首次覆盖报告：新疆零售龙头，创新转型价值重估

新疆零售龙头，创新转型价值重估 我们认为，汇嘉时代的核心竞争优势在于其密集的门店网络、深入的本土市场洞察以及多业态协同效应。这些优势使其在新疆地区形成了显著的规模效应和品牌壁垒。公司积极推动超市调改和购物中心业态升级，创新性地探索“低空经济+消费”新场景，有望打开第二增长曲线。 买入（首次） 新疆零售龙头，多业态协同发展。公司成立于2000年，2016年上市，深耕新疆市场二十余年，涵盖购物中心、传统百货、超市等业态。截至2025Q3末，公司在新疆地区拥有6家百货商场、5家购物中心及10家独立超市，受托管理2家购物中心和1家百货商场，建筑总面积达106万余平方米。2021-2024年，新疆GDP年均增速8.71%，高于全国平均增速3个百分点，社会消费品零售总额从2021年的3585亿元增长至2024年的3926亿元；2024年新疆接待游客3.02亿人次、实现旅游收入3595亿元，比2021年分别增长59%、154%，公司有望充分受益区域发展红利。 超市业态积极胖改，百货业态提升体验。2024年启动““学习胖东来模式”的系统性调改，从商品结构、服务体验、员工福利等多维度对超市业务进行全面升级。截至2025年9月底，汇嘉时代已完成首批8家胖改店的升级工作，范围覆盖乌鲁木齐、昌吉、库尔勒、克拉玛依、哈密等新疆主要城市和地区。首家胖改店北京路店开业首周销售额突破1732万元，同比增长272%。2025年12月，公司开放试点首家外卖即时闪送业务门店，仓店合一，覆盖门店周围3-5公里区域，实现履约配送时效在30-60分钟，满足便民需求。百货调改侧重品牌升级与体验提升，通过发展首店经济推动品牌迭代升级，同时还与超市形成协同效应，超市调改后客流量增加，为百货业态带来了优质客源，北京路店超市调改后，百货销售同比增长24.3%，跨业态导流新会员增加14558人。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 布局低空经济，打造第二成长曲线。2025年初，汇嘉时代与兵团国有全资 公司新疆通用航空有限责任公司（西北地区规模最大的通航企业）共同发起成立合资公司通航汇嘉，实现零售网络与航空物流的优势互补。2025年7月，通航汇嘉与沙雅县人民政府签署两项战略框架协议，聚焦低空旅游、智慧物流体系、生态治理与智慧农业三个核心领域，共同打造全域智慧低空生态体系，标志着低空经济业务进入县域层面的实质性推进阶段。 相关研究 投资建议。我们预计公司2025-2027年收入各24.22亿/25.57亿/27.82亿元，同比增长0.5%/5.6%/8.8%，归母净利各0.81亿/1.41亿/1.88亿元，同比增长38.2%/74.4%/33.8%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：区域市场集中，人才流失，品牌调改效果不及预期等。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.新疆零售龙头，多业态协同发展...........................................................................................................41.1新疆零售龙头，深耕区域二十余年................................................................................................41.2收入利润改善，多业态协同发展...................................................................................................51.3股权集中，管理团队经验丰富......................................................................................................72.超市业态积极胖改，百货业态提升体验.................................................................................................82.1超市胖改成效显著，开通线上超市布局即时零售............................................................................92.2百货调改侧重品牌升级与体验提升...............................................................................................122.3携手多点和飞书，数字化转型升级...............................................................................................123.布局低空经济，打造第二成长曲线......................................................................................................134.盈利预测..........................................................................................................................................145.投资建议..........................................................................................................................................156.风险提示..........................................................................................................................................15 图表目录 图表1：汇嘉时代发展历程.....................................................................................................................4图表2：新疆GDP及增速......................................................................................................................5图表3：新疆社零总额及增速.................................................................................................................5图表4：新疆接待国内游客人数及增速....................................................................................................5图表5：新疆国内旅游收入及增速...........................................................................................................5图表6：公司营业收入及增速.................................................................................................................6图表7：公司归母净利润及增速..............................................................................................................6图表8：公司收入结构（%）.................................................................................................................6图表9：公司毛利结构（%）.................................................................................................................6图表10：公司股权结构（截至3Q25）....................................................................................................7图表11：公司管理团队.........................................................................................................................7图表12：公司百货、购物中心、超市门店数量（家）...............................................................................9图表13：调改店注重服务体验提升........................................................................................................10图表14：调改店胖东来自有品牌专区.....................................................................................................10图表15：调改店顾客休息区..................................................................................................................10图表16：调改店便民服务台..................................................................................................................10图表17：汇嘉时代超市线上首店上线.....................................................................................................11图表18：汇嘉线上超市支持小程序、美团外卖、淘宝闪购等多种流量入口.................................................11图表19：汇嘉时代与多点项目启动会........................