昊华科技（600378.SH）首次覆盖报告：价值重估，从氟化工龙头到新材料平台

公司深度研究|昊华科技 证券研究报告2026年08月23日 价值重估，从氟化工龙头到新材料平台 昊华科技（600378.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】昊华科技是以氟化工为基础、向电子化学品与高端新材料持续升级的央企科技平台。受益于制冷剂红利、电子特气放量、含氟锂电材料反转，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.86/ 23.92/ 26.62亿元，对应PE分别为29.22/ 25.47/ 22.89倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 央企新材料科技平台，“科研院所+产业化”基因独特。公司是中国中化旗下唯一氟化工上市平台，由10余家国家级科研院所改制而来，具备从“0到1”的原创性开发能力。2024年完成中化蓝天重大资产重组后，公司形成“3+1”核心业务格局——高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料三大实体板块，以及碳减排及工程服务板块。 制冷剂行业实行配额管控，供给高度集中下价格易涨难跌，盈利中枢系统性抬升。公司拥有国内领先的HFCs配额，R134a、R125等核心产品全球份额稳居前三。2025年氟碳化学品均价同比上涨47.60%，毛利率提升8.2个百分点，2026Q1均价继续同比上涨17.83%。该业务正从周期波动向高确定性现金流转变，构成盈利的“压舱石”。 分析师 李旋坤S0800526040011lixuankun@xbmail.com.cn王金源S0800526050001wangjinyuan@xbmail.com.cn 电子化学品进入放量收获期，驱动公司向科技平台转型。公司在三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯等高壁垒电子特气领域处于领先地位，六氟丁二烯产能全球第一。随着西南电子特气二期等项目投产，叠加自给率提升有望加速，该板块正迎来量价齐升的黄金发展阶段，是公司未来3-5年重要的成长引擎。 相关研究 含氟锂电材料底部反转，提供业绩弹性。2026Q1公司含氟锂电材料收入同比增长260%，均价同比上涨71.50%，反转趋势明确。公司在电解液、六氟磷酸锂、PVDF等领域拥有大规模产能，当前产能利用率仍处低位，修复空间较大，有望成为业绩增长的重要来源。 风险提示：市场竞争加剧、改革与业务转型、在建项目不及预期等风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与评级.........................................................................................................................4昊华科技核心指标概览.............................................................................................................5一、从牌照到平台——昊华科技的价值重塑之路...................................................................61.1发展历程：构建一个由四大引擎驱动的新材料平台.....................................................61.2公司各部分的产品及产能情况.....................................................................................61.3股权结构与实际控制人................................................................................................81.4盈利情况......................................................................................................................9二、一场供给侧的革命——氟化工的黄金时代....................................................................112.1产业链的权力图谱：从萤石到含氟材料的全景透视...................................................112.1.1萤石——产业链的战略“咽喉”.......................................................................122.1.2中游：四大品类——氟化工产业的核心............................................................132.1.3下游：多元需求驱动结构性成长.......................................................................142.2行业规则的重塑：配额制重塑制冷剂行业盈利模式...................................................152.3竞争格局与市场空间：三大赛道撑起千亿级市场......................................................16三、护城河的深度——昊华科技的三重壁垒........................................................................173.1稀缺的牌照与深厚的产业护城河................................................................................173.2国产大飞机核心供应商，高端制造材料放量在即......................................................183.3绿色甲醇EPC先行者，碳减排业务进入收获期........................................................20四、盈利预测与估值............................................................................................................214.1收入拆分与盈利预测..................................................................................................214.2相对估值....................................................................................................................22五、风险提示.......................................................................................................................23 图表目录 图1：昊华科技核心指标概览图...............................................................................................5图2：公司发展历程................................................................................................................6图3：昊华科技股权架构图.....................................................................................................8图4：公司营业总收入（亿元）及同比变化............................................................................9图5：公司归母净利润（亿元）及同比变化............................................................................9 图6：公司营业收入构成占比................................................................................................10图7：公司毛利率和归母净利率.............................................................................................10图8：公司毛利润构成占比....................................................................................................11图9：公司分业务毛利率........................................................................................................11图10：公司期间费用率.........................................................................................................11图11：公司研发费用.............................................................................................................11图12：氟化工产业链图谱..........................................................................................