研究周报-绿色金融与新能源

2025年04月13日 国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：宏观情绪扰乱节奏，基本面或短期托底2不锈钢：成本或底部支撑，负反馈预期施压2工业硅：弱势基本面，盘面偏弱震荡11多晶硅：短期盘面承压，仍建议逢低做多11碳酸锂：关税影响边际走弱，估值处于低位21 2025年4月13日 镍：宏观情绪扰乱节奏，基本面或短期托底 不锈钢：成本或底部支撑，负反馈预期施压 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 报告导读： 沪镍基本面逻辑：远端存在出清逻辑的预期与前期宏观扰动共振施压重心，而短期宏观情绪稍有回暖，现实面镍矿偏紧和冶炼端累库不及预期或给予镍价支撑。市场低位补库导致国内显性累库预期未充分兑现，宏观施压镍价后，现货升水有所抬升，国内仍维持去库态势。加拿大安大略省省长提出禁止向美国出口镍的可能，市场存在对美国“抢进口”担忧。以短线成本曲线看，精炼镍估值或有从火法一体化向外购火法原料生产路径切换的可能。短期国内镍矿港口库存偏低，印尼镍矿亦偏紧且溢价坚挺，叠加特许权使用费政策或小幅抬升火法成本，火法路径镍产品仍有托底的支撑。但要注意，尽管镍矿基本面变化有限，但由于镍铁基本面转向负反馈的承压，从转产经济性的角度考虑，镍价的上方空间亦有所收敛。就长期而言，若镍矿矛盾能在中期出现一定的缓和，且参照印尼前两年镍矿行情，镍矿溢价自三季度或有见顶回调的规律，若精炼镍供应周期复刻镍铁、硫酸镍依次走过的“高利润-放量-去估值-去产量”路径，随着阶段性补库结束后回归累库，“去估值-去产量”或成为长线预期。整体而言，短期镍矿及火法成本支撑+精炼库存边际去化逻辑起到托底的作用，但是远端仍存在出清逻辑的压力，建议动态跟踪全球贸易政策对交易节奏的影响。 不锈钢基本面逻辑：宏观情绪主导边际，基本面或限制弹性，高排产格局下季节性去库偏慢，负反馈预期施压钢价并向镍铁传导，短期镍矿矛盾或托底火法成本。全球贸易壁垒扰动宏观情绪，期货盘面率先下行，基本面亦拖累现货，基差高位有所回调。基本面而言，不锈钢季节性去库速度较往年略慢，同时在高排产预期下，中期淡季消化仍需考验。头部企业排产高位增加，中联金排产预期小幅回调，4月不锈钢排产预期348万吨，同/环比+6%/+0%。同时，中期市场对5月到期仓单流出存在预期，基本面预期仍有压力。从上游原料来看，市场在节后积极补库，镍铁库存明显去化，不过目前印尼GNI镍铁项目产线正在逐步恢复，3月内开工率回升20%至50%，或计划4月底实现正常生产状态，同时受到下游不锈钢负反馈压力，镍铁成交价格回落，折算不锈钢标品的成本或向1.33万元/吨回调。印尼镍矿矛盾偏紧，溢价较节后上行9至24美金/湿吨，印尼镍铁回流的到港含税成本或上移至950-960元/镍，对下方空间形成托底。 库存变化： 1）中国精炼镍社会库存减少2549吨至42896吨。其中，仓单库存减少2907吨至24464吨；现货库存增加408吨至12607吨；保税区库存减少50吨至5825吨。LME镍库存增加4242吨至204492吨。 2）有色网3月31日镍铁库存半月度减少11%至20483吨，较去年同比减少27%。 3）不锈钢库存变化：全国不锈钢社会库存1084431吨，周环比减0.29%。其中，冷轧不锈钢库存总量702352吨，周环比增0.59%。热轧不锈钢库存总量382079吨，周环比减1.86% 4）根据钢联，中国14港港口镍矿库存减少17.86万湿吨至667.14万湿吨。以镍矿产地分，菲律宾镍矿661.64万湿吨，其他国家5.5万湿吨；以镍矿品位分，低镍高铁矿346.24万湿吨，中高品位镍矿320.9万湿吨。 市场消息： 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。 2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。 3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 4）根据钢联，2024年12月18日，由于RamuHPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目BasamukHPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。 5）3月18日上海有色网资讯，印尼能源和矿产资源部（ESDM）发出强烈信号，即与提高矿产和煤炭特许权使用费相关的新规则将在开斋节或2025年3月31日之前发布。 6）根据中国新闻网，中国国务院关税税则委员会4日发布公告，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2025年04月13日 工业硅：弱势基本面，盘面偏弱震荡 多晶硅：短期盘面承压，仍建议逢低做多 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面弱势震荡，现货价格下跌；多晶硅盘面走势偏弱，现货价格存下跌预期 工业硅运行情况：本周工业硅盘面受宏观利空情绪叠加硅厂报价下跌影响，走势弱势震荡，收于9455元/吨。现货市场价格下跌，具体而言，SMM统计天津通氧Si5530报价9950元/吨（环比-150），天津99硅报价9900元/吨(环比-150)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面跌幅放大，整体盘面走势偏弱。本周宏观情绪面利空叠加现货价格存下跌预期，四川硅料厂计划复产等市场消息发酵，盘面走势偏弱，周五收于41835元/吨。多晶硅主流现货市场成交价格暂未变动，部分二三线工厂报价下调。 供需基本面：工业硅本周行业库存继续累库，关注后续库存变动；多晶硅库存去库 工业硅供给端，周度行业库存小幅累库。据百川统计，本周云南地区开工回落，新疆地区开工小幅提升。开工角度来看，新疆部分工厂在盘面上涨至9900-10000元/吨时套保锁定利润，亦有较多后点价的销售模式，此很大程度上限制住了上方空间。西南地区，多数硅厂开工降至同期低位，仅部分小水电工厂具备复产驱动。按照2025年丰水期电价测算西南成本，折盘面约为10500-11000元/吨，理论上并无法给到西南复产驱动，但实际上硅厂复产并不单单只看利润，仍会结合库存、订单、工人维系等综合考量，且2025年一体化产能布局进一步挤压西南硅厂的生存空间，多重角度来看西南硅厂仍具备复产的强驱动。仓单视角，本周期货仓单环比上周小幅减少。从库存来看，SMM统计本周社会库存累库，厂库库存亦累库，整体行业库存小幅累库格局，关注后续需求何时起色。 工业硅需求端，下游仍为刚需采购模式。多晶硅视角，采购订单逐步放量，但硅粉招标价格亦有所下跌。从量来看，预计4月份采购量有所增加，但体量并不足以支撑去库。有机硅端，本周有机硅周产环减，但库存继续累库，有机硅企业仍在联合减产，但库存累库亦表征下游接纳意愿并不强，DMC报价及下游报价持续下跌。事实上，有机硅的减产将会减少其采购工业硅的体量，对工业硅需求构成边际利空。铝合金端，铝市刚需释放订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以观望为主。3月底相关部门联合出台了整改出口的政策，此对短期出口构成边际利空。 多晶硅供给端，低利润格局下硅料厂排产亦难以有大变动，整体3月排产9.5万吨附近，4月部分工 厂计划检修并置换产线，部分企业新增产能释放，预计4月排产环比小幅增加，约在9.8万吨附近。更多关注5月份四川进入平水期当地硅料厂开工情况，按照本周四行业自律配额要求，四川当地产能复工后内蒙当地产能需有减产，进行产能置换。库存视角，百川统计本周硅料厂家库存去库，关注硅片企业后续的采购补库情况。 多晶硅需求端，硅片端成品库存目前处于相对低库存位置，具备一定的提开工驱动。进入4月份，考虑到硅片二季度自律配额提高，在低库存+利润提升的情形下预计4月份硅片排产环比增加，但增加幅度相较此前预期有所降低。主要系，对于硅片厂而言开工调整并不算灵活（拉晶产线复产需1个月左右，切片产线复产1-2周），且硅片厂对于“531”后需求并不乐观，若4月复产则可能面临着后续月份又减产的问题。因此综合来看，硅片利润好转驱动4月排产有提升预期，但幅度并不大，此带动对硅料环节的采购，使得硅料整体供需去库，考虑地震带来的短期阶段性影响，测算4月份硅料环节去库约2万吨。 交割视角，整体来看交易所对样芯、外包装防伪等的要求偏严，比如样芯上印刷有对应批次生产日期、留样视频中留存有时间信息、防伪标签无法撕毁等。市场较关心生产日期90天以外的库存能否注册，事实上并不可行，一方面此类库存多数为混包料，若把袋子拆开并将其中的复投料筛选出重新包装，此过程需增加人工成本，并影响产品质量，另一方面硅料厂多为上市公司，若大量做此类事情则可能对股价构成影响。综合来看，生产日期90天之外的老货将难以大规模注册。 从仓单视角来看，四至五月份盘面定价逻辑或将逐步转为仓单定价，即仓单数量的多少将决定盘面价格的变动。目前期货盘面呈现出明显的大Back结构，表明市场正逐步交易仓单偏紧的逻辑。此与实际情况相符，目前大厂出货给期现商可交割品的报价均在45元/千克附近，当前的盘面价格并无法给到期现大量拿货的利润，此也代表着仓单并未大量生成。若计算最大可交割量，考虑到目前多数硅料厂的致密料比例均有下降，叠加3个月生产日期的限制，再结合注册品牌具体到不同厂区的限制条件，整体测算可交割量最多为2.8万吨。但当前的盘面价格低于硅料厂出标品的价格，此亦限制了硅料厂生产交割品的意愿，并将进一步减少可交割量，届时盘面会对此进行定价。 终端来看，国内市场根据SMM资讯统计，本周组件价格均开始有所回落，“430”、“531”抢装节奏逐步进入尾声。海外市场，美国加征“对等关税”影响终端需求