研究周报-绿色金融与新能源

期货研究 商 品2025年06月15日 研 究国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：矿端担忧有所降温，冶炼供应弹性饱满2不锈钢：负反馈传导减产增加，供需双弱低位震荡2工业硅：上游继续复产，空配思路为主11多晶硅：关注下周仓单注册信息，反弹后空配11 国碳酸锂：矿价企稳，产量回升，偏弱震荡，建议反套20 泰 君全国碳市场：CEA大幅反弹，CCER活跃度攀升29 安期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 二〇 二2025年6月15日 五年度 镍：矿端担忧有所降温，冶炼供应弹性饱满 不锈钢：负反馈传导减产增加，供需双弱低位震荡 国泰 君张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 安 期报告导读： 货 研沪镍基本面：镍矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端现实去库但远端供应预期饱满。根据菲律究宾镍业协会，矿业财政制度法案最终版本中或可能删除原矿出口禁令条款，缓和投机资金对矿端的炒作情所绪，虽然矿端托底逻辑短线未改，印尼部分园区的6月镍矿溢价确定，边际高位持平，但是市场关于印尼 配额增加的消息影响矿端预期，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性，而且往年的第三季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段，市场对矿端的担忧预期有所降温。从冶炼端看，需求缺乏亮点，而供应弹性充沛。不锈钢需求疲软，负反馈向供应端传导，六月减产加剧或对镍铁施压，镍铁边际重新回到过剩与累库格局，而从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性，补库需求导致全球显性累库不及预期，但整体库存偏高，且中期仍有较多潜在供应释放的预期，镍价或仍存在“去估值-去产量”的压力。整体而言，当矿端逻辑边际钝化，冶炼端供应弹性或限制上方空间，而精炼镍出清逻辑或让镍价相对承压。 不锈钢基本面：供需边际双弱运行，现实去库不及预期，钢价短线低位震荡。对等关税缓和后的压力释放并未很明显，而6月23日起，美国对包含钢铁零部件的家用电器征收50%关税，短线淡季需求平淡叠 加海外关税压力，钢价上方弹性受限。负反馈向供应传导，供需转为供需双弱。中联金不锈钢6月排产 323.9万吨，同/环比-1%/-5%，累计同比增速下滑至4%；印尼两家不锈钢边际减产，6月印尼排产36万吨，同/环比-9%/-0%，累计同比增速下滑至-2%，预计国内不锈钢进口供应的累计同比增速或在6月下滑至近-28%，总供应（产量+进口）增速或下调至2.2%左右。若减产在6-7月如期，那么远端过剩对利润的施压可能稍有缓和。不过，由于上游供应弹性明显高于下游，钢价或难以出现较大修复。就成本而言，减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利下行，叠加三季度矿端支撑的逻辑可能削弱，预计钢价也缺乏上行驱动。因此，预计钢价短线低位震荡为主。 库存变化： 1）中国精炼社会库存减少92吨至37908吨。其中，仓单库存增加608吨至21765吨，现货库存减 少700吨至10373吨，保税区库存持平至5770吨。LME镍库存减少2568吨至197538吨。 2）有色网5月底镍铁库存31462吨，同/环比+59%/+6%，库存压力边际增加。 3）钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存1145508吨，周环比增2.07%。其中，冷轧不锈钢库存 629183吨，周环比增1.04%。热轧不锈钢库存516325吨，周环比增3.36%。300系不锈钢库存686039 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 2 吨，周环比增0.81%。其中，冷轧不锈钢库存416314吨，周环比增0.55%。 4）中国镍矿库存增加25.01万湿吨至721.87万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿347.02万湿吨， 中高品位镍矿374.85万湿吨。市场消息： 1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。 3）根据钢联资讯，海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产。今年3月该厂因尾矿库区发生致命滑坡事故，导致几乎全部产能停摆。据知情人士透露，由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PTQMBNewEnergyMaterials），目前产能已恢复至70%-80%。 4）根据钢联资讯，印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，后续可能根据市场情况继续调整。本次 停产检修预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40-50%。 5）根据钢联资讯，菲律宾镍业协会（PNIA）欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款。 3 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 5 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 6 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 7 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 8 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 9 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 期货研究 二〇 二2025年06月15日 五年度 工业硅：上游继续复产，空配思路为主 多晶硅：关注下周仓单注册信息，反弹后空配 国泰君 安张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 期货 研报告导读： 究本周价格走势：工业硅盘面小幅反弹，现货价格维持；多晶硅盘面震荡下行，现货报价亦下移 所 工业硅运行情况：本周工业硅盘面受仓单持续性去化影响，短期小幅反弹，周五收于7345元/吨。现货市场价格偏维持，SMM统计新疆通氧Si5530报价7600元/吨（环比不变），内蒙99硅报价7800元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面震荡下行，市场交易SNEC会场的现货悲观情绪，盘面周五收于33695 元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价亦有下降，预计后续实际成交价将下降。供需基本面：工业硅本周行业库存小幅去库；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，周度行业库存小幅去库。据百川统计，本周云南、四川、新疆、内蒙地区硅厂继续复产，提供周产边际增量。新疆地区硅厂电价下调后，亦具备开工的可行性，后续工厂仍有继续复产至接近满开的预期。西南地区进入丰水期仍具备复产驱动，主要复产硅厂集中于上下游一体化工厂、具备原料库存与下游订单交付的企业，部分企业考虑以铝厂及出口销路为主，亦有复产预期。仓单视角，盘面下跌期现仓单具备出货性价比，使得本周期货仓单环比上周持续减少，本周仓单去库共1.1万吨。从库存来看，SMM统计本周社会库存去库1.5万吨，厂库库存去库0.32万吨，整体行业库存小幅去库，关注新疆工厂复产所带来的仓单情况。 工业硅需求端，下游仍按需采购。多晶硅视角，硅粉招标价格下跌。从量来看，6-7月硅料排产或持续提升，但整体对工业硅采购无大幅起量。有机硅端，本周有机硅周产有所减少，有机硅企业后续复产空间不大，短期对工业硅采购体量边际减少。事实上，有机硅终端尚未出现起色，消费提振亦有限。铝合金端，进入6-7月为铝合金消费淡季，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以刚需为主，并未出现囤货现象。 多晶硅供给端，短期周度产量边际提升。市场消息称四川地区工厂复产，此外新疆部分工厂亦有复产，此将带来供应的边际增量。预计6月排产10.5万吨，环比5月份有所增加。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存转为累库，上游库存压力有所增加，预计报价仍将下调。 多晶硅需求端，终端需求退坡使得硅片排产存下调预期。后续来看，预计5月硅片排产有所降低，考虑 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分11 2 到“531”抢装结束后需求退坡，硅片排产5-6月继续呈逐月下调态势，考虑到硅片价格继续回落，后续硅片排产下调预期加深。整体终端需求退坡，组件等排产亦有下调，硅片排产后续仍有进一步下调空间，且硅片价格下跌，其能接受的硅料价格亦更低，后续定价权亦集中于下游手中。本周SNEC展会开完后，预计实际签单价格将有所下跌。 后市观点：工业硅维持过剩格局，盘面仍有下行驱动；多晶硅亦以逢高布空思路为主 工业硅弱势基本面，维持逢高空配观点。本周盘面反弹后，亦有上游工厂出货/套保，并且部分工厂计划继续复产，此代表着盘面上方空间有限。部分多头资金基于仓单去化、现货升水盘面等逻辑拉升处于低估值的工业硅盘面，但此轮拉升亦给到西北工厂套保利润空间，加深了后续西北工厂的复产预期。供需而言，供应端，西南、西北地区工厂持续复产，此均能提供供应增量。需求端，下游维持刚需采购，多晶硅本月多家工厂复产，对应采购量亦有提振，但实际硅粉签单价下跌，有机硅后续复产空间不大，终端需求疲软掣肘有机硅环节需求起色。整体而言，工业硅行业仍面临高库存的压力，盘面以逢高空配为主，建议关注下游需求变化。 多晶硅期货亦维持逢高空配观点。从产业链角度，需求端抢装结束后边际回落，下游价格仍未见底，对硅料价格接受度并不高，下游排产逐月回落。市场消息称6-7月份新疆工厂复产、四川工厂复产，此将带来供应上的边际增量。整体多晶硅供增需弱状态，现货仍有进一步下行驱动，本周SNEC会议后现货价格仍将继续下跌。本周7-8月间价差走反套，或代表着贸易商接仓单的意愿有所走弱，事实上整体在现货价格下移的大格局之下，上游工厂自然而然会有交仓单的意愿，因此整