电力设备与新能源行业周报：1月国内终端市场坚挺，坚守电动智能化高景气度赛道
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 3323 沪深300指数 4727 上证指数 3521 深证成指 14151 中小板综指 13982 相关报告 苏晨 分析师 SAC执业编号：S0740519050003 suchen@gjzq.com.cn 邱长伟 分析师 SAC执业编号：S1130521010003 qiuchangwei＠gjzq.com.cn 1月国内终端市场坚挺，坚守电动智能化高景气度赛道 子行业核心周观点 整车：1月国内销量淡季不淡，海外市场整体符合预期。1）国内：1月乘联会口径批售41.2/34.7万辆，整体淡季不淡；海外：欧洲主要10国销量12.7万辆，同/环比+33%/-48%，符合预期。美国1月销量5.4万辆，环比轻微下滑，超预期。根据我们草根调研，22年头部主机厂销量规划目标远大，终端销量增量或进一步向头部集中，重点关注特斯拉、比亚迪供应链。2）价格冲击到底对汽车销量影响有多大？复盘70年代石油危机等历史上的经验，我们认为，GDP与汽车销量波动基本一致，而行业性的冲击如油价、大宗原材料上涨等，更多产生的是结构性效应，对整体销量影响较小。这是因为汽车与其他消费品不同，汽车是销售价格最宽的消费品之一。 零部件：增量关注特斯拉、比亚迪等头部车企供应链，存量关注渗透率和国产化率边际提升大的赛道。我们预计，22年整车环节放量弹性将向头部集中，关注特斯拉、比亚迪供应链；智能化是主机厂打造产品差异化的重要抓手。22年开始，智能化的各细分赛道渗透率将有望加速增长。重点关注方向为渗透率和国产化率边际变化较大的方向。1）渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；2）国产化率提升的方向：控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域。 电池：此轮价格体系波动，强议价龙头竞争优势有望扩大。重点关注产业链价格传导导致的利润分配变化。1、2月中游排产淡季不淡，3月开始中游头部公司新产能将逐步投产，排产环比将大幅提升。板块近期回调至22年PE30X附近，进入强配臵价值区间。重点关注强议价能力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升加速的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。 本周重要行业事件 1、销量：1月电动车国内销量超预期，短期波动无虞。2、特斯拉2月货船跟踪：截止于2月14日，22年特斯拉共发出13艘货船，其中1月发出11艘货船，2月发出2艘货船。3、电解液产业链点评：搭建锂电材料平台，市场竞争力进一步提升。4、富临精工：宁德时代再度出手加码公司磷酸铁锂，高端铁锂动力电池龙头腾飞在即。5、恩捷股份点评：携手亿纬锂能、云天化、华友控股等，加码玉溪新能源战略布局。6、贝特瑞点评：继续大规模扩硅负极产能，静待行业爆发。7、事件看新势力22年1月销量：辞旧迎新，新势力喜迎开门红！8、Autoinnovate发布22年1月美国电动车产销数据。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期；政策变动风险。 2006228925722855313834213704210115210415210715211015国金行业 沪深300 2022年02月21日 新能源与汽车研究部 电力设备与新能源行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、本周行业重要事件与点评 1、电动车国内1月销量超预期，短期波动无虞：2月14日，乘联会发布1月电动车销量，继续延续去年高景气度。批/ 零售销量分别 41.2/ 34.7万辆，同比大增 141.4%/132%。受淡季影响，批/零 售环比-18.5%/-27%。新能源车批/零售渗透率达19.0%/16.6%。零售端环比扰动，主要受特斯拉1月出口增多影响。 点评：预计补贴退坡，电池成本上涨等因素对终端需求影响不大。新能源车市已进入S成长曲线的快速增长阶段，价格小幅变化对全年终端销量影响较小。目前头部厂商在手订单非常充裕，特斯拉等车周期12-16周，比亚迪热门车型等6个月。预计1Q22销量有望超100万辆，YOY+100%以上，全年新能源乘用车销量超550万辆。 22年也是国内新能源车供给端持续爆发的一年，除4月份北京车展，众多重磅车型将亮相发布外，全年预计将有50款重点车型上市交付、其中国产车型占据60%以上。 放眼全球，电动化趋势愈发明显。1月美国销量6.2万辆，同/环比+75%/-18%；欧洲主要10国销量12.7万辆，同/环比+33%/-48%。1Q2022全球预计超170万辆。全年销量预计1000万辆，中国占比超55%。 2、特斯拉2月货船跟踪：截止于2月14日，22年特斯拉共发出13艘货船，其中1月发出11艘货船，2月发出2艘货船。 点评：上海港1月发出9艘货船（单月数量仅次于21年10月的11艘），2月初发出2艘货船。目的地均为欧洲，假设平均每艘运载约3500辆，预计1月出口3万辆以上，2月将持续新增货船至月中。上海工厂产能产量不断提升，带动中游排产与景气度持续向上，无向下扰动迹象。 1月美国旧金山港只发出2艘货船，表明Fremont工厂远满足不了北美市场强劲需求。美国官网显示Model 3交付时间为6月，Y为8月（中国，M3、Y预计6月）。德国与得州新工厂预计3月中旬投产，特斯拉产能将再次大幅提升。我们预计2022、23年特斯拉产量分别为180、270万辆，同比+92%、+50%。 通过官网交付周期倒推，假设维持12月产能水平，我们预计上海工厂目前3+Y订单规模28万辆以上，美国工厂M3订单规模8万辆以上，Y订单规模16万辆以上。 3、电解液产业链点评：搭建锂电材料平台，市场竞争力进一步提升。1）石大胜华发布公告，扩产1万吨新型导电剂（预计为碳纳米管，投资3.2亿，24年2月投产）、1万吨氟代溶剂（投资3.8亿，24年2月投产）、2万吨正极补锂剂（一期5000吨投资2.35亿，24年2月投产） 2）永太科技发布公告，投建15万吨电解液项目（预计为液态锂盐一体化，投资4亿，预计23年投产）。 点评：材料体系持续升级，推动锂电材料新需求增长。高镍、硅负极等趋势下，对于LIFSI、碳纳米管、EMC溶剂、氟代溶剂FEC添加剂、补锂等需求将大幅提升。 1）LIFSI：降低阻抗、提升热稳定性，添加比例从目前1~3%有望提升至10%以上或直接成为锂盐，2023年需求有望达3万吨。 2）EMC溶剂：高镍三元溶剂添加比例有望达60%。 3）碳纳米管：提升高镍、硅基导电性、结构稳定性。碳纳米管行业技术高壁垒&竞争格局优异，龙头天奈科技毛利率40+%，份额30%+，随高镍硅 dVhUkWfX8VlXlUbWiZ9PbPbRmOqQoMtRiNpPpNkPoMrQ8OpPxOvPmOnMNZmPsQ行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 基趋势，需求加速提升，我们预计2025年浆料需求有望超45万吨。 4）氟代溶剂：氟代有机溶剂可以改善电解液的可燃性和低温性能、抗氧化，适应电解液高电压趋势。 5）补锂：硅负极首效较低，可通过正负补锂提升首效，正极补锂相对容易，如有实验表明正极添加7%LFO可提升约14%首效。 一体化延申&液态工艺加强成本优势。液态6F、双氟工艺具有连续化、收率高的特点，目前看液态双氟收率要比固态双氟平均高出约20%，能够构筑显著的成本优势。连续化需要一体化布局电解液，具有垂直产业链布局的企业具有天然优势。 4、富临精工：宁德时代再度出手加码公司磷酸铁锂，高端铁锂动力电池龙头腾飞在即。宁德时代拟进一步对公司子公司江西升华增资，认购目标公司增加的相同金额的注册资本14,400万元，本次增资完成后，宁德时代将持有目标公司20%的股权。 点评：宁德时代自2021年3月起通过定增、增资等方式不断加码公司铁锂项目。深度绑定宁德可使公司无惧周期扰动且成长性确立，高端铁锂动力电池龙头腾飞在即。 铁锂正极：1.公司是目前市面上唯一一家大规模量产使用草酸法制备磷酸铁锂的公司，而草酸法制备铁锂正极拥有压实密度高，能量密度高等特点适配铁锂高端动力电池，且公司通过合资、收购等方式，扩宽上游原材料供应链，实现上下游一体化战略。2.部分投资者担心铁锂竞争格局较差，我们认为磷酸铁锂竞争格局没有大家想象中那么差，我们认为未来铁锂竞争主要分为三大类型：储能、高端动力、与低端动力。公司可凭借草酸法制备磷酸铁锂优势其压实密度、能力密度高等特点牢牢站稳铁锂高端动力市场。3.随着公司今年年中扩产6万吨项目达产，我们预计公司22、23年铁锂正极有效产能可达7.75、12.2万吨以上。 汽车零部件：海内外优质客户资源稳定，传统汽车零部件业务稳中增长。公司主要客户有奥迪、大众、通用、丰田等外资及合资品牌，以及上汽、北汽、长安、吉利及长城等国内自主品牌，形成国内市场为主、国外市场逐步突破的市场格局。 智能电控：切入华为产业链，打造智能电控产品矩阵，形成集成优势。公司依托联合电子、华为，在车载电驱动减速器持续爬坡增量的基础上，继续打造智能电控产品矩阵，形成系统集成优势。 目前，公司车载电驱动减速器年产能为15万台/套，预计2022年上半年公司年产能有望达到33万台/套，届时有望增厚公司利润。 5、恩捷股份 点评：携手亿纬锂能、云天化、华友控股等，加码玉溪新能源战略布局。2月16日，公司公告称，将携手亿纬锂能、云天化、华友控股等与玉溪人民政府达成合作协议，后续将在矿产资源开采、深加工、新能源电池及相关材料研发生产方面合作，打造产业集群。 点评：1）合作内容：a、矿产资源合作：玉溪政府与各方合资设立两家公司，主营矿产开发及深加工。股权结构方面，玉溪政府持股23%，恩捷股份持股22%，亿纬锂能持股20%，华友控股18%、云天化持股17%； b、电池及上下游材料建设：分三期建设配套电池、隔膜、磷酸铁、磷酸铁锂、铜箔等，一二期投资517亿元，分别23、25年底前完成，三期预计30年前完成； 2）合作意义：完善产业链布局，深化客户合作关系。云南矿产资源禀赋， 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 锂、磷、铁资源位居全国前列，恩捷作为玉溪本土企业，合作当地政府引入锂电产业链龙头，在玉溪形成产业集群，有望进一步深化客户合作关系。同时，22-23年隔膜预计持续供不应求，本次合作有望提升公司锂电隔膜的产能，进一步提升公司的市场竞争力和持续盈利能力。 6、贝特瑞点评：继续大规模扩硅负极产能，静待行业爆发。贝特瑞公司公告拟投资50亿建设4万吨硅基负极，一期1.5万吨预计23年底投产，2028年全部投产。 点评：硅负极有望23年迎接爆发。以4680、SDI第三代为代表的硅负极掺杂量有望达10~15%。考虑爬产因素，特斯拉22年开启生产4680，松下、LG、CATL到有望23年开启大规模放量，带动硅负极加速应用。以23年全球160万台车（40万掺杂10%，120万掺杂5%，单车带电量55kw）计算，23年硅负极需求有望超6万吨。 公司硅负极行业领先，扩产进一步加强规模优势。公司现有硅负极产能0.3万吨，手握硅氧、硅碳两种路线（硅碳&硅氧&深加工各1000t，除新增项目在建6000t），已向松下等海外客户供应Model 3，有望率先受益硅负极放量。由于硅负极工艺复杂，公司单万吨投资成本超10亿，产品大规模放量有望显著成本，构筑规模优势。 人造石墨一体化布局加速，天然石墨龙头地位稳固。人造：公司现有一体化产能约4万吨，远期规划产能超30万吨（权益超20万吨），22年逐步投产。天然
