电力设备与新能源行业研究：波动中坚守AIDC核心标的，十五五能源规划夯实能源转型基调

子行业周度核心观点 整体观点： 本周随科技板块波动加大，AIDC相关标的普遍呈现高位震荡，然而产业层面趋势清晰且潜在催化丰富：1）电源重点公司进入关键订单落地窗口；2）液冷进入订单与出货放量期，企业外延式扩张密集；3）SOFC持续走向主流地位。当前位置重申坚定看好：产业链明确的卡位优势带来高确定性的订单与业绩兑现能力、以及代表新技术迭代方向的AIDC电源、液冷及SOFC核心标的。本周发改委、能源局先后发布两份能源领域重要政策文件，再次从顶层夯实我国能源结构转型、新型能源体系建设、及实现双碳目标的大基调。5月风光装机因超高基数因素同比大降，考虑到6月开始基数快速下降，以及绿电直连、算电协同等新型需求陆续释放，预计后续国内风光装机同比表现有望显著改善。建议关注风光板块β修复中的强α公司机会：BC龙头、半导体第二曲线、欧洲海风、整机龙头。锂电产业链上下游头部企业订单充足、新建产能有序释放，行业景气度随旺季临近稳步攀升，部分环节率先开启新一轮涨价，重申坚定看好锂电产业链新周期中格局优良的各环节龙头，以及代表新技术迭代方向的钠电、固态等方向。 AIDC电源&液冷：坚定推荐高确定性及代表新技术方向的电源标的；国内液冷公司外延收购持续推进，坚定看好。锂电：云南裕能新建16万吨/年磷酸铁项目落地，阿科玛海内外PVDF产能持续扩张、巩固全球材料龙头地位，宁德时代发布天恒钠电储能系统且将于9月开启首批交付。锂电产业链景气度稳步攀升，行业中长期成长逻辑持续夯实。氢能与燃料电池：BE因市值飙涨从Russell 2000晋升至Russell 200大型股指标，被动基金需大规模调仓，引发短期剧烈波动，然而SOFC渗透率提升逻辑在电力短缺加剧下进一步强化，错杀机会明确，重点布局BE及其产业链。风电：Sif发布前期签订的19万吨锁产协议订单独家谈判进展，并宣布将发行债券募集1.75亿欧元用以偿还定期贷款，欧洲本土企业财务困境与持续上行的中长期需求创造了出海绝佳窗口，看好大金重工海外份额持续提升。 储能&光伏：十五五规划奠定新能源“电力装机主体”地位，5月装机同比“增速”触底，后续有望逐步转正，维持重点推荐BC产业链及核心龙头；轨道辰光完成新一轮融资，长十乙可回收火箭发射窗口临近，关注太空光伏。 电网：1）5月电力设备出口额同比+25%，变压器/高压开关出口同比恢复至39%/22%，验证全球电力基础设施更新强周期，电表受亚洲、欧洲招标节奏影响同比持平；2）“十五五”能源体系规划重申新型电网建设，强调主配微网协同，加快建设智能电网、智能化调度体系，电网总投资规模仍有进一步上修空间，建议依次关注主网、配网、智能化。 风光储：发改委能源局正式印发《新型能源体系建设“十五五”规划》、《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》；能源局发布5月风光装机数据；欧洲管桩龙头Sif拟发行债券募资1.75亿欧元用于偿还银行贷款；三一重能签约埃及整机工厂+2GW配套风电项目；阿特斯密集签约美国及意大利储能大单。 锂电：云南裕能扩建磷酸铁产能；阿科玛海内外PVDF持续扩产；宁德时代发布钠电储能方案。 电网：巴西东北部特高压直流输电项目全线开工；三星电气签订芬兰Caruna电力局变压器框架合同1.1亿元。 氢能与燃料电池：最新“可再生能源消费和消纳办法”出炉，绿色氢氨醇成非电消费重点途径；巴拉德4亿美元收购氢发电企业GeoPura；我国首次发布氢气管输工程成套技术与标准体系。 详见报告正文各子行业观点详情。 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 整体观点： 本周随科技板块波动加大，AIDC相关标的普遍呈现高位震荡走势，然而产业层面趋势清晰且潜在催化丰富：1）电源重点公司未来一个季度进入关键订单落地窗口，大陆电源厂商实现海外及台厂替代趋势明确；2）液冷即将进入订单与出货放量加速期，国内企业外延式扩张密集；3）SOFC现场供电持续走向主流地位，BE受指数成分股调整错杀，国内供应链机会明确。当前位置我们重申坚定看好：产业链明确的卡位优势带来高确定性的订单与业绩兑现能力、以及代表新技术迭代方向的AIDC（电源、液冷、SOFC）核心标的。 本周发改委、能源局先后发布两份能源领域重要政策文件，《新型能源体系建设“十五五”规划》、《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》，再次从顶层夯实我国能源结构转型、新型能源体系建设、及实现双碳目标的大基调。其中，“加快氢能与绿色燃料产业发展”首次被列为能源规划独立章节，并对制氢、储运、应用端分别给出明确目标；风光储网作为新型能源体系核心基础设施，普遍给出明确定量建设目标，如：风光装机占比超过50%成为电力装机主体、储能装机达到3亿千瓦、西电东送新增8000万千瓦以上、具备承载9亿千瓦分布式新能源接入能力等。 本周能源局公布5月风光新增装机数据，由于去年136号文造成的1-5月持续抢装（尤其是5月的超高基数），今年5月装机同比如期大幅下降，风电、光伏单月同比降幅分别为86%、91%，1-5月累计降幅46%、70%。考虑到6月开始基数大幅下降，以及绿电直连、算电协同等新型需求陆续释放，预计后续国内风光装机同比表现有望显著改善，三个月内出现同环比增速转正或是大概率事件。建议关注风光板块beta修复中的强alpha个股机会：BC龙头、半导体第二曲线、欧洲海风、整机龙头。 此外，锂电产业链上下游头部企业订单充足、新建产能有序释放，行业景气度随旺季临近稳步攀升，部分环节率先开启新一轮涨价，行业中长期成长逻辑持续夯实，坚定看好锂电产业链新周期中格局优良的各环节龙头，以及代表新技术迭代方向的钠电、固态等方向。 AIDC电源：坚定推荐高确定性及新技术方向，建议关注麦格米特、欧陆通、中富电路 本周AIDC电源板块较高位有所调整，主要是短期科技股波动所致，我们仍然坚定看好大陆电源厂商实现海外国产替代的方向，投资主线仍建议沿“短期订单兑现、中长期架构升级”两条线展开。短期看，麦格米特和欧陆通是当前AI电源板块最需要重点跟踪的核心公司。麦格米特方面，公司Vera Rubin相关电源订单预计在未来一个季度内进入关键落地窗口，叠加公司此前披露的北美大客户项目制需求批量交付、HVDC/SST/Power Shelf/BBU等全链路产品布局，订单兑现一旦确认，有望进一步强化其全球AI数据中心电源供应商定位。欧陆通方面，谷歌相关小批量订单预计有望在下半年落地，公司从服务器电源向AIDC高功率电源、HVDC及客户定制化项目推进，若小批量订单顺利兑现，将成为市场验证其AI电源弹性的关键节点。 800VDC节奏争论短期仍会扰动市场预期，但不改变高压直流供电架构升级方向。我们认为，需要继续区分“NVIDIA官方平台标配节奏”和“CSP侧工程导入节奏”：800VDC全面进入服务器内部电源链路更偏Rubin Ultra及后续平台，并不意味着Rubin阶段必须大规模切换；而当前北美CSP推进±400V HVDC，本质上是适配现有安规、交付节奏和工程可行性的过渡方案。±400V和800VDC在拓扑、功率器件、控制策略和供应链上具备较强延续性，CSP先导入±400V，反而说明高压直流架构已经从方案讨论进入订单验证阶段。 除整机电源公司外，上游稀缺环节同样值得重视。我们看好三次电源PCB环节的中富电路，核心在于其在三次电源板中的卡位具备稀缺性。相比普通PCB，三次电源对大电流、散热和可靠性提出更高要求，具备单机价值量提升和客户认证壁垒。后续建议重点跟踪中富电路在海外客户认证、小批量出货、订单放量和盈利弹性上的兑现节奏。 总体看，短期继续建议关注麦格米特、欧陆通、中富电路等具备订单兑现预期的核心标的；中期关注HVDC/Power Rack/二次电源方向的科士达、新雷能、奥海科技、中恒电气等；长期关注SST、三次电源和上游增量环节，包括阳光电源、金盘科技、四方股份、可立克、京泉华、智光电气等。 AIDC液冷：国内公司外延收购持续推进，坚定看好国内企业在全球液冷市场份额渗透所带来的板块投资机会。 6月24日，英特尔在上海举办冷板冷却液资格验证暨生态发布会，并联合英维克发布单相冷板液冷工质验证成果。英维克服务器专用SoluKing长效液冷工质系列中的SK-P25-C与SK-WT-C双双通过英特尔认证。 产业链方面，台系散热龙头奇鋐在股东会释放积极信号，公司冷板产能快速扩张，市场资料显示冷板月产能已由前期较低水平跃升并向150万套级别推进，液冷相关订单能见度已延伸至2029年。奇鋐产能和订单排期进一步验证北美AI服务器液冷渗透加速，冷板、分水器、管路、快接头、工质及精密加工等零部件需求有望从GPU平台继续外溢至ASIC自研芯片平台，国内进入海外供应链的零部件企业仍具备份额提升空间。 公司收购方面，五洋自控6月5日公告拟以现金方式收购东莞市柯斯宇液冷技术有限公司51%股权，交易对价合计6.8085亿元；本周公司进一步公告签署业绩补偿协议，业绩承诺人为标的公司2026年实现净利润不低于0.9亿元，2027-2028年累计净利润不低于2.7亿元；祥鑫科技公告拟通过现金收购与增资相结合的方式取得苏州酷尔芯科技有 限公司51%股权，酷尔芯主要从事液冷散热器件的研发、生产和销售，产品包括波纹管、散热管集成模组等，可根据不同应用场景和客户需求提供定制化产品；2025年实现营业收入1.04亿元、净利润3169万元，2026年一季度实现营业收入5125万元、净利润1841万元。 我们认为，液冷作为数据中心基础设施建设的重要组成，整体板块情绪及相关标的将会持续受益于三大底层逻辑：1）海外大厂Capex维持高增速；2）芯片性能提升与功耗提升成正相关；3）算力的尽头是电力。国内企业后续在全球液冷产业链中的份额提升值得持续重视，投资建议： 1）北美tire1及核心零部件供应商：重点推荐申菱环境，建议关注大元泵业、飞龙股份、英维克、领益智造； 2）北美tire2并有望最早释放业绩的企业：重点推荐科创新源，建议关注金富科技、五洋自控、强瑞技术、捷邦科技、胜蓝股份、川润股份、同飞股份、奕东电子、高澜股份、鸿富瀚、兴瑞科技、蓝思科技、思泉新材等； 3）重视新技术发展方向：建议关注四方达、沃尔德等； 4）受益于全球液冷产业链扩张的相关设备标的：建议关注津上机床中国、创世纪、乔峰智能、宁波精达等。 锂电：行业景气稳健向好，中长期成长逻辑持续夯实。 云南裕能新建16万吨/年磷酸铁项目推进落地，阿科玛海内外PVDF产能持续扩张、巩固全球材料龙头地位，宁德时代发布天恒钠电储能系统且将于9月开启首批交付。锂电上下游企业产能扩建、技术迭代双线并行，头部企业订单充足、产能有序释放，细分材料、新型储能等赛道持续突破，产业链景气度稳步攀升，行业中长期成长逻辑持续夯实。 云南裕能新建16万吨/年磷酸铁项目 近日，昆明市生态环境局发布拟审批《云南裕能新能源电池材料有限公司二期配套改扩建项目环境影响报告书》的公示。项目由云南裕能新能源电池材料有限公司投建，总投资75000万元，主要建设铁粉车间、压滤车间、化合车间、两个成品车间、原料仓库、综合仓库、两个磷酸罐区、双氧水罐区、化合车间废水罐区、物料输送外管等设施，并新增1条年产16万吨磷酸铁（铁粉法）生产线。2021年6月，云南裕能新能源电池材料有限公司正式落户安宁，并于同年在云南安宁签约，拟投资打造年产40万吨磷酸铁和40万吨磷酸铁锂项目。2022年2月，项目一期年产24万吨磷酸铁和16万吨磷酸铁锂生产线动工，仅用了四个多月的时间就实现了投产。2023年4月，湖南裕能宣布投建云南裕能二期项目，将建设磷酸锰铁锂生产线、磷酸铁生产线、碳酸锂加工生产线、双氧水生产线及其他配套工程。目前，云南裕能不仅是湖南裕能最大规模的生产基地，也是云南新能源电池产业中营收规模最大的单一企业。 阿科玛，北美PVDF扩产项目投产 "6月24日，阿科玛宣布北美PVDF扩产项目成功投产，产