆持平；保税区库存减少200吨至6050吨。LME镍库存增加2058吨至194964吨。 2）有色网2月28日镍铁库存半月度增加2%至28732吨，月环比减少11%。 3）不锈钢库存变化：2月27日钢联不锈钢社会库存112.75万吨，周环比上升5.38%。其中，冷轧不锈钢库存总量70.63万吨，周环比上升5.08%，热轧不锈钢库存总量42.12万吨，周环比上升5.89%。SMM不锈钢社会库存周环比上升10.5%至101.0万吨。 市场消息： 1）根据钢联，2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel 28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。 2）根据钢联，印尼某镍铁厂管理层变动后，镍矿备库不足，生产受到影响，该项目镍生铁产量占印尼镍生铁总产量的9%。1月减产30%后，2月整体项目产能利用率只有三成。 3）印尼正在推进一项计划，要求自然资源出口商将更多外汇收入留在国内，此举旨在为印尼央行储备增加800亿美元，并扭转印尼货币的跌势。印尼总统普拉博沃•苏比安托(Prabowo Subianto)周一表示，他已签署一项法规，要求印尼自然资源行业的出口商——包括采矿、种植园、林业和渔业部门——将所有海外收入留在国内一年。新规将于3月生效。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2025年03月02日 工业硅：库存累库，盘面震荡偏弱 多晶硅：关注实际签单成交价 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面震荡下行，现货成交逐步回暖；多晶硅盘面区间震荡为主 工业硅运行情况：本周工业硅盘面震荡下行，空方资金入场盘面重心有所下移，周五收盘于10355元/吨。现货市场成交价有所下行，具体而言，SMM统计天津通氧Si5530报价10600元/吨（环比-50），天津99硅报价10500元/吨(环比-100)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面重心整体上移，库存继续小幅累库，现货市场成交小幅转好，盘面周五收于44265元/吨。多晶硅主流现货市场报价稳定，仅个别订单出现高价成交，按照上海有色网统计，N型复投料报价仍为42000元/吨。 供需基本面：工业硅本周行业库存继续累库，基本面偏弱势；多晶硅本周库存继续小幅累库 工业硅供给端，周度产量再次增加，库存继续累库。据百川统计，本周新疆工厂继续复产，此会带来供应上的边际增量。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期开工降至同期低位（按照2025年丰水期电价测算西南成本，折盘面约为11300-11500元/吨，理论上并无法给到西南复产驱动，但实际上硅厂复产并不单单只看利润，仍会结合库存、订单、工人维系等综合考量，且最关键一点为丰水期为全年成本最低位，从经济性角度硅厂亦具备复产的强韧性）。新疆及内蒙来看，盘面已跌破部分新疆小厂现金成本线，但亦有硅厂签订后点价模式延缓减产步伐，此外新疆部分工厂继续复产增加供应。仓单视角，本周期货仓单有小幅去化。从库存来看，本周社会库存去库，厂库库存累库，整体行业库存继续累增，基本面偏弱势。 工业硅需求端，本周下游订单逐步释放。多晶硅视角，短期部分工厂硅粉招标，实际招标价格较上次稳定。据SMM，部分多晶硅厂有所复产，此会边际增加对工业硅的采购体量，但复产体量仍较少，对工业硅采购量并无明显增加，预计4-5月硅料进一步复产后采购量才会有所增加。有机硅端，本周有机硅周产减少，库存有所去库，有机硅企业计划联合减产挺价，但目前尚未看到终端的明显回暖，挺价效果尚难言起色。事实上，有机硅的减产将会减少其采购工业硅的体量，对工业硅需求构成边际利空。铝合金端，据铁合金目前铝市仅仅是刚需释放订单，部分中大型铝厂还在消耗前期库存，小型铝厂用量较为有限。出口市场，对于前期部分已经接单的订单，出口商并未集中释放，近期也基本是以观望为主。 多晶硅供给端，据SMM统计部分工厂有所复产，叠加部分工厂新增产能陆续投放。预计3月排产环比 有所增加，约到9.5万吨附近。库存角度，本周硅料厂家库存继续小幅累库，下游签单体量并不多，且主流签单价格并未出现明显上涨。 多晶硅需求端，硅片在自身库存去化至较低水平之后，几家龙头企业均具备提产动能，2-3月份硅片排产均有提升。3月考虑到行业自律协议对硅片排产等的约束，预计3月硅片排产增加幅度偏缓，因此从3月来看，硅片排产不及电池片排产，硅片环节去库将支撑硅片价格上涨，比如210RN硅片可能面临紧缺而出现价格上涨。硅片利润的好转也将促使4-5月硅片排产有提升驱动，并带动届时对硅料环节的消费，使得硅料步入去库节奏。后续来看，考虑到新能源入市政策对2025年6月1日后的增量项目执行市场化交易的机制电价，此会使得未来光伏电站上网的电量与电价表现不确定，且电价大概率下降，并直接影响到装机项目的收益率，并利空装机。因此，我们认为5月31日底可能会有“抢装潮”，并带来下半年需求的前置，主要集中于分布式项目，此将会对上半年的多晶硅需求构成边际利好。进入下半年，一方面光伏电站项目收益率不固定，另一方面新能源入市对工商业电价将构成一定下降预期，此均会对多晶硅构成相应利空。 后市观点：工业硅供需弱势，盘面预计偏弱运行；多晶硅仍建议回调买，关注硅料实际成交价 工业硅板块，行业库存继续累库，供需表现偏弱。供应侧，新疆工厂继续复产，叠加本月亦有较多新增产能放量，供应端压力愈发显著。需求侧，有机硅降负荷挺价，实际上利空需求，硅料环节考虑大体量在4-5月份复产，需求增量可能开始于3月份，但体量相较于3月供应增量而言或并不大。供需来看，2月供需过剩，3月虽硅料采购需求起色，但供应端增加更多，依旧供需过剩。因此，整体对工业硅仍维持逢高空配观点，高库存是压制盘面的最核心力量，后续盘面价格预计偏弱运行。关注下周两会情况以及中旬铁合金会议上的市场情绪。 多晶硅板块，库存短期仍继续累库。本周签单情况实际主流成交价相较上次持平，部分小单出现高价。供给端，考虑多数工厂复产节点在4-5月份，因此一季度硅料排产在自律约束下尚难大幅起量；需求端，考虑到自律使得硅片3月排产增加缓慢，预计3月硅料环节供需紧平衡，二季度考虑新能源入市政策带来的“530”抢装，边际上带动终端消费需求，此将带来带动硅料环节的去库。此外即将进入4月，我们预计市场将逐步转向仓单定价逻辑，即硅料厂出交割品的报价依旧维持在高位（如44.5-45元/千克），若盘面低于此报价，则会带来交割资源不足等问题，此会对盘面下方构成较有力的支撑。后续来看，考虑抢装带来的硅料去库预期，我们短期对多晶硅期货仍维持回调做多思路。 单边：工业硅推荐逢高空配；多晶硅建议回调做多。 跨期：推荐PS2506与PS2511跨期正套； 跨品种：“多PS空SI”套利策略继续持有； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略。 风险点：产业自律表现情况、光伏装机数据超预期、地产消费超预期好转等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究