研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：上下方空间收敛，镍价重回窄幅震荡2不锈钢：现货补跌修复基差，盘面下方仍有支撑2工业硅：西南开始复产，基本面愈发弱势11多晶硅：节后关注实际签单价格情况11碳酸锂：保底价格松动，下游采购进入真空期，偏弱震荡20 2025年5月4日 镍：上下方空间收敛，镍价重回窄幅震荡 不锈钢：现货补跌修复基差，盘面下方仍有支撑 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面逻辑：镍价短线或窄幅区间震荡运行，长线压力逻辑未改。美国劳工部非农就业数据高于预期，边际缓和了市场对衰退的担忧。就基本面而言，镍价或重回窄幅震荡区间，上下方空间或有所收敛。上方的拖累或在于镍铁供需的变化，4月下旬镍铁边际累库，叠加下游利润承压，钢厂减产预期存在压制，头部企业招标价为970元/镍，从转产经济性的角度考虑，或难以再次触及前高，镍价的上方空间或收敛至12.8万元/吨左右。从下方空间来看，若精炼端累库迟迟未兑现，叠加矿端矛盾延续，或削弱空方信心，形成下方支撑逻辑。5月第一期镍矿基价或小幅降低，但幅度有限，溢价或环比再上行1-2美金至26-27美金/湿吨，同比增加15-16美金，印尼高品位镍矿偏紧的矛盾仍存。同时，短线需要关注补库情况的扰动，建议动态跟踪内外库存的变化。加拿大安大略省省长提出禁止向美国出口镍的可能，市场存在对美国“抢进口”担忧。因此，短线而言，由于镍铁基本面的变化和矿端溢价支撑，镍价或重新回到窄幅区间震荡。不过，就长期而言，精炼镍远端依旧存在产能出清逻辑，如果镍矿矛盾能参照印尼前两年镍矿行情在第三季度或有见顶回调的规律，那么精炼镍“去估值-去产量”或成为长线压力逻辑。 不锈钢基本面逻辑：不锈钢短线低位震荡，中期存在小幅修复的机会。五月或进入消费偏淡季，市场对到期仓单流出存在预期，基本面预期仍有压力，前期高排产格局下，不锈钢季节性去库速度较往年偏慢，边际上的300系减产消息对镍铁形成负反馈。镍铁让利下行后盘面钢价仍低于即期成本，若参照970元/镍测算，不锈钢现金成本或在1.31万元/吨左右，盘面估值或先行预期，现货端以补跌收敛基差为主。钢厂利润低迷，数家钢厂或出现减产行为，中联金5月不锈钢排产346万吨同/环比+3%/+0%，累计同比+5%，其中300系5月排产173万吨，同/环比-1%/-4%，累计同比+3%，同比增速有所收敛，300系收敛更为显著。镍铁和不锈钢成本端或仍有下游负反馈的压力。但是，矿端矛盾或限制镍铁底部空间。5月第一期镍矿基价或小幅降低，但幅度有限，溢价或环比再上行1-2美金至26-27美金/湿吨，同比增加15-16美金，印尼高品位镍矿偏紧的矛盾仍存。预计不锈钢底部空间或较为清晰。若中期能逐步兑现钢厂减产预期，盘面或存在小幅修复的机会，但考虑到不锈钢供应弹性较大，预计修复空间亦有限。 库存变化： 1）中国精炼镍社会库存减少441吨至43706吨。其中，期货库存减少492万吨。LME库存减少2052吨至200418吨。 2）有色网4月底镍铁库存28395.5吨，同/环比+26%/17%，库存压力边际增加。 3）钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存1082380吨，周环比增0.39%。其中，冷轧不锈钢库存678958吨，周环比增0.3%。热轧不锈钢库存403422吨，周环比增0.53%。 4）根据钢联，中国港口镍矿库存增加1.46万湿吨至685.43万湿吨。其中，菲律宾镍矿682.93万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿330.44万湿吨，中高品位镍矿354.99万湿吨。 市场消息： 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。 2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。印尼能矿部官员表示，印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PP No.18（2025）和PP No.19（2025），并表示该政策将于4月26日正式实施。 3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 4）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2025年05月04日 工业硅：西南开始复产，基本面愈发弱势 多晶硅：节后关注实际签单价格情况 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面震荡偏弱，现货价格下跌；多晶硅盘面亦较弱，现货报价下移 工业硅运行情况：本周工业硅盘面持续性走弱，节前收于8540元/吨。现货市场价格亦下跌，具体而言，SMM统计新疆通氧Si5530报价8700元/吨（环比-250），内蒙99硅报价9050元/吨(环比-550)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面受现货报价下移、期货仓单增加等因素影响而有所回落，但节前受空头资金撤资等而有所抬升，收于37245元/吨。多晶硅现货市场而言，上游工厂报价亦有所下降，但下游多消化原料库存，尚未出现大规模成交，关注五一后两周签单情况。 供需基本面：工业硅本周行业库存转累库，关注后续库存变化；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，周度行业库存仍在累库。据百川统计，本周西南地区硅厂复产，广西硅厂减产，整体周度产量边际提升。开工角度来看，新疆地区硅厂本周仍未出现大规模减产，表明当地硅厂对利润挤压的耐受度偏高，亦有多数工厂签订了后点价模式，对盘面上方构成较大掣肘。西南地区，进入平水、丰水期当地硅厂具备提开工动能，一体化硅厂亦有新增开工情形，而就非一体化硅厂来看，虽然盘面价格并无法给到西南硅厂复产的理论现金利润，但实际上硅厂复产仍会结合库存、订单、工人维系等综合考量，且2025年一体化产能布局进一步挤压西南硅厂的生存空间，多重角度来看西南硅厂仍具备复产的强驱动。仓单视角，本周期货仓单环比上周小幅减少。从库存来看，SMM统计本周社会库存累库，厂库库存亦累库，整体行业库存再次转为累库格局，关注后续累库情况与往年丰水期累库情况的对比。 工业硅需求端，下游仍按需采购。多晶硅视角，硅粉招标价格部分下跌。从量来看，考虑部分多晶硅工厂检修、复产延后等信息，5月份硅料产量环比减少，预计整体硅粉采购量亦减少。有机硅端，本周有机硅周产进一步降低，有机硅企业延续联合减产，但DMC报价持续弱势亦表征下游接纳意愿并不强。事实上，有机硅的减产将进一步减少其采购工业硅体量，对工业硅需求构成边际利空。铝合金端，刚需订单实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以刚需为主，并未出现囤货现象。3月底相关部门联合出台了整改出口的政策，此对短期出口构成边际利空。 多晶硅供给端，近期供应端扰动偏多。市场更多关注5月份四川进入平水期当地硅料厂开工情况，市场消息称四川地区复产有所延后，后续按照行业自律配额要求，四川当地产能复工后内蒙当地产能需有减 产，进行产能置换。因此，考虑部分硅料厂5月份减产，预计5月排产9.0万吨，环比4月份有所减少。库存视角，百川统计本周硅料厂家库存累库，关注硅片企业五一假期后的采购补库情况。 多晶硅需求端，硅片端成品库存开始累库，终端需求退坡使得硅片排产存下调预期。后续来看，预计5月硅片排产有所降低，考虑到后续“531”抢装结束后需求退坡，硅片排产5-6月继续呈逐月下调态势。对应地，多晶硅采购亦刚需采买状态，能接受的硅料价格亦较当前硅料厂报价更低。 从仓单视角来看，五至六月份盘面定价逻辑或将逐步转为仓单定价，即仓单数量的多少将决定盘面价格的变动。目前期货盘面呈现出明显的大Back结构，表明市场正逐步交易仓单偏紧的叙事。此与实际情况相符，目前大厂出货给期现商可交割品的报价仍较高，当前的盘面价格无法给到期现交割利润。此外，盘面价格越低，越限制硅料厂生产交割品的意愿，此将进一步减少可交割量，持续积攒仓单矛盾，届时（五月下旬）盘面会对此进行定价。 后市观点：工业硅基本面弱势，仍关注逢高布空机会；多晶硅现货存下跌预期，盘面仍弱势格局 工业硅维持偏弱观点。基本面表现偏弱，工业硅行业库存仍处偏高水位，本周继续累库。供应端，周度产量相对偏高，虽盘面价格已低于多数工厂的现金成本线位置，但后点价模式的存在亦延缓了上游的减产步伐。并且，进入西南地区丰水期，当地硅厂亦有复产驱动，提供供应增量。需求端，下游均维持刚需采购，其中多晶硅部分工厂减产、部分工厂延后复产，采购量亦减少，短期硅粉采购价格也在下跌，有机硅继续减产亦对原料采购有所利空，铝厂及出口商相对偏刚需补库。因此整体而言，工业硅行业高库存压力反噬价格，期货价格将会持续往下试探上游工厂的成本线，盘面底部或更多参考新疆工厂的成本。 多晶硅现货存下跌预期，盘面亦表现弱势。从产业链角度，虽然短期供应端多家硅料厂减产、延后复产，供应存在边际减量，但需求侧考虑光伏抢装结束，后续5-6月份硅片排产环比下降，亦对需求端构成利空。因此供需格局来看为供需双弱状态，并无法给到上行驱动，下游短期未采购使得上游库存继续累库，致使现货价格节后存在下跌预期，此亦会使得盘面交易重心下移。从成本端来看，考虑工业硅原料跌价，主流硅料厂的现金成本平均约在35000-36000元/吨附近，此或对盘面下方构成一定支撑。供需来看，整体5-6月硅料供需去库，但也为高库存下的小幅去库，无法改变现货下跌趋势。5月中下旬，市场将转向仓单定价逻辑，盘面或逐步转为交割品定价，此可能会带来盘面的短期反弹。整体来看，多晶硅短期仍处弱势格局，盘面上方受弱势基本面压力，在交易仓单故事逻辑之前，盘面预计仍以弱势格局为主。关注后续每日期货仓单注册体量，盘面波动明显放大，建议谨慎持仓。 单边：工业硅推荐逢高空配，预计下周盘面区间在8200-8700元/吨；多晶硅预计下周盘面区间在36000-38