研究周报-绿色金融与新能源

观点与策略 122111120 请务必阅读正文之后的免责条款部分镍：矿端支撑有所松动，全球精炼镍边际累库不锈钢：现实与宏观博弈，钢价震荡运行张再宇报告导读：沪镍基本面：矿端矛盾边际缓和，镍价向上弹性有限。市场宏观情绪对盘面有所带动，但是基本面逻辑或限制弹性，矿端逻辑淡化后，冶炼端逻辑存在拖累，预计镍价低位震荡运行为主。就基本面而言，矿端矛盾为核心，印尼镍矿开采商协会公布配额数量，叠加印尼镍矿7月溢价回调2至25美金/湿吨，火法现金成本预计轻微下移1.3%左右，而且往年的第三季度及后续是印尼镍矿溢价回调的阶段，市场对镍矿的担忧或持续降温。虽然印尼矿业部长表示计划将采矿配额期限从三年缩短至一年，此事件或表明印尼希望灵活控制配额的态度，但是对目前带来的边际影响有限。从冶炼端看，不锈钢7月负反馈传导至供应侧，7月排产312万吨，同/环比-4%/-1%，镍铁边际累库至历史高位，镍铁价格存在压力，三元环节对冶炼高价的接受度亦不高，从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，精炼镍估值的上方弹性受限。精炼镍全球显性库存边际回到累增，而运行产能仍有增量预期，供应弹性或限制上方空间。不锈钢基本面：宏观预期提振盘面，现实供需仍有拖累。关税对不锈钢终端需求形成压制，国内“反内卷”政策边际改善市场风险偏好，而现实淡季负反馈向供应传导，供需转为双弱运行，但社会库存周度仍有累增。中联金不锈钢7月排产312万吨，同/环比-4%/-1%，累计同比增速下滑至3%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比-27%，印尼7月排产回升，43万吨，有所回升，同/环比+33%/+32%，累计同比+2%。但是在盘面受宏观提振，叠加原料端让利后，交仓利润边际修复，供应弹性或限制向上空间。不锈钢负反馈传导至镍铁，镍铁库存累增至历史高位，镍铁6月底库存累增至3.8万吨，同/环比+66%/+8%，镍铁原料端再次下探900元/镍，不锈钢毛基现金成本重心下移至1.25万元/吨左右，交仓利润边际修复。同时，三季度矿端支撑削弱，印尼镍矿溢价边际回调2至25美金/湿吨，叠加不锈钢上游供应弹性明显高于下游，钢价持续向上修复的驱动减弱。库存变化：1）中国精炼镍社会库存减少715吨至37305吨。其中，仓单库存减少617吨至20442吨；现货库存减少98吨至11473吨，保税区库存持平至5390吨。LME镍库存增加3708吨至206178吨。2）有色网6月底镍铁库存37534吨，同/环比+66%/+8%，库存压力边际增加。3）2025年7月10日，不锈钢社会总库存116.75万吨，周环比上升0.93%。其中，冷轧不锈钢库存总量63.72万吨，周环比上升1.86%，热轧不锈钢库存总量53.03万吨，周环比下降0.17%。2025年7月13日 投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分24）中国14港港口镍矿库存增加24.65万湿吨至896.49万湿吨，其中，菲律宾镍矿881.99万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿460.12万湿吨，中高品位镍矿436.37万湿吨。市场消息：1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。3）根据钢联资讯，海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产。今年3月该厂因尾矿库区发生致命滑坡事故，导致几乎全部产能停摆。据知情人士透露，由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PT QMB New Energy Materials），目前产能已恢复至70%-80%。4）根据钢联资讯，印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，后续可能根据市场情况继续调整。本次停产检修预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40-50%。5）根据钢联资讯，菲律宾镍业协会（PNIA）欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款。6）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（Rizal Irawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。他还补充说，将对整个工业园区进行审计。7）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。8）印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨。这高于2024年3.19亿吨的目标。3 请务必阅读正文之后的免责条款部分(正文)表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪资料来源：国泰君安期货研究图1：沪镍主力合约价格资料来源：国泰君安期货研究期货产业链相关数据电解镍不锈钢硫酸镍 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究图6：LME0-3升贴水资料来源：国泰君安期货研究图8：Ni01-Ni02跨期价差资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值资料来源：国泰君安期货研究图7：Ni00-Ni01跨期价差资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图12：我国电解镍社会库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究图14：红土镍矿港口库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，国泰君安期货研究图11：LME电解镍库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图17：RKEF铁厂利润资料来源：SMM，国泰君安期货研究图19：铬矿港口库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图18：本周钢厂利润资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图20：高碳铬铁价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图23：不锈钢现货价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图25：不锈钢FOB价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究图26：不锈钢304冷轧生产成本资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图31：MHP价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农历）资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图32：高冰镍价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，国泰君安期货研究图35：硫酸镍-镍豆价差资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图36：硫酸镍供应结构资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分工业硅：关注上游复产进度多晶硅：政策扰动依旧，建议谨慎持仓报告导读：本周价格走势：工业硅盘面震荡偏强，现货价格亦上涨；多晶硅盘面大幅上涨，现货报价走高工业硅运行情况：本周工业硅盘面表现偏强，盘中受多晶硅期货大涨等因素影响而抬升，周五收于8415元/吨。现货市场价格有所抬升，SMM统计新疆99硅报价8300元/吨（环比+250），内蒙99硅报价8550元/吨(环比+200)。多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面大幅上涨，市场继续交易“反内卷”所带来的政策预期，叠加多晶硅厂报价大幅上调，周五盘面收于41330元/吨。多晶硅现货市场来看，关注限价的下游实际接受情况。供需基本面：工业硅本周行业库存再次去库；多晶硅上游库存继续累库工业硅供给端，周度行业库存再次去库。据百川统计，本周云南地区进入丰水期开工继续抬升，四川地区开工有所减少，新疆地区工厂开工持稳，整体周产有所增加。西北地区硅厂在盘面上涨后亦有套保动作，以保证自身后续的开工情况。西南地区进入丰水期具备复产驱动，主要复产集中于一体化工厂、具备原料库存与下游订单交付的企业，部分企业考虑以铝厂及出口销路为主，仍有复产预期。库存来看，本周期货仓单环比上周继续减少，本周仓单去库共0.66万吨。从库存来看，SMM统计本周社会库存去库0.1万吨，厂库库存去库2.6万吨，整体行业库存继续去库，后续关注仓单数量的变化情况。工业硅需求端，下游短期需求增加。多晶硅视角，7月硅料排产或持续提升，整体对工业硅采购有所起色。有机硅端，本周有机硅周产有所提升，对工业硅需求有所维持，关注后续单体厂生产情况。事实上，有机硅终端尚未出现起色，整体消费提振空间不大。铝合金端，6-7月为铝合金消费淡季，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以刚需为主，并未出现囤货现象。多晶硅供给端，短期周度产量边际减少。市场消息称四川云南、新疆、青海部分工厂复产，此将带来后续的供应增量。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存继续累库，上游库存压力仍处高位。市场更多交易“反内卷”所带来的供给端变化，比如收购落后产能等措施，使得上游企业报价维持在高价位，短期现货市场多为前期签单合同继续执行，新单或暂未有实际成交，下游尚未接受硅料厂的高价。多晶硅需求端，终端退坡叠加成本抬升，硅片产量继续缩减。考虑到“531”抢装结束后需求退坡，叠加上游挺价意愿强烈，硅片排产于7-8月逐月下调，硅片减产幅度有所放大，库存相对偏低，使得硅片企2025年07月13日 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 111 请务必阅读正文之后的免责条款部分2业开始挺价。部分规格硅片的涨价被下游开始接受，相当于硅料涨价往硅片端部分传导，但目前尚未有电池片、组件涨价成交的信息，表明终端疲软之下，上游涨价传导并不顺畅。后续建议关注电池片及组件的成交情况。后市观点：工业硅上行空间有限，推荐逢高空配；多晶硅建议观望，等待政策细节落地工业硅推荐观望，市场情绪发酵完后，推荐逢高空配思路。本周市场情绪炒作依旧，多晶硅盘面上涨亦使得工业硅盘面上行，并继续给到上游工厂套保空间。事实上，光伏“反内卷”并未涉及工业硅板块，一方面工业硅多数产能均满足基准能效水平，落后产能占比小，另一方面工业硅严格意义上并不算光伏产业链的一环，与政策并无关系。因此，盘面上涨后，上游工厂套保力量亦出现，比如新疆、西南地区，此在一定程度上限制了上行空间。从期货仓单视角，本周期货仓单仍在去化，尚未有新仓单注册，此也使得盘面具备抗跌性。基本面来说，供应端新疆工厂尚未复产，西南地区复产幅度较慢，需求端多晶硅、有机硅短期需求亦有支撑，整体周度库存继续去化。整体来看，此轮市场情绪结束前，工业硅盘面具备抗跌性，后续建议关注上游工厂的复产进度。多晶硅建议观望，等待政策具体细节。本周盘面继续大涨主要与市场对光伏“反内卷”政策出台预期有关，上游工厂报价大幅抬升，并在盘面中逐步体现。目前市场中讨论最多的为产能收购方案，通过成立“7+N”投资公司收购落后产能的形式，来解决供给过剩问题，不过资金来源的细节问题仍需要讨论，后续关注具体何时出台相应