电力设备与新能源行业研究：短期波动无虞，坚守电动智能化高景气度赛道

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 3323 沪深300指数 4727 上证指数 3521 深证成指 14151 中小板综指 13982 相关报告 1.《基本面不惧调整，归来仍是2022年核心赛道-电动车行业研究周...》，2022.1.9 2.《春季基本面仍躁动，高预期修正提供布局良机-电新与汽车行业研究...》，2022.1.9 3.《新能源情绪再转暖，归来仍是2022年核心赛道-新能源电力设备...》，2022.1.3 5.《风格再平衡引调整，扎实基本面支撑加仓信心-新 能源 与 汽车 行 业研...》，2021.12.27 苏晨 分析师 SAC执业编号：S0740519050003 suchen@gjzq.com.cn 邱长伟 分析师 SAC执业编号：S1130521010003 qiuchangwei＠gjzq.com.cn 短期波动无虞，坚守电动智能化高景气度赛道 子行业核心周观点  整车：1-2月是传统淡季，终端数据易受政策切换、节假日等因素影响出现波动，但中长期无虞。电动车已经进入C端自发需求驱动，近期市场担忧的补贴退坡、上游涨价等因素预计对22年终端影响不大；20/21年数据显示，由于21年补贴退坡，21Q1新能源车零售/上险量环比下降-15%/-19%，但Q2-Q4环比维持30%以上的增速，且Q4环比Q3增速冲达45%。预计2022新能源车市将继续维持J型增长趋势。整车投资机会：中期看车型周期、长期关注智能化研发和数据能力强的公司。  零部件：台积电公布22年CAPEX规划和下游需求展望，HPC、汽车半导体景气度高于市场预期。智能化是主机厂打造产品差异化的重要抓手。22年开始，智能化的各细分赛道渗透率将有望加速增长。重点关注方向为渗透率和国产化率边际变化较大的方向。1）渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、热管理热泵、一体化铸件以及车载HEPA等领域；2）国产化率的提升方向：控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域。  电池：近期电池产业链公司陆续发布业绩预告，正极等环节4Q21业绩环比大幅增长，板块性超市场预期。我们认为，4Q21是中游业绩开始兑现的节点，1Q22上游锂等资源品都将开始逐步兑现业绩，重点关注产业链价格传导导致的利润分配变化。根据近期草根调研结果，与21年12月相比，22年1月行业排产继续环比提升约5%，淡季不淡。我们判断，高能耗环节的产能约束作用仍然较强；板块近期回调至22年PE30 X附近，开始进入强配臵价值区间。重点关注强全球竞争力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。 本周重要行业事件  1）天赐材料发布2021年业绩预告；2）当升科技发布2021年业绩预告；3）宁德时代发布换电品牌EVOGO及换电解决方案；4）恩捷股份发布公告：公司与中创新航签订《2022年保供框架合作协议》；5）中科电气发布2021年业绩预告；6）壹石通发布2021年业绩预告；7）新宙邦发布2021年业绩预告。 子行业推荐组合  详见后页正文。 风险提示：  电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期；政策变动风险。 2006228925722855313834213704210115210415210715211015国金行业 沪深300 2022年01月23日 新能源与汽车研究部 电力设备与新能源行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、本周行业重要事件与点评  1、事件：天赐材料发布业绩预告，预计21年归母净利润21-23亿，21Q4归母净利润5.5-7.5亿，扣非归母20.6-22.6亿，21Q4扣非归母5.5-7.5亿。以中值计算，Q4扣非归母环比21Q3（-12.6%）。  点评：21Q4 6F外购影响成本端，22Q1环比有望显著改善。我们预计21Q4电解液出货5万吨，由于新增6F产能爬坡与电解液产能释放不匹配，21Q4的6F自供率在70-80%之间，较21Q3自供率90%有所下滑，21Q4市场六氟价格高企，对公司成本端影响较大，我们预计22Q1随新增六氟逐步达产，自供率有望回升至90%。  投资建议：公司是电解液行业龙头，22年六氟自供率有望保持高位，双氟工艺领先有望贡献显著利润增量，继续关注。  2、事件：当升科技发布业绩预告，2021年公司归母净利预计为10~10.5亿元，同比增长159.81%~172.80 %；扣非归母净利为7.4~7.9亿元，同比增长203.83%~224.36%。  点评：盈利情况：公司2021年预计归母净利中值为10.25亿，超市场前期预测的9亿左右，测算Q4归母净利预计为2.98亿元左右，环比提升12.56%。  业绩超预期原因：（1）量方面： 行业内普遍预计2022年电池原材料处于供需紧平衡状态，叠加锂盐价格不断上升，下游电池企业Q4正极库存备货需求旺盛，预计公司Q4出货量为1.5万吨左右，环比提升约15%左右，增幅显著；（2）价方面：粗略测算Q4公司三元单吨净利约2.0万/吨左右，明显高于行业平均水平，主要系公司以海外为主的市场结构导致毛利率高于行业平均水平、规模效应带来综合成本下行、比克坏账回收、投资中科电气收益等因素。  客户层面：公司客户涵盖中日韩多国的锂电龙头企业，尤其是海外优质企业如SKI、LG、三星SDI、松下、T等均为公司客户，其中SKI为公司核心客户，约占公司出货量的50~60%左右。  新兴技术层面：公司积极布局磷酸铁锂业务，已开发出高性能的磷酸锰铁锂材料，有望同时掌握三元技术高点—高镍材料与磷酸铁锂技术高点—磷酸铁锰锂材料。  投资建议：目前新能源汽车行业由国内市场为主逐渐转变为中欧美三方市场共振，公司有望通过海外客户SKI、LG等充分享受欧美市场增长红利。同时，当升科技作为高镍三元头部企业，其技术、客户、盈利优势显著，维持推荐。  3、事件：宁德时代发布换电品牌EVOGO及换电解决方案。  点评：发布会公布了“组合换电整体解决方案”，方案由“换电块、快换站、APP"三大产品共同组成。时代电服推出首个换电服务品牌EVOGO，具有“一电多车、按需租车、可充可换”三大特点。发布会揭晓了“小绿环家族的“001”号成员—— 一汽奔腾NAT组合换电版。未来EVOGO将选择10个城市，作为首批启动EVOGO服务的小绿环城市。  组合换电整体解决方案 为市场提供全新思路。宁德时代的科学家、工程师和市场专家，共同研发出了一个创新性的解决方案，即“组合换电整体解决方案”。这个方案由“换电块、快换站、APP"三大产品共同组成。  基于这个创新的组合换电整体解决方案，时代电服推出了首个换电服务品牌 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 EVOGO，它有“一电多车、按需租车、可充可换”三大特点。  发布会最后揭晓了“小绿环家族的“001”号成员—— 一汽奔腾NAT组合换电版。小绿环家族的002、003号等更多的家族成员也将陆续揭晓。未来EVOGO将选择10个城市，作为首批启动EVOGO服务的小绿环城市。  4、事件：恩捷股份发布公告：公司与中创新航签订《2022年保供框架合作协议》，向其供应金额不超过25亿元的湿法隔膜，中创新航支付1亿元预付款。  点评：受制于设备、调试周期等因素，隔膜是中游材料中扩产难度最大的环节，预计22年供不应求持续。  我们预计此次协议中，恩捷向中创新航供应产品全部为涂覆膜（9um/ccs+pvdf），采用在线涂覆技术，完整成本比离线涂覆下降15%-20%，单平净利有望显著提升。  价值/量：我们预计，此次协议中恩捷向中创新航供应涂覆膜价格在2.5-3元/平以上，估算出货量在8-10亿平以内，价格优于国内涂覆膜产品，22年隔膜持续供不应求，看多隔膜产品价格。  投资建议：电动汽车行业景气度持续超预期，公司湿法隔膜领域的成本优势以及客户拓展有目共睹，其远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强；公司新产品增长曲线开始体现，布局铝塑膜、无菌包装等，有望复制其隔膜业务，成长空间广阔。  5、事件：中科电气发布业绩预告：21年归母净利润3.44亿-3.93亿，中值3.69亿，对应21Q4归母净利润1.18亿，环比+31 %。21年扣非归母净利润3.2-3.67亿，中值3.44亿，对应21Q4扣非归母1亿，环比+10%。  点评：业绩符合预期，价格逐步传导。我们预计21Q4约为1.9万吨，环比+22%，单吨盈利5000+。根据产业链资讯，公司11-12月中低端人造石墨价格分别从2.4万、3.6万调涨至2.8万、4.5万，价格开始逐步传导，单吨盈利有望进一步改善。  重申石墨化22年仍将保持紧缺。我们认为22年石墨化仍保持紧缺，新增石墨化产能多为22年Q4释放，石墨化紧缺有望紧缺至年底。根据产业链调研，头部负极厂商外部石墨化均采用锁量不锁价方式，近期SS签订石墨化合同单吨价格接近2.5万吨进一步佐证行业观点，公司22年石墨化有望贡献7万吨产出，受益石墨化紧缺。  22年是公司产能爆发的一年，远期份额有望进一步提升。云南一期5万+贵安一期6.5万+贵州4.5万22年有望全部投产，22年底形成25.7万吨产能，对应石墨化自供率80%，我们预计22年出货13万吨。  投资建议：中科电气是优质的电池负极企业，22年产能有望加速扩张，继续推荐。  6、事件：壹石通发布业绩预告： 21年实现营收4.0-4.3亿元，yoy+108 %-124 %，实现归母净利润1.0-1.1亿元，yoy+122 %-144 %，实现扣非净利润0.9-1.0亿元，yoy+193 %-226 %；其中，单21Q4实现归母净利润0.35-0.45亿元，yoy+40%-80%。  点评：量：公司正处于勃姆石产能释放期，21年底产能预计达1.8-2万吨；四季度出货量0.4-0.5万吨，环比+10%以上，全年出货量1.5-1.6万吨。随着公司新建产能陆续投产+老旧产线技改显成效，22年勃姆石产能预计提升至3-4万吨，同时公司有望合作头部隔膜公司共建万吨级别勃姆石产线。  利：锂电带来的需求持续旺盛，我们预计勃姆石价格将中长期保持稳定，同时伴随着公司单线产能提升（新线产能预计达1万吨）、热力回收率提升、 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 生产线自动化水平提升等，成本端有望持续下降，长期看好勃姆石盈利能力。  勃姆石需求弹性大，壹石通份额全球第一。目前无机涂覆材料占比已超90%，综合考虑低成本优势以及工艺成熟度，勃姆石需求将成趋势性向上。公司21年三季度勃姆石产能及市占率已跃升至全球第一，22-23年产能规划遥遥领先，份额有望持续提升。  投资建议：公司作为全球电池隔膜涂覆材料龙头，产品具备技术及能耗双壁垒，将充分受益于勃姆石需求高增长。另外，公司构建三大新材料研发和生产平台，品类扩张潜力大，未来公司通信填充和天线材料、无卤阻燃材料等业务均有望迎来爆发。  7、事件：新宙邦发布业绩预告： 21年归母净利润13.07亿，21Q4归母净利润4.4亿，环比+2 %，21年扣非净利润12.3亿，21Q4扣非净利润4.2亿，环比+1%。  点评：业绩符合预期，溶剂&双氟有望进一步贡献增量。我们预计21Q4公司电解液出货约2万吨，环比基本持平，单吨盈利与Q3基本持平。考虑产能弹性，我们预计2022年公司溶剂出货量有望达6.5万吨，双氟出货量1000吨，进一步贡献利润增量。  投资建议：电动汽车行业景气度持续超预期，电解液一体化与海外产能持