公司首次覆盖报告重组平台价值重估，大缸径活塞拉动增长

2026年04月17日 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师）dengjianquan@kysec.cn证书编号：S0790525090003 赵悦媛（分析师）zhaoyueyuan@kysec.cn证书编号：S0790525100003 王镇涛（联系人）wangzhentao@kysec.cn证书编号：S0790124070021 投资评级：增持（首次） 国内活塞行业龙头地位稳固，大缸径活塞打开全新增长空间 公司是国内少数具备大批量生产欧VI、国VI活塞产品的企业，主导产品高性能活塞直径横跨30mm至400mm，产销量多年保持全国首位。传统商用车与乘用车混动市场构筑了公司稳固的业务底座，伴随AIDC建设浪潮兴起，大功率柴发机组备用电源需求增加，公司大缸径活塞产品具备较高技术壁垒，有望兑现量产、贡献高附加值收入。不考虑重组影响，我们预计公司2025-2027年实现营业收入30.42/34.26/39.94亿元，实现归母净利润1.73/0.11/0.74亿元，对应EPS分别为0.18/0.01/0.08元/股，当前股价对应PE分别为28.8/445.1/67.5倍，公司剥离BTAH后整体盈利能力回升，重大资产重组稳步推进，首次覆盖给予“增持”评级。 历史亏损包袱完成剥离，活塞龙头轻装前行 2025年4月及7月，BTAH与渤海国际分别收到德国法院裁定实行临时破产管理，BTAH及渤海国际均不再纳入公司合并范围，而对渤海国际及BTAH前期计提超额亏损转回形成投资收益共2.41亿元，根据2025年度业绩预告，公司全年预计实现归母净利润1.55至1.88亿元，而公司全年扣非归母净利润为-1.05至-0.88亿元，同比减亏、扭亏在即。由于境内活塞及轻量化板块结构改善，2025Q1-Q3公司各季度分别实现毛利率11.15%、15.83%和12.68%，经营基本面重回良性发展轨道。 重大资产重组稳步推进，有望显著增厚公司体量 公司拟作价27.10亿元，通过发行股份及支付现金方式收购控股股东海纳川持有的北汽模塑51%、廊坊安道拓51%及廊坊莱尼线束50%股权。优质资产注入后公司将新增汽车外饰零部件、座椅骨架、汽车线束及电子装置等业务板块，显著拓宽公司的产品线并完善汽车零部件产业布局。通过整合标的公司先进技术与研发能力，公司核心竞争力将有效提升、与北汽集团的协同效应加强，资产规模、营业收入及盈利能力均实现显著扩张。公司作为北汽系统核心零部件资本平台的战略价值面临全面重估。 风险提示：资产重组不确定性风险、市场需求不及预期、原材料价格大幅上涨。 目录 1、国内活塞龙头，北汽唯一零部件上市平台.............................................................................................................................41.1、从单一活塞零部件企业，走向集团化、国际化..........................................................................................................41.2、历史亏损包袱实现剥离，轻装上阵未来可期..............................................................................................................61.3、启动新一轮重组，有望显著增厚公司体量..................................................................................................................72、活塞为发动机核心件，AIDC热潮带动新增长......................................................................................................................82.1、钢活塞百亿市场规模，国产替代进行时......................................................................................................................82.2、国内活塞龙头公司，大缸径活塞打开新增长空间......................................................................................................93、重大资产重组，构建全品类零部件平台...............................................................................................................................103.1、北汽模塑——深耕汽车内外饰，盈利能力强劲........................................................................................................103.2、海纳川安道拓——布局座椅骨架产品，收入利润稳健............................................................................................113.3、廊坊莱尼线束——线束产品力强，覆盖京津冀........................................................................................................124、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................133、风险提示....................................................................................................................................................................................15附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：从地方活塞厂到国有零部件平台，走向集团化、国际化................................................................................................4图2：公司主业从事活塞及组件等多种业务................................................................................................................................4图3：活塞业务为公司收入的稳定来源.......................................................................................................................................5图4：活塞业务毛利率较为稳定...................................................................................................................................................5图5：北汽集团是公司第一大产业股东，北京市国资委为实控人............................................................................................6图6：受资产剥离影响，公司2025Q1-Q3营收下滑..................................................................................................................6图7：公司扣非归母净利大幅减亏，盈利在即............................................................................................................................6图8：公司2025年前三季度毛利率为12.99%............................................................................................................................7图9：公司2025年前三季度期间费用率同比升高......................................................................................................................7图10：重组前，海纳川约持有公司23.04%的股权....................................................................................................................8图11：重组后，海纳川持股公司比例将提升至54.85%.............................................................................................................8图12：预计2030年全球汽车钢活塞市场规模将达到862亿元................................................................................................9图13：公司已推出船电等领域用多款大缸径活塞产品..............................................................................................................9图14：截至2024年，活塞类业务是公司的支柱业务...............