研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑2不锈钢：钢价低位窄幅震荡运行2工业硅：仓单去化，底部支撑夯实11多晶硅：下周或有政策落地消息，盘面将冲高回落11碳酸锂：短期动力淡季预期，长期储能增长预期20 2025年11月02日 镍：冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑 不锈钢：钢价低位窄幅震荡运行 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑，多空博弈激烈，镍价区间震荡。空头的核心逻辑在于冶炼库存高位累增叠加供应压力预期的共振。现实面，冶炼端内外显性库存重新回到累库，市场普遍预期隐性补库放缓，预期端供增需弱，镍合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，而纯镍投产仍有增加的预期，叠加远端低成本湿法路径供应增加的预期，现实和预期或仍限制沪镍上方弹性。虽然非标镍基本面边际改善，部分企业考虑将精炼镍转向非标镍生产，但转产暂未动摇精炼镍的累库矛盾，即还不够有效传导至精炼镍的供需改善，因而冶炼端逻辑依然对上方弹性形成限制。与之博弈，多头核心支撑点在于印尼镍矿供应治理政策的不确定性，以及短线火法成本的下方空间难言广阔。首先，虽然印尼目前的镍矿治理影响量级可控，粗略估算，影响至多约2000余金属吨，但短线检查结果频出或增加市场担忧，包括因违反印尼林业许可证规定WBN园区面积的0.3%的部分被接管，影响镍矿量级至多120万湿吨（年出货量）、印尼对未缴纳复垦保证金的矿业公司责令暂时停产，影响镍矿量级至多300万湿吨（年出货量）等。更重要的是，印尼政府敦促企业于10月1日至11月15日线上重新提交2026年RKAB预算，而过渡条款在一定程度上缓和了极端风险，但市场仍然因为担忧而增加一定备货的可能，10月镍矿溢价的季节性下跌边际转为企稳，甚至小幅探涨，10月同比增加2美金至26美金/湿吨，增强镍矿下方托底的逻辑。在未看到印尼关于审批进展的下一步动作之前，空方信心仍显不足，短线市场会看到镍价下方存在支撑而库存高位累增的特点，看似分歧的背后是矛盾的积累，长线波动率仍有放大的可能。 不锈钢基本面：上行缺乏有效驱动，下方缺乏想象空间，关注偏保守性的区间思路。预期与现实形成长短线博弈，早期抢出口带来的透支效应基本消化，海外经贸磋商缓和关税压力担忧，但传统旺季不及预期，地产后周期消费仍显疲软，表观消费同比增速明显低于往年。厂库和社库整体重心从高位下滑，但中上游库存绝对量依然在历史偏高位，下游采购仍然较为谨慎，缺乏有效的向上驱动。同时，供应端弹性预期相对较大，或限制不锈钢上方空间，11月排产至342万吨，累计同比/环比+3.1%/-0.8%，300系约为177万吨，累计同比/环比+4.0%/+3.5%。从下方空间来看，镍铁边际重回累库，估值下行带动不锈钢成本小幅下移，估算盘面现实交仓盈亏线或在1.27万元/吨左右，而镍铁参照成本曲线，下方底部空间比较清晰，且不锈钢与镍均存在对印尼政策的担忧。同时，不锈钢过剩矛盾并未延续恶化，整体库存仍在高位，但边际累库幅度收敛。因此，不锈钢向上亦缺乏有效驱动，并受到供应弹性的压力，而下方虽然有空间，但想象力有限。从策略角度而言，不锈钢从供强需弱的单边降估值逻辑，或转向供需双弱的摸底思路，盘面短线呈低位震荡，走势或比较纠结，关注偏保守性的低位区间思路，长线关注寻底的再试多思路。 库存跟踪： 1）精炼镍：中国社会库存增加1050吨至48746吨。其中，仓单库存增加4578吨至31388吨；现货库存减少3528吨至13288吨，保税区库存持平至4070吨。LME库存增加1248吨至252102吨。 2）新能源：10月31日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化-1、-2、+1至4、7、7天；10月24日前驱体库存月环比变化-1至12.9天；10月30日三元材料库存月环比变化-0.3至6.9天。 3）镍铁-不锈钢：10月31日SMM镍铁库存29564吨，月环比持稳微增，同比+27%。9月SMM不锈钢厂库153.2万吨，月同/环比+4%/-1%；2025年10月30日，SMM不锈钢社会库存持稳微增至94.7万吨；钢联不锈钢社会总库存1031096吨，周环比增0.36%，300系不锈钢库存总量651940吨，周环比增0.4%。 市场消息： 1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。 3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。 4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。 5）根据公开信息，美国总统特朗普当地时间10月10日在社交媒体上发文宣称，或将从11月1日起，对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2025年11月02日 工业硅：仓单去化，底部支撑夯实 多晶硅：下周或有政策落地消息，盘面将冲高回落 张航 投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面价格偏强震荡，现货价格上涨；多晶硅盘面持续走高，现货报价稳定 工业硅运行情况：本周工业硅盘面呈偏强运行，周中受焦煤期货上涨有所提振，周五收于9100元/吨。现货市场价格有所上涨，SMM统计新疆99硅报价8800元/吨（环比+100），内蒙99硅报价9100元/吨(环比+200)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面继续走高，市场交易平台公司即将落地的预期，周五盘面收于56410元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价持续坚挺，下游部分补库，采购价格相比之前持平。 供需基本面：工业硅本周行业库存小去库；多晶硅上游库存累库 工业硅供给端，周度行业库存小幅去库。据咨询商统计，本周内蒙地区开工抬升，西南地区开工减少，整体周产环增。西北地区，新疆工厂前期复产体量逐步兑现，对供应构成边际增量。西南地区，10月底开始逐步减产，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10000-10500元/吨，此或对盘面上方的极限空间构成压制。月度来看，11月份上游环节西南减产幅度增加，虽新疆工厂有复产体量但相较于西南减产体量偏少，使得整体11-12月产量环比减少。库存来看，本周期货仓单环比上周减少0.5万吨。SMM统计本周社会库存去库0.1万吨，厂库库存累库0.04万吨，整体行业库存去库0.06万吨，后续关注期货仓单的注册情况。 工业硅需求端，下游多晶硅及有机硅板块支撑消费。多晶硅视角，短期硅料周度排产依旧高位，不过即将进入西南枯水期，硅料环节逐步减产，减少对工业硅的采购需求。有机硅端，本周有机硅周产环比增加，对工业硅需求维持刚需，有机硅库存周环比累库，有机硅数据表现偏弱。此外，有机硅终端尚未出现起色，整体消费上方空间不大。铝合金端，受到废铝供应偏紧的影响，铝合金锭生产成本进一步上涨，导致部分铝厂维持低负荷运行。出口市场，出口低品位价格小幅上调，基本是跟随国内价格变化，近期出口市场有询单现象，部分价格和国内价格基本持平，也有部分询单价格依旧偏低。 多晶硅供给端，短期周度产量环比减少。11月起，西南头部工厂将有所减产，预计排产将回落至10- 11万吨。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存有所累库。成本来看，按照行业协会指导价，多晶硅平均完全成本在5.089万元/吨（此为好料与差料平均的成本，若单独折成N致密复投为5.8-5.9万元/吨）。 多晶硅需求端，硅片排产超预期环增。短期硅片库存相对偏低，据咨询商统计硅片10月份产量环比增加，但短期内受终端需求回落影响，部分规格的硅片价格下跌回落，比如183以及210R尺寸。210或受到国内集中式电站抢装因素带动有所支撑。此外，上一轮硅片企业对多晶硅原料的补库较多，9月底平均原料库存或有接近2-3个月水平，目前已有部分上下游签单，但整体成交价格并未上涨，仅持平。 后市观点：工业硅仓单去化，底部有支撑；多晶硅下周或有政策落地，盘面有望冲前高 工业硅仓单去化，底部有支撑。供需而言，供应端西北地区工厂后续具备复产预期，虽部分抵消西南地区减产但整体供给仍会下降，预计11月起供给端环比减少。需求端而言，需求端多晶硅11月起排产下降，有机硅短期亦有检修，整体呈供需双弱状态。短期，期货仓单持续性去化，致使盘面底部具备一定支撑性，后续若仓单并无出现大量超预期注册，则盘面的抗跌性更加夯实。盘面近期以震荡偏多思路对待，虽上方受套保盘压制，下方受仓单去化支撑，但考虑盘面下跌后仓单去化较多，以逢低布多思路更为妥当。后续，建议观测每日仓单注册/去化情况。 多晶硅行业下周或有政策落地，盘面有望冲击前高。现实层面，多晶硅供需呈供需双弱态势。供给端，上游龙头企业计划开始减产，此使得11月起供应收缩。需求端硅片环节，考虑硅片价格走跌，11月排产或有所降低。因此供需来看，10月份供需累库，但11-12月转为小去库。本轮下游逐步补库，整体成交价格相比