高分红色纺纱龙头,优势突出价值重估-首次覆盖报告

研 究 高分红色纺纱龙头，优势突出价值重估 ——百隆东方首次覆盖报告 姓名 电话 邮箱登记编号 盛开(分析师) 021-23154510 shengkai@gtht.comS0880525040044 曹冬青(分析师) 0755-23976666 caodongqing@gtht.comS0880524080001 百隆东方(601339) 纺织服装业/可选消费品 股 票 公司首次覆 盖 证券研究报 告 股票研究/2025.08.13 本报告导读： 公司为全球色纺纱龙头，维持多年高分红，关税背景下，产能、客户、采购优势突出，助力长期稳健增长。 投资要点： 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.27/6.81/7.55亿元，分别同比增长52.7%/8.8%/10.8%。首次覆盖，给予“增持”评级。综合PE、DCF两种估值方法，目标价7.06元人民币。 全球色纺纱龙头，高分红重视股东回报。公司为全球色纺纱龙头， 深耕行业30多年。实控人持股超70%，上市至今从未减持，股权结 构稳定集中。自2020年大规模资本开支告一段落，公司分红率显著提升，2023/2024年分别高达88%/95%，预计未来有望维持高水平。上市至今，公司收入增长较为稳健，但利润波动较为明显，主要由于公司成本结构中近70%为原材料，棉价波动显著影响毛利率水平。 色纺纱行业：规模稳步增长，百隆稳居龙头。色纺纱具备环保、时 尚、附加值高等优势，通常应用在中高档面料。2010-2021国内色纺 纱市场规模稳步增长，CAGR为8%，占总纱线市场的比例由2009年的4.5%提高至2020年的15%。色纺纱行业具备资金、环保配套、技术等壁垒，我国是全球最大的色纺纱生产地，百隆与华孚为国内两大龙头，除此之外印尼、印度也有部分企业，但规模显著偏小。 竞争优势：1）产能优势：2025年美国实施对等关税，越南、印尼关 税优势相对明显。公司越南产能占比接近80%，在全球色纺纱龙头中明显偏高，具备关税优势（华孚仅14%）。2）客户优势：目前公司的主要客户包括申洲国际等头部成衣制造商，以及优衣库、Nike 等全球头部服装品牌。2024年第一大客户收入占比30%左右，除此之外其余客户占比较为分散。尽管如此，2024年公司的应收账款周转率为12.16，处于行业前列，说明回款情况良好，客户优质。3） 采购优势：2025年贸易战再起，部分海外客户要求使用美棉，未来 这一趋势或长期广泛存在。由于美棉价格较高，将抬高原材料采购 成本，但公司采购规模较大，具备成本优势，且客户较为优质，能够将采购成本的上涨传导至下游。 风险提示：原材料价格波动，美国关税波动 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 6,914 7,941 7,804 8,257 8,753 (+/-)% -1.1% 14.9% -1.7% 5.8% 6.0% 净利润(归母) 504 410 627 681 755 (+/-)% -67.7% -18.6% 52.7% 8.8% 10.8% 每股净收益(元) 0.34 0.27 0.42 0.45 0.50 净资产收益率(%) 5.1% 4.3% 6.4% 7.0% 7.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 16.45 20.22 13.24 12.17 10.98 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 评级 首次覆盖增持 目标价格(元): 7.06 当前价格：(元) 5.53 交易数据52周内股价区间(元) 4.33-6.21 总市值(百万元) 8,293 总股本/流通A股(百万股) 1,500/1,500 流通B股/H股(百万股) 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元) 9,708 每股净资产(元) 6.47 市净率(现价) 0.9 净负债率 25.23% 52周股价走势图 百隆东方 上证指数 36% 28% 20% 11% 3% -5% 2024/82024/122025/42025/8 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% 15% 28% 相对指数 8% 6% -0% 财务预测表 资产负债表(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金2,650 1,929 1,642 1,712 1,777 营业总收入 6,914 7,941 7,804 8,257 8,753 交易性金融资产 4 5 5 5 5 营业成本 6,316 7,131 6,721 7,031 7,368 应收账款及票据 616 690 689 721 755 税金及附加 29 32 32 33 35 存货 4,708 4,243 4,637 4,817 5,012 销售费用 40 37 36 39 41 其他流动资产 227 350 369 380 392 管理费用 331 294 289 305 324 流动资产合计 8,204 7,217 7,342 7,636 7,941 研发费用 100 112 110 117 124 长期投资 2,269 2,244 2,244 2,244 2,244 EBIT 57 319 841 923 1,023 固定资产 3,705 3,441 3,467 3,510 3,560 其他收益 15 30 29 31 33 在建工程 252 152 206 244 271 公允价值变动收益 1 -10 0 0 0 无形资产及商誉 628 556 541 526 511 投资收益 668 143 140 148 157 其他非流动资产 1,026 781 755 755 755 财务费用 154 117 120 138 153 非流动资产合计 7,880 7,174 7,213 7,280 7,341 减值损失 -56 -46 -35 -43 -50 总资产 16,084 14,390 14,555 14,915 15,282 资产处置损益 18 124 78 41 9 短期借款 3,031 1,420 1,620 1,820 2,020 营业利润 588 459 708 771 856 应付账款及票据 221 387 364 381 399 营业外收支 -4 13 13 13 13 一年内到期的非流动负债 1,344 1,499 1,251 1,251 1,251 所得税 80 62 95 103 114 其他流动负债 209 225 217 227 238 净利润 504 410 627 681 755 流动负债合计 4,805 3,530 3,452 3,679 3,909 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 1,318 1,094 1,194 1,294 1,394 归属母公司净利润 504 410 627 681 755 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 17 15 15 15 15 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 150 152 152 152 152 ROE(摊薄,%) 5.1% 4.3% 6.4% 7.0% 7.7% 非流动负债合计 1,486 1,260 1,360 1,460 1,560 ROA(%) 3.1% 2.7% 4.3% 4.6% 5.0% 总负债 6,291 4,791 4,813 5,140 5,469 ROIC(%) 0.3% 2.0% 5.3% 5.7% 6.1% 实收资本(或股本) 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 销售毛利率(%) 8.6% 10.2% 13.9% 14.9% 15.8% 其他归母股东权益 8,294 8,100 8,243 8,276 8,314 EBITMargin(%) 0.8% 4.0% 10.8% 11.2% 11.7% 归属母公司股东权益 9,794 9,600 9,742 9,776 9,813 销售净利率(%) 7.3% 5.2% 8.0% 8.3% 8.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 39.1% 33.3% 33.1% 34.5% 35.8% 股东权益合计 9,794 9,600 9,742 9,776 9,813 存货周转率(次) 1.3 1.6 1.5 1.5 1.5 总负债及总权益 16,084 14,390 14,555 14,915 15,282 应收账款周转率(次) 12.9 12.2 11.3 11.7 11.9 总资产周转周转率(次) 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 现金流量表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.6 3.4 0.5 0.9 1.0 经营活动现金流 809 1,383 294 628 732 资本支出/收入 3.1% 2.0% 2.0% 2.5% 2.7% 投资活动现金流 413 254 -8 -55 -79 EV/EBITDA 16.53 11.96 10.46 9.84 9.19 筹资活动现金流 -293 -2,199 -555 -503 -588 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.45 20.22 13.24 12.17 10.98 汇率变动影响及其他 -33 -72 -19 0 0 P/B(现价) 0.85 0.86 0.85 0.85 0.85 现金净增加额 896 -634 -287 70 65 P/S(现价) 1.20 1.04 1.06 1.00 0.95 折旧与摊销 570 539 185 191 196 EPS-最新股本摊薄(元) 0.34 0.27 0.42 0.45 0.50 营运资本变动 128 488 -467 -239 -261 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.26 0.40 0.43 0.48 资本性支出 -217 -163 -159 -203 -236 股息率(现价,%) 5.4% 4.7% 7.2% 7.8% 8.7% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 目录 1.公司概况：全球色纺纱龙头，高分红重视股东回报4 1.1.发展历程：产能持续外迁，站稳全球龙头4 1.2.管理层背景资深，实控人持股超70%，多年维持高分红5 1.3.财务分析：棉价对毛利率影响显著7 2.色纺纱行业：规模稳步增长，百隆稳居龙头8 2.1.色纺纱优势明显，市场规模稳步增长8 2.2.色纺纱行业壁垒较高，百隆为全球龙头9 3.竞争优势9 3.1.产能优势：越南产能占比领先，具备对关税优势9 3.2.客户优势：绑定头部制造与品牌商，回款状况良好11 3.3.采购优势：客户加强美棉要求，公司采购具备成本优势12 4.盈利预测与估值12 4.1.盈利预测12 4.2.估值13 5.风险提示14 1.公司概况：全球色纺纱龙头，高分红重视股东回报 全球色纺纱龙头，深耕行业30余年。百隆东方成立于2004年4月29日， 实际控制人自1989年开始从事色纺纱的生产，经30多年的发展，公司已 于2012年6月12日在上海证券交易所主板上市。公司专注于各类色纺纱的研发、生产和销售，其核心产品为采用“先染色、后纺纱”现代工艺生产的差异化色纺纱线，深受全球市场青睐。目前百隆已成为全球知名的色纺纱制造企业之一，在国内与华孚时尚呈双寡头格局。 图1：公司为全球色纺纱行业龙头（数据截至2024年） 数据来源：公司年报，公司招股说明书，国泰海通证券研究 1.1.发展历程：产能持续外迁，站稳全球龙头 2004-2012年：站稳国内市场，规模稳步扩大 在2004-2012年期间，公司聚焦于国内市场的拓展与生产规模的扩大，实现 了收入的稳健增长，2008-2012年收入CAGR为8.02%。同时，公司积极筹备上市。在2012