首次覆盖报告：科产融协同，静待价值重估

glmszqdatemark2026年06月03日 推荐首次评级当前价格：13.32港元 综合金融服务为核心的大型国有综合集团。中信股份作为中国最大的综合性企业集团之一，专注五大核心业务板块，其中综合金融服务板块为核心盈利贡献。核心子公司为中信银行及中信证券等，2025年综合金融服务板块归母净利润占比达82.3%。我们预计后续综合金融服务板块有望受益于资本市场景气度回升。公司先进材料板块为第二大盈利贡献板块，特钢及金属业务利润维持增长，2025年先进材料板块归母净利润占比为15.6%。我们预计后续先进材料板块或将受益于2025年下半年启动的供给侧结构性改革及有色金属价格回升。 重视股东回报，派息率有望进一步提升。2024年公司发布股东回报规划。中信股份2025年股息派息率提升至29%，较2014年（13.4%）整体上市时实现翻倍。我们预计公司派息率2026年有望进一步提升至30%，以2026年6月2日收盘价测算公司股息率为5.3%。中信股份具备良好的现金流创造能力，为未来更高股息支付提供支撑。在派息率提升与盈利改善的双重驱动下，我们认为中信股份在当前低利率环境下有望提振投资者信心。 分析师刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn分析师耿张逸 执业证书：S0590524100001邮箱：gzhy@glms.com.cn 多领域深耕布局，科产融协同释放额外价值。中信股份一直通过其金融生态系统深化金融与实业业务之间的协同效应。与投资聚焦单一产业的公司不同，我们认为中信股份跨产业的业务结构使利润增长更加稳定，业绩更具韧性。公司2016年以来净利润增速波动较小，我们计算2016年至2025年净利润方差为1.3%，标准差为11.0%，均低于公司其他业务分部，显示了中信股份更强的增长稳定性。 投资建议：考虑到公司综合金融服务和先进材料板块净利润的稳步增长，以及公司利润率的逐步回升。综合金融板块持续贡献稳定利润，先进材料板块逐步复苏。我们认为，中信股份在未来几年内具备良好的条件，能够实现稳健的盈利增长并提 升 股 东 价 值 。我 们 预 计FY2026-FY2028年公 司 营 业 收 入 分 别 为7966/8317/8718亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为+3.6%/+4.4%/+4.8%，FY2026-FY2028年公 司归 母净 利 润分 别 为615/645/677亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为+4.8%/+4.8%/+4.9%。当前股价对应FY2026-FY2028年PB估值分别为0.47倍/0.45倍/0.42倍。首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示：1）中国内地经济复苏动能减弱；2）房地产市场复苏不及预期；3）派息比率低于预期。 投资聚焦 区别于市场的观点 市场认为中信股份作为大型集团，旗下覆盖产业较多，经营受到市场周期的影响更大。我们认为中信股份跨产业的业务结构使利润增长更加稳定。公司横跨多个行业，我们认为利润增长较单一行业更加稳定，业绩更具韧性。公司2016年以来净利润增速波动很小，计算2016年至2025年净利润方差为1.3%，标准差为11.0%，均低于公司其他业务分部，显示了中信股份更强的增长稳定性。 核心假设 公司核心业绩贡献为综合金融服务板块，板块中核心子公司为中信银行和中信证券，考虑到两市交投有望维持活跃，中信证券作为券业龙头，股基成交额市占率有望维持领先，我们假设FY2026-FY2028年中信证券股基成交额市占率维持在7.3%。考虑到中信银行的贷款增长驱动生息资产规模增长，中信银行信贷储备较为充分，我们预计公司放贷规模有望维持稳定。吸收存款规模方面，考虑到中信银行业务拓展积极，客户存款总额有望维持增长。基于此我们预计FY2026-FY2028年 公 司 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 分 别 为742/785/830亿 元 ， 同 比+6.6%/+5.8%/+5.7%； 利 息 净 收 入 分 别 为1447/1471/1529亿 元 ， 同 比-1.6%/+1.7%/+3.9%；其 他 收 入分 别 为752/776/792亿 元 ， 同 比+1.2%/+3.2%/+2.0%。 核心假设对应的风险 1）中国内地经济复苏动能减弱；2）房地产市场复苏不及预期；3）派息比率低于预期。 目录 1科产融并举的国有大型综合集团...............................................................................................................................41.1深耕五大板块，多元布局尽显业绩韧性........................................................................................................................................41.2综合金融服务为公司业绩核心贡献................................................................................................................................................82为什么看好中信股份？...........................................................................................................................................102.1派息率稳步跃升，高股息筑牢安全边际......................................................................................................................................102.2跨产业布局成效显著，协同效应有望进一步释放.....................................................................................................................153盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................193.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................193.2估值分析............................................................................................................................................................................................233.3投资建议............................................................................................................................................................................................244风险提示...............................................................................................................................................................25插图目录...................................................................................................................................................................27表格目录...................................................................................................................................................................27 1科产融并举的国有大型综合集团 1.1深耕五大板块，多元布局尽显业绩韧性 中信股份是中国最大的国有综合企业集团之一。作为中信集团主要业务平台，中信股份专注于五大核心板块，包括综合金融服务、先进智造、先进材料、新消费及新型城镇化。公司商业模式清晰明了，金融板块依托多元化金融业务，在科产融协同的综合生态体系中发展壮大。实业板块“星链”工程聚焦增强产业韧性，整合平台资源，助力传统业务板块提升盈利能力与业务增长，实现整体业务的协同升级。 公司通过一系列重组、整合与精简，旨在强化对核心业务的聚焦。中信股份有限公司最初是中信集团旗下未上市的全资子公司。2014年8月，中信泰富向中信集团收购中信股份100%的股权并更名为中信股份。2020年，中信股份进一步优化业务布局，聚焦五大核心板块以提升运营效率和战略聚焦度。在新架构下，综合金融服务板块得到强化，成为中信生态系统的核心枢纽，为集团各产业板块创造协同效应。截至2025年末，中信集团拥有中信股份53.12%的股权，正大光明投资有限公司持有20%，中信金融资产持有9.89%，其他16.99%股权由独立股东持有。 中信金控采取“小金控”模式，有效隔离金融与实业板块，防范风险。2022 年3月17日，中国人民银行正式批准中国中信集团设立金融控股公司的行政许可申请，颁发了首批金融控股公司牌照，中信集团成为首批获颁金融控股公司牌照的公司。中信金融控股有限公司的发起主体是中信集团的孙公司中信有限公司，而中信有限的母公司则是中国中信股份有限公司。中信金控采取“小金控”模式，即中信集团内部新设立金控公司，未来再将金融股权划转到金控公司进行集中统一管理，以此来隔离实业业务，防范风险交叉传染。2020年至2025年，中信股份先进材料板块营收占比平均为39.7%，2025年占比为43.6%，归母净利润占比平均为18.2%，2025年占比为15.6%，“小金控”模式可以更好地隔离实业和金融板块，在防范风险交叉传染的基础上增强非金融业务的灵活性与创新性。 公司业绩韧性显现。截至2025年末，公司实现营业收入7693亿元，同比+3%，实现归母净利润587亿元，同比+1%。其中净手续费及佣金收入同比+17.9%，主要是中信证券经纪业务和中信银行手续费收入增长，其他收入同比+12%，主要是中信证券自营业务投资收益增加，建造服务收入同比-25.3%，主要是房地产和工程承包业务受行业环境影响，结