电力设备与新能源行业周报：AIDC供配电需求高增确定性夯实，玻璃景气向上拐点确认

子行业周度核心观点： AIDC供配电：阿里巴巴24Q4财报业绩及资本开支超预期，正式揭开国内AI军备竞赛大幕，AIDC供配电环节未来数年需求高增的确定性得到大幅夯实，同时受益公司有望持续扩散。 光伏&储能：玻璃供需温和双升，但需求拉动的“即时性”和供给恢复的“延时性”仍驱动库存显著下降及涨价预期升温，景气拐点基本确认；美国拟修正东南亚双反关税，头部相对优势扩大，阿特斯为大厂中唯一获税率下调者；八部委联合发布《新型储能制造业高质量发展行动方案》，与市场机制合力驱动行业格局及盈利水平改善。 风电：阳江三山岛海风柔直输电工程开工，关注广东重点项目进度；《河南省配电网高质量发展实施方案（2024—2027年）》预计2025-2027年新增分散式风电装机约3.7GW，青海省海西州发布《海西州招商引资目录导引》，其中风电项目6个，共计规模超41GW，需求端利好政策持续发力及24年行业超额招标背景下，看好26年风电需求保持平稳。 电网：1）国网发布25年特高压设备第一次招标、青海电网力争青桂直流工程年内核准开工，特高压项目加速推进； 2）《河南省配电网高质量发展实施方案（2024—2027年）》发布，规划至2027年配网重点项目总投资318亿元，看好配网投资景气上行；3）阿里巴巴公布25财年Q3财报，强调加大AI基础设施建设，看好配变电环节受益标的扩散。 新能源车：上汽集团与华为智选车在上海签署深度合作协议，双方将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等领域展开战略合作，打造全新新能源智能汽车，新品牌或命名为尚界，定位在15-25万元区间，以荣威旗下“ES39”为雏形，为纯电SUV，25年Q4上市。与华为合作是上汽国企改革的重要一环，落地预示后续改变将持续推进。 锂电：宝马宣布新一代大圆柱电池将搭载于第六代eDrive电驱系统的新车型中，宝马大圆柱电池采用46毫米直径和两种高度规格（95/120毫米），能量密度提升超过20%，续航里程增加30%，充电速度提升30%，宝马已与宁德时代、亿纬锂能等供应商达成合作，推进大圆柱电池的量产。25H1预计成为全球动力大圆柱电池产能规划量产的关键节点。 氢能与燃料电池：日系双雄领航氢能技术革命：丰田、本田发布新一代燃料电池系统，成本减半、场景扩容加速全球氢能生态成熟；招标价格加速下探撬动绿氢经济性拐点，政策加码与全球竞速催生中国氢能产业新格局，国内凭借政策连贯性、技术降本速度及区域集群优势发展迅速，紧扣“技术降本+政策高地”，把握氢能从示范到规模化爆发机遇。 本周重要行业事件： 光储风：阿里巴巴财报业绩及资本开支大超预期；工信部等八部门印发；美国商务部拟调整部分东南亚双反税率（阿特斯税率下调）；晶澳科技公告筹划H股发行事项。 电网：国网发布25年特高压项目第一次设备招标采购；世界首套6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀通过国家级鉴定； 河南省发改委印发《河南省配电网高质量发展实施方案（2024—2027年）》。 新能源车&锂电：华为召开尊界S800发布会、发布首款6C电池包，上汽加入华为智选车，宝马宣布新一代大圆柱电池将搭载于第六代eDrive电驱系统的新车型，宁德时代与滴滴成立合资公司。 氢能与燃料电池：沧州氢气25元/kg以下补贴3元，售价每低1元再补0.5元；尼古拉正式申请破产；新疆200MW/800MWh氢储能调峰电站建设项目签约；国氢科技与蜀道装备共商氢能产业合作，加速“成渝氢走廊”建设。 投资建议与估值： 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示： 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 AIDC供配电：阿里巴巴24Q4财报业绩及资本开支超预期，正式揭开国内AI军备竞赛大幕，AIDC供配电环节未来数年需求高增的确定性得到大幅夯实。 2月20日，阿里巴巴公布2025财年Q3财报，第三季度实现营收2801.5亿元，同比增长8%，云收入同比增长13%，AI相关产品收入连续六个季度实现三位数同比增长，单季度资本开支环比跳增至314亿元，大超市场预期！ 同时集团CEO表示：未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。 当前AI发展对于基础设施有明确而巨大的需求，阿里最新财报正式拉开国内AI军备竞赛大幕，国内AIDC建设重重按下加速键，供配电环节有望充分受益于下游资本开支持续上调。我们更新相关环节建议关注&标的相关性如下： 【备用电源&服务器电源环节】 1）HVDC：海外大厂主推下一代±400V高压方案，HVDC渗透率和价值量均有望提升，相关标的：中恒电气（阿里HVDC巴拿马电源独供、腾讯等头部大厂HVDC供应商）、禾望电气（大功率电力电子积累深厚、有望实现HVDC出口）。 2）服务器电源：AI建设刺激高功率密度电源需求爆发，市场空间大、技术迭代快、格局优，下一代电源功率有望从5.5kW提升至10+kW，相关标的：麦格米特、欧陆通等。 3）BBU：相较UPS，更加布局灵活、寿命长，渗透率有望提升；有望复刻工具电池的国产替代路径，相关标的：蔚蓝锂芯。 4）UPS：存量数据中心仍需UPS供电方案，有望充分享受行业初期的需求爆发，相关标的：科华数据、科士达。 【配变电系统】 AIDC防火安全要求+低损耗+模块化设计+电力可靠性要求高带动配变电系统冗余配置提升，降压变压器和高低压开关柜是核心受益环节，相关标的：明阳电气（数据中心获单加速、供货字节、腾讯等）、金盘科技（干式变压器领先）、伊戈尔等。此外，中国西电、四方股份、许继电气、思源电气等行业龙头企业均有相应产品布局，后续有望随着下游需求爆发实现产品快速导入。 【柴油发电机】 受益于AIDC对于功率、电力输出稳定性以及耐久性等要求，单机壁垒及价值量预计提升。当前高端柴发市场由外资垄断，国内外价差较大，亟待国产替代；伴随国内头部厂商扩产，内资供应份额预计提升。相关标的：玉柴国际、潍柴重机、科泰电源等。 光伏&储能：玻璃供需温和双升，但需求拉动的“即时性”和供给恢复的“延时性”仍驱动库存显著下降及涨价预期升温；美国拟修正东南亚双反关税，头部相对优势扩大，阿特斯为大厂中唯一获税率下调者；八部委联合发布《新型储能制造业高质量发展行动方案》，与市场机制合力驱动行业格局及盈利水平改善。 一、光伏玻璃：春节后随物流恢复库存快速下降，组件排产拉升及3月玻璃涨价预期下，部分堵窑口产能酝酿复产，然供给端进一步向上恢复的弹性空间有限，盈利修复趋势较为明确。 24H2起光伏玻璃减产持续推进，供给下降至较低水平（春节前低至对应约40GW/月的组件需求水平），节后随终端需求及组件开工复苏，尤其是元月十五（2月12日）后物流的全面恢复，行业库存开始显著下降，总结近期产业端变化情况，得到以下主要结论： 春节后库存快速下降，3月涨价预期强烈：二线企业库存天数约30天左右，春节后库存普遍下降，考虑到3月组件排产仍将大概率继续提升，目前产业链上下游对玻璃价格3月提涨（预计约1元/平米）预期较为强烈。 部分堵窑口产线已开始或准备恢复：前期部分企业因经营压力对部分产线堵窑口以控制产出及亏损，随库存下降趋势形成，部分企业逐步开始打开此前封堵的窑口，这部分供给弹性的恢复时间较快，通常只需要2-3天，但我们预计总量仅占当前实际在产产能的10%左右，即组件月排产提升5GW即可基本消化。 “不亏现金”是冷修复产/建成待点窑炉点火的“必要非充分条件”：大部分企业具有完成冷修或建成待点的窑炉储备，后续若价格上涨该部分产线或考虑点火释放；但目前几乎所有光伏玻璃企业均仍处于较深度的亏损状态，“不亏现金”是绝大部分企业后续点火新窑炉的必备前置条件，但在新能源电价全面入市的新政策下，当前产业界同样对下半年需求可见度较低，考虑到窑炉产能刚性、停复产成本高，预计即使在Q2实现扭亏，企业仍将谨慎考虑新增点火计划。 部分企业推进海外产能建设：当前时点，中国企业位于海外的光伏玻璃产能凭借原材料成本端优势及部分销售溢价仍可实现盈利，部分企业积极推动马来、中东等海外产能布局，但国际贸易政策的不确定性仍是企业普遍慎重考虑的因素，且海外工程进度预计显著慢于国内，对中短期供给端弹性的影响可忽略不计。 二、美国拟调整对东南亚光伏双反部分税率，头部企业税率相对优势扩大，阿特斯成为大厂中唯一获税率下调企业。 据美国太阳能制造贸易联盟，美国商务部本月发布了税率上调公告，对东南亚反倾销/反补贴税（AD/CVD）拟议的关税率进行了多维度修正，部分地区及企业税率超预期飙升，但头部企业税率调整幅度普遍较小，主要调整如下： -越南：晶科、天合越南AD税率小幅上调，晶澳税率无变化，部分其他企业税率大幅上调至564%； -泰国：天合CVD税率小幅上调，部分其他企业CVD税率大幅上调值228%，all others（阿特斯）CVD税率下调9pct； -马来西亚：税率无变化； -柬埔寨：CVD税率大幅上升，总税率上调至254%~847%，头部企业在柬埔寨基本无布局。 梳理头部企业双反AD/CVD税率综合对比如下： -韩华Q cells：马来电池产能双反税率14.72%； -隆基：马来电池产能双反税率约22%； -东方日升：马来电池组件产能双反税率约22%； -晶澳：越南一体化产能双反税率约56%； -晶科：越南一体化产能双反税率约75%（上升约15%）； -天合：越南一体化产能双反税率约63%（上升约6%），泰国一体化产能双反税率约91%（上升约13%）； -阿特斯：泰国一体化产能双反税率约71%（下降约9%）。 本轮税率调整中税率被大幅上调的多为二三线小企业，头部企业主要产区税率调整幅度较小，部分企业（阿特斯）税率甚至有所下降，头部企业东南亚产能双反税率相对优势扩大。 东南亚加征双反税后利好非中、非东南亚电池片产能（横店东磁、天合光能、钧达股份、阿特斯、晶澳科技），考虑到目前美国光伏需求及大量已建成本土组件产能仍较大程度依赖东南亚电池片供给，预计加征双反税后美国电池/组件将涨价以传导税率调整影响。 三、八部委联合发布《新型储能制造业高质量发展行动方案》，引领国内储能行业迈向高质量发展新篇章。 2月17日，工信部、发改委等八部委联合发布《新型储能制造业高质量发展行动方案》（以下简称“《行动方案》”）。 相较去年11月的征求意见稿版本，正式稿新增了“加强锂电池等产能监测预警”，“加快推动构网型储能应用”，“着力科学有序扩大有效需求”、“支持建设新型储能相关产业知识产权运营中心”等表述。 正式版《行动方案》在扩大需求上着重强调“科学有序”，与一周前新能源入市新规中禁止强制配储的政策呼应，有望引导行业发展从过去粗犷、低效的一刀切强制配储转向由消纳及经济性驱动的高质量需求驱动。伴随着行业需求驱动逻辑逐步发生转变，我们认为国内大储盈利及格局有望大幅改善。 同时，《方案》聚焦技术多元创新，推动锂电池、钠电池，及固态电池等技术在多时间尺度、多应用场景下发展，满足不同储能需求；同时实施产业协同发展，加强锂电池产能监测预警，防范盲目投资与无序扩张。企业创新及行业约束有望提升储能电池行业集中度，推动价格及利润回归合理区间。 技术与产品具备领先优势的储能系统龙头，以及国内创新储能电池龙头有望受益，建议关注：阳光电源、阿特斯、宁德时代、亿纬锂能、中创新航等。 四、投资建议：情绪底、业绩底双双夯实，明确建议在当前市场预期、板块热度、股价位置三低的时间窗口再次布局，首选“玻璃、电池片、新技术、大储”四大重点方向。 特朗普在竞选期间针对能源领域政策调整的一系列宣言及承诺，在上任后的这段时间里基本完成兑现，包括再次退出巴黎协定、暂停海上风电项目开发、暂时冻结IRA补贴拨付、对中国实施额外10%关税等。市场对光储板块受美国政策变动影响的担忧情绪触底。 同时，绝大部分光伏上市公司完成年度业绩预告披露，企业普遍积极计提大额固定资产减值、轻装上阵，在产业链上游各环节过去几周价格触底反弹确认“价格底”