研究周报-绿色金融与新能源

观点与策略 122111120 请务必阅读正文之后的免责条款部分镍：短线成本托底，预期偏弱压制不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡张再宇报告导读：沪镍基本面：矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端供应预期压制上方弹性。首先，市场关于印尼配额发放配额的消息影响矿端预期，但根据铁合金资讯，印尼部分园区的6月镍矿溢价确定，边际较5月持平，短线镍矿现实还未转向宽松。不过，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性，且往年的第三季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段，市场对矿端的担忧预期有所降温。其次，由于不锈钢减产负反馈对镍铁施压，但成本存在托底，镍铁承压于940元/镍企稳，边际重新回到累库，SMM 5月底的镍铁库存31462吨，同/环比+59%/+6%。从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。就精炼镍自身供需而言，补库需求导致全球显性累库不及预期，中期仍有较多潜在供应释放的预期，镍价仍存在“去估值-去产量”的压力。因此，整体而言，镍价或受到现实成本支撑与矿端担忧预期降温的多空博弈，短线低位震荡运行，若中期矿端开始松动，那么镍价可能存在交易精炼镍“去估值-去产量”压力的逻辑。不锈钢基本面：负反馈向供应传导，供需转向边际双弱，钢价区间震荡运行。供应端，中联金不锈钢6月排产326.4万吨，同/环比+0%/-4%，累计同比增速下滑至4%；印尼两家不锈钢边际减产，6月印尼排产36万吨，同/环比-9%/-0%，累计同比增速下滑至-2%，预计国内不锈钢进口供应的累计同比增速或在6月下滑至近-28%，总供应（产量+进口）增速或下调至2.4%左右。就需求侧而言，短线关税缓和后的压力释放并未很明显，考虑到中美贸易壁垒对不锈钢出口的直接影响较小，但对终端制品的出口存在冲击，从而会间接传导至不锈钢的内需，按照美国年消费量，以及终端各板块出口比重推演，我们的需求增速预期在2%-3%左右。若减产在6-7月持续，供需转向边际双弱，压力可能会在6-7月看到一定的缓和，导致钢价重心稍有一定的修复。不过，由于上游供应弹性明显高于下游，钢价或难以出现较大修复。就成本而言，减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利，但印尼矿端对镍铁仍有短线支撑，从而托底不锈钢成本。库存变化：1）中国精炼镍社会库存减少2299吨至39789吨。其中，仓单库存减少361吨至22057吨，现货库存减少1238吨至11962吨，保税区库存减少700吨至5770吨。LME镍库存增加744吨至199380吨。2）有色网5月底镍铁库存31462吨，同/环比+59%/+6%，库存压力边际增加。3）钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存1099629吨，周环比减1.61%。其中，冷轧不锈钢库存量617760吨，周环比减3.32%。热轧不锈钢库存量481869吨，周环比增0.66%。300系，不锈钢库存总量2025年6月1日 投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分669120吨，周环比减3.45%。其中冷轧不锈钢库存总量412274吨，周环比减3.03%。4）钢联中国港口镍矿库存减少5.63万湿吨至725.88万湿吨，降幅0.77%，以菲律宾镍矿为主。以镍矿品位分，低镍高铁矿339.95万湿吨，中高品位镍矿385.93万湿吨。市场消息：1）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。印尼能矿部官员表示，印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PP No.18（2025）和PP No.19（2025），并表示该政策将于4月26日正式实施。2）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。3）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。4）根据钢联资讯，海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产。今年3月该厂因尾矿库区发生致命滑坡事故，导致几乎全部产能停摆。据知情人士透露，由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PT QMB New Energy Materials），目前产能已恢复至70%-80%。5）据期货日报，2月3日菲律宾媒体报道议会正在讨论通过一项禁止镍矿出口的法案，该法案正处于两院委员审议阶段，一旦签署成为法律，将在5年后生效。5月9日市场有消息称“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，但真实性以及禁令开始时间仍有待考验。6）根据钢联资讯，印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，后续可能根据市场情况继续调整。本次停产检修预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40-50%。 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分(正文)表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪资料来源：国泰君安期货研究图1：沪镍主力合约价格资料来源：国泰君安期货研究期货产业链相关数据电解镍不锈钢硫酸镍 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究图6：LME0-3升贴水资料来源：国泰君安期货研究图8：Ni01-Ni02跨期价差资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值资料来源：国泰君安期货研究图7：Ni00-Ni01跨期价差资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图12：我国电解镍社会库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究图14：红土镍矿港口库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，国泰君安期货研究图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图17：RKEF铁厂利润资料来源：SMM，国泰君安期货研究图19：铬矿港口库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图18：本周钢厂利润资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图20：高碳铬铁价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图23：不锈钢现货价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图25：不锈钢FOB价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图24：不锈钢基差资料来源：国泰君安期货研究图26：不锈钢304冷轧生产成本资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图31：MHP价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图32：高冰镍价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，国泰君安期货研究图35：硫酸镍-镍豆价差资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图36：硫酸镍供应结构资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分工业硅：上游复产，硅价下行多晶硅：需求弱势，逢高布空为主报告导读：本周价格走势：工业硅盘面再创历史新低，现货价格下跌；多晶硅盘面区间震荡，现货报价下移工业硅运行情况：本周工业硅盘面整体呈下行态势，周五收于7160元/吨。现货市场价格亦下跌，SMM统计新疆通氧Si5530报价7750元/吨（环比-300），内蒙99硅报价8000元/吨(环比-250)。多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面宽幅震荡，下半周市场多交易上游工厂减产预期，盘面有小幅提升。周五收于35600元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价亦有下降，预计实际成交价将下降。供需基本面：工业硅本周行业库存继续累库，过剩压力加剧；多晶硅上游库存继续累库工业硅供给端，周度行业库存开始累库。据百川统计，本周新疆、西南、宁夏地区硅厂继续复产，提供周产的边际增量。新疆地区硅厂电价下调后，亦具备提高开工的积极性以维持现金流，因此当地硅厂大幅提高开工。西南地区进入丰水期仍具备复产驱动，四川5-6月继续提高开炉数，云南预计6月份提高开工率，主要复产硅厂集中于上下游一体化工厂、具备原料库存与下游订单交付的企业。仓单视角，盘面下跌期现仓单具备出货性价比，使得本周期货仓单环比上周持续减少，本周仓单去库共1.2万吨。从库存来看，SMM统计本周社会库存累库0.7万吨，厂库库存累库0.3万吨，整体行业库存再次转为累库，价格的持续性下跌并未使得供应减少，反而供应不降反增，过剩压力进一步扩大。工业硅需求端，下游仍按需采购。多晶硅视角，硅粉招标价格下跌。从量来看，6月份硅料排产或小增，但整体对工业硅采购尚无法大幅起量。有机硅端，本周有机硅周产有所提升，有机硅企业后续亦有复产预期，短期或增加对工业硅采购体量。不过，事实上有机硅终端尚未出现起色，消费提振亦有限。铝合金端，刚需订单实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以刚需为主，并未出现囤货现象。多晶硅供给端，短期周度产量边际保持稳定。市场多关注6月份西南地区硅料厂开工情况，市场消息称西南地区复产，此外新疆部分工厂检修完亦具备复产驱动，预计6月份出料，此将带来供应的边际增量。预计6月排产9.6万吨，环比5月份小幅增加。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存累库，上游库存压力有所扩大。多晶硅需求端，终端需求退坡使得硅片排产存下调预期。后续来看，预计5月硅片排产有所降低，考虑到“531”抢装结束后需求退坡，硅片排产5-6月继续呈逐月下调态势，不过下调幅度暂未扩大，主要系硅2025年06月01日 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 111 请务必阅读正文之后的免责条款部分2片成品库存相对而言偏低。整体终端需求退坡，组件等排产亦有下调，因此硅片排产后续仍有进一步下调空间，对应多晶硅采购亦刚需采买，硅片价格下跌，其能接受的硅料价格亦更低，后续定价权亦集中于下游手中。后市观点：工业硅过剩压力加剧，成本坍塌，盘面仍有下行驱动；多晶硅亦以逢高布空思路为主工业硅弱势基本面，维持逢高空配观点。基本面来看，伴随本周供应端复产，整体行业库存继续累库。供应端，西北地区产量仍将继续增加，西南地区丰水期硅厂亦有复产驱动，此均能提供供应增量。需求端，下游维持刚需采购，多晶硅下个月部分工厂复产，对应采购量或有小提振，有机硅后续亦复产将带动采购体量，但需求端增量并无法改变整体基本面。成本端，伴随煤炭成本下探，工业硅生产成本亦有所坍塌。整体而言，工业硅行业仍面临着高库存的压力，此轮上游工厂的复产幅度超预期，将进一步加剧基本面弱势，后续工业硅盘面仍有下行驱动，建议关注库存变化。多晶硅期货亦维持逢高做空观点。从产业链角度，需求端抢装结束后边际回落，下游价格仍未见底，对硅料价格接受度并不高，下游排产逐月回落。市场消息称6月份新疆工厂复产、四川工厂复产，此将带来供应上的边际增量。整体多晶硅供增需弱状态，现货仍有进一步下行驱动，工厂报价亦有下调。本周五06合约投机空头减仓离场，月差有所走阔，但整体来看，在现货价格下移的大格局之下，仓单逻辑并无法成立，对盘面思路多以反弹逢高空思路为主。单边：工业硅推荐逢高做空，主力预计下周盘面区间在6800-7300元/吨；多晶硅推荐反弹做空，预计下周盘面