研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：结构性过剩转变，博弈矛盾并未改变2不锈钢：供需延续双弱运行，成本支撑逻辑增强2工业硅：新疆环保消息发酵，关注实际减产11多晶硅：预计下周盘面波动放大11碳酸锂：现实环比走弱叠加预期充分计价，锂价上方承压20 2025年12月07日 镍：结构性过剩转变，博弈矛盾并未改变 不锈钢：供需延续双弱运行，成本支撑逻辑增强 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：镍过剩结构性变化，预计镍价暂稳运行。精炼镍边际转向供需双弱格局，市场普遍预期隐性补库放缓，耐腐合金需求承压，叠加镍合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，但前期重心下移挤压精炼镍利润，不少企业转向硫酸镍生产，精炼镍累库矛盾稍有所缓和，本周全球显性库存小幅微降。这也将精炼镍过剩压力结构性转向，硫酸镍与盘面溢价回归收敛。不过，总量过剩矛盾与湿法投产预期或仍然拖累镍价。远端低成本湿法路径供应增加的预期未改，即中间品环节湿法出清火法的长线逻辑或限制上方弹性。不过，仍需警惕印尼消息面风险，印尼政府敦促企业重新提交了2026年RKAB预算，且印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额，印尼审批配额的量级或下一步动作仍需关注。同时，印尼的资源开采和冶炼端的治理动作频繁，低位追空需密切关注印尼政策风险。因此，整体而言，结构性过剩转向或缓和精炼镍基本面压力，结构性价差有所回归，但总量现实和预期对镍价仍有拖累，但是年底至明年一季度，印尼侧消息面的不确定性仍然较高，亦不建议低位追空，考虑逢高试空的机会，叠加期权对上方风险保护。 不锈钢基本面：基本面边际供需双弱，成本限制下方想象力。现实面走入淡季，而上游库存绝对量偏高，终端制造业投资增速下移，地产后周期消费仍显疲软，终端补贴政策效益递减，再叠加12和1月到期仓单较多，上方缺乏基本面的有效驱动。不过，就12月排产来看，排产降低至316万吨，累计同比/环比+2%/-8%，其中300系172万吨，累计同比/环比+2%/-1%，在不锈钢转为低估值后，供应增速跟随需求端回落，由供强需弱转向供需双弱，呈现轻微过剩，过剩幅度较往年收敛。从成本角度来看，矛盾在镍铁环节积累，参照镍铁成本曲线，底部空间的想象力仍然有限，镍铁市场成交下探至880元/镍后出现修复，带动整体不锈钢成本重心有所上移，预计折算盘面即期交仓盈亏线接近1.23万元/吨。要注意，不锈钢亦存在对印尼政策的担忧，近期印尼在2026年的配额量级尚不明确，印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额，低位追空存在一定的风险。因此，不锈钢来自原料端给予的安全边际尚可，但是弱势基本面难以给予上行驱动，对钢价仍有拖累，仍关注区间操作的思路。 库存跟踪： 1）精炼镍：12月5日中国社会库存增加262吨至54978吨。其中，仓单库存增加1455吨至34764吨；现货库存减少1193吨至16444吨，保税区库存持平至3770吨。LME镍库存减少1644吨至253116吨。 2）新能源：11月28日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、0、0至5、9、 7天；12月4日前驱体库存周环比变化+0.2至12.8天；12月5日三元材料库存周持平于6.8天。 3）镍铁-不锈钢：11月30日SMM镍铁库存29346吨，月环比-3%。10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；12月4日钢联不锈钢社会总库存1080275吨，周环比减0.54%。其中，冷轧不锈钢库存总量626481吨，周环比减0.69%。热轧不锈钢库存总量453794吨，周环比减0.33%。 市场消息： 1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。 3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。 4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。 5）根据公开信息，美国总统特朗普当地时间10月10日在社交媒体上发文宣称，或将从11月1日起，对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。 6）印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickel matte、混合氢氧化物沉淀物（“MHP”）、铁镍（“FeNi”）和镍生铁（“NPI”）的项目——这些产品统称为“受限制产品”。 7）根据SMM资讯，印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目短期内生产或将受到影响，将降负荷生产以清理尾矿渣库，12月影响产量约6000镍金属吨。 8）11月21日，纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）和美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）发表鸽派言论，促使投资者上调12月降息25个基点的概率。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2025年12月07日 工业硅：新疆环保消息发酵，关注实际减产 多晶硅：预计下周盘面波动放大 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面价格整体下行，现货价格下跌；多晶硅盘面重心回落，现货报价稳定 工业硅运行情况：本周工业硅盘面重心下移，更多跟随多晶硅期货走势，周五收于8805元/吨。现货市场价格下跌，SMM统计新疆99硅报价8900元/吨（环比不变），内蒙99硅报价9050元/吨(环比-50)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面重心回落，受交易所连续开会因素影响，市场炒作情绪消退，盘面重心持续回落，周五盘面收于55510元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价坚挺，但下游价格已开始下跌。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，周度行业库存继续累库。据咨询商统计，本周西南地区及新疆地区开工减少，整体周产环减。具体而言，西南地区11月起逐步减产，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10000-10500元/吨，枯水期当地开工持续性回落。月度来看，12月份上游西南减产幅度增加，虽新疆部分工厂有复产但相较于西南减产体量较少，使得整体11-12月产量环比减少。库存来看，SMM统计本周社会库存累库0.8万吨，厂库库存累库0.3万吨，整体行业库存累1.1万吨，后续关注期货仓单的注册情况。 工业硅需求端，下游刚需偏弱格局。多晶硅视角，短期硅料周度排产有所增加，后续关注减产情况。有机硅端，本周有机硅周产降低，多家有机硅单体厂降负荷运行。据称有机硅企业联合于12月起减产挺价，不过偏自律行为，实际落地性仍有待核实。有机硅短期报价提升，考虑到当下需求淡季、有机硅库存偏高，挺价逻辑尚难走顺。铝合金端，铝合金锭厂家对工业硅市场合理备货，低价位采购积极性偏高，其余时间段观望情绪偏重。出口市场，在三季度提前交付部分订单后，四季度出口量收缩明显，海外需求未见好转。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。据SMM统计，12月多晶硅厂家亦有减产，但仍有部分厂家复产，使得整体月产并未出现明显减量。11月产量11.46万吨，预计12月产量11.35万吨。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存累库，下游拿货相对偏缓慢，当前厂家库存已累至29万吨，接近3个月消费量水平。成本来看，按照行业协会指导价，多晶硅平均完全成本在5.089万元/吨。 多晶硅需求端，硅片排产周环比减少。短期硅片价格下跌回落，11-12月份排产环比减少，主要系终端需求回落影响，部分规格的硅片价格下跌回落。就签单情况而言，目前硅片价格持续性下跌，意愿接现货价格亦有降低，或在48-50元/千克水平，关注后续签单的情况。 后市观点：工业硅库存继续累库，关注新疆环保后续实际减产；多晶硅新品牌注册，消息面利空盘面 工业硅连续三周累库，短期供应存扰动事件。供需而言，供应端西北工厂逐步复产，虽部分抵消西南地区减产但整体供给仍会下降，预计12月起供给端仍减少。需求端，整体下游对工业硅采购维持刚需偏弱状态，有机硅部分工厂12月主动降负荷，亦减少对工业硅的需求。整体来看，基本面呈供需双弱状态，库存亦连续三周累库。后续来看，新疆天气橙色预警后，情绪面炒作或使得盘面抬升，关注工厂的实际减产动作。不过，基于需求依旧弱势的格局，预计盘面上行空间并不高。 多晶硅情绪面利空发酵，盘面波动放大。供需角度，多晶硅基本面走弱愈发明显。供给端，上游企业减产但力度不及预期，使得供应缩量并不明显。需求端，硅片价格持续走跌，12月排产将继续降低。供需而言，2025年12月至2026年Q1供需仍处于累库状态，供需继续过剩状态延续。此外，硅片价格下跌，其意愿承接硅料现货的价格亦下降，此可关注实际成交情况。周五，广期所公布东方希望、晶诺新增品牌并立即实行，对市场情绪面构成利空影响。不过，仍值得注意的是生产交割品的生产周期，以及在PS2601上新品牌能够交割的体量。综合来看，在利空影响下，下周一多晶硅合约波动将明显放大，关注下方空间。 单边：工业硅推荐逢高空，预计下周盘面区间在8800-9500元/吨；多晶硅建议观望，预计下周盘面区间在48000-53000元/吨。 跨期：推荐PS2601与PS2605合约跨期正套策略； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保，推