纺织制造系列报告(三)：首次覆盖，色纺纱龙头，越南产能优势凸显

证券研究报告2024年09月30日 色纺纱龙头，越南产能优势凸显 纺织制造系列报告（三）：百隆东方（601339.SH）首次覆盖 核心结论 百隆东方是中高端色纺纱双寡头之一，越南产能优势凸显。我们认为，短期来看，色纺纱需求改善、订单恢复，公司业绩有望改善；中长期来看，公司海外产能持续扩张，与核心客户合作紧密，有望承接海外色纺纱产能缺口、持续提升市场份额。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.42亿元/6.16亿元/6.92亿元，分别同比+7.6%/+13.7%/+12.2%。首次覆盖，给予“增持”评级。 百隆东方：国内领先的色纺纱企业，分红率较高。公司主营产品为色纺纱和坯纱，色纺纱采用“先染色、后纺纱”的方法，由不同颜色或性能的纤维染色后混合纺织而成，附加值较高、环保性较好。2023年公司色纺纱/坯纱分别实现营收31.41亿元/33.15亿元，分别占比45.4%/48.0%。公司积极回馈投资者，自2012年上市以来累计分红13次，累计分红35.72亿元，2023年公司进一步提高分红率，现金分红4.47亿元，分红率达88.7%。 色纺纱渗透率有望提升，中高端市场呈双寡头垄断格局。相较于色纱和印染布，色纺纱在环保、时尚、科技等方面具有诸多优势，能顺应品牌ESG发展需求、满足消费者对服饰舒适度和时尚的要求，未来渗透率有望持续提升，拉动行业规模增长。同时，色纺纱生产制造对企业的技术研发、管理能力和现金流提出较高要求，进入壁垒较高，行业格局较色纱行业和印染布行业更优，中高端色纺纱市场形成华孚时尚和百隆东方双寡头格局（CR2约为70%）。 分析师 李雯S080052302000213418643430liwen1@research.xbmail.com.cn 联系人 产能区位优势显著，深度合作优质客户。1）产能集中于越南，未来有望进一步承接海外色纺纱产能缺口，提升公司市占率。同时，随着越南产能规模扩大，其规模效应、成本优势亦将拉动公司总体利润水平提升。2）公司第一大客户为申洲国际，申洲国际作为中游制造龙头，能保障公司订单质量，我们判断未来公司有望提升其在申洲国际供应链中的地位。 张璟17521789238zhangjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：终端消费需求疲软风险，棉价波动风险，汇率波动风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4百隆东方核心指标概览.............................................................................................................5一、百隆东方：中高端色纺纱龙头，越南产能优势凸显........................................................61.1公司概况：国内领先的色纺纱企业..............................................................................61.2财务分析：外销占比逐年提升，利润水平受棉价变化扰动..........................................61.3股权结构：股权结构稳定，分红率较高.......................................................................9二、行业分析：色纺纱渗透率有望提升，中高端市场双寡头垄断.......................................102.1行业规模：色纺纱兼具时尚、环保和科技性，渗透率有望持续提升.........................102.2竞争格局：色纺纱准入门槛较高，中高端市场双寡头格局稳定.................................11三、竞争优势：产能区位优势显著，深度合作优质客户......................................................133.1产能分布：产能集中于越南，战略前瞻.....................................................................133.2优质合作：深度合作优质客户，互惠共赢.................................................................143.3创新研发：重视技术创新及产品研发，推陈出新......................................................14四、盈利预测及估值............................................................................................................154.1盈利预测....................................................................................................................154.2估值...........................................................................................................................164.3投资建议....................................................................................................................16五、风险提示.......................................................................................................................17 图表目录 图1：百隆东方核心指标概览图...............................................................................................5图2：2024H1公司营收39.89亿元，同比+23.9%.................................................................6图3：2024H1公司归母净利润2.33亿元，同比-14.8%.........................................................6图4：2023年公司色纺纱/坯纱分别占比45.4%/48.0%...........................................................7图5：2018-2023坯纱营收逐年递增，2023年达33.2亿元...................................................7图6：2018-2023外销营收占比逐年递增................................................................................7图7：2024H1外销/内销营收分别为29.94亿元/9.95亿元.....................................................7图8：公司毛利率受棉价影响，波动较大................................................................................8图9：2015-2023年直接成本占公司成本70%以上.................................................................8 图10：公司费控良好，费用率呈下降趋势..............................................................................8图11：2024H1公司净利率/扣非净利率分别为5.8%和2.7%.................................................8图12：2023年公司存货周转天数为287天............................................................................8图13：2011-2024H1公司应收/应付账款周转天数健康..........................................................8图14：公司股权结构（截至2024年6月30日）..................................................................9图15：2023年公司现金分红总额和现金分红率为4.47亿元与88.7%...................................9图16：色纺纱与印染布、色织布的工艺流程对比.................................................................11图17：2022年我国纺织业不同工艺生产纱产量分布............................................................11图18：2020年中国色纺纱产能渗透率为8%........................................................................11图19：2021年中国中高端色纺纱市场竞争格局................................................