首次覆盖报告：越南产能持续扩张，色纺纱龙头配置价值凸显

越南产能持续扩张，色纺纱龙头配置价值凸显 [Table_CoverStock] —百隆东方(601339.SH) 首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2023年5月6日 [Table_ReportDate] 张燕生 化工行业首席分析师 汲肖飞 纺服行业首席分析师 S1500517050001 S1500520080003 zhangyansheng@cindasc.com jixiaofei@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 百隆东方(601339.SH) 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 6.00 52周内股价波动区间(元) 5.40-7.59 最近一月涨跌幅(％) -3.54 总股本(亿股) 15.00 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 90.00 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 越南产能持续扩张，色纺纱龙头配置价值凸显 [Table_ReportDate] 2023年5月6日 本期内容提要: [Table_Summary] 色纺纱龙头海外产能不断扩张，股权激励计划彰显公司信心。公司是一家以色纺纱的研发、生产和销售为主要业务的企业，2012年上市。2013年公司子公司百隆（越南）成立，并开始一期及二期项目建设，2022年末越南地区总产能达118万锭，约占公司全部产能的70%，百隆（越南）扩建 39 万锭纱线项目已于2022年8月投产第一个8万锭车间，31万锭越南新产能在建。2021年公司发布股权激励计划，分2021-2023年三期实施，行权条件分别为营业收入不低于63/64/65亿元或纱线销售量不低于21/22/23万吨。经20多年的积累，公司推出的色纺纱色号已超过5000个，主要分为经典花纱、创新系列、流行颜色和EcoFRESH系列，基本覆盖所有流行色，累计发布流行色卡集73套，在行业具有重要地位。 色纺纱渗透率不断提高，贸易摩擦改变海内外棉纺织品供需格局。色纺纱又称有色纤维纺纱，是先将纤维染色，然后将两种及两种以上不同色泽或不同性能的纤维混合纺制成纱。色纺纱可以缩短后续加工企业的生产流程，降低生产成本，突破性解决传统的行业污染较高的问题，降低能源消耗和环境污染，因此具有较高的附加值。2009年国内色纺纱产能约500万锭，在纺纱总产能中占比约4.5%。2019年国内色纺纱产能已超1000万锭，占纺纱行业总产能的8%以上，成为纱线主要品种之一。新疆棉事件以来，美国全产业链、全球性、持续性限制新疆棉及新疆棉产品，国内外棉纺织市场随之出现分化，色纺纱部分国内企业被列在美国“实体清单”中，贸易摩擦给海外带来色纺纱产能缺口。 高壁垒、高成长、高分红，在海内外棉花供需格局被贸易摩擦改变的背景下，公司有望凭借海外越南工厂迅速成长，并充分与股东分享。我们基于以下原因，认为未来公司盈利有望高于市场预期。第一，美国贸易制裁带来海外供需缺口。市场预期23年海外订单受欧美经济影响而下滑，而我们认为公司受益于国内产能被制裁产能缺口订单，随着公司越南产能释放公司23年订单有望实现增长。第二，周期性减弱，盈利能力增强。市场预期公司利润率受棉花价格影响而处于低位，而我们认为海外棉花价格稳定，同时公司受益于海外供需格局利润率保持稳定。第三，公司每年保持高分红，充分与股东分享成长收益。自2012年上市至2021年进行了10次分红，累计实现净利润62亿元，已实施现金分红10次，累计现金分红24亿元，分红率38.70%。2023年4月公司公告称拟现金分红7.41亿元，分红率47.41%。第四，公司产能布局等多方面优于国内友商。从产能布局方面来看，公司产能以越南为主，而越南出口相较于国内有着天然的优势；从纱线单位成本来看，公司克服了周期性波动，单位成本基本持续下降。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到57.24亿元、65.99亿元、69.35亿元，同比增速分别为-18.1%、15.3%、5.1%，归属母公司股东的净利润分别为12.47亿元、15.38亿元、16.53亿元，同比增速分别为-20.2%、23.4%、7.5%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.83元、1.03元和1.10元，当前股价对应2023PE为7.22。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险 -34%16%66%21-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05百隆东方沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 主要财务指标（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,774 6,989 5,724 6,599 6,935 同比(%) 26.7% -10.1% -18.1% 15.3% 5.1% 归属母公司净利润 1,371 1,563 1,247 1,538 1,653 同比(%) 274.5% 14.0% -20.2% 23.4% 7.5% 毛利率(%) 26.2% 26.9% 24.6% 25.0% 25.1% ROE(%) 15.2% 15.5% 11.0% 12.0% 11.4% EPS（摊薄）（元） 0.91 1.04 0.83 1.03 1.10 P/E 6.57 5.76 7.22 5.85 5.45 P/B 1.00 0.90 0.80 0.70 0.62 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年5月5日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 ............................................................................................................................................... 6 公司基本情况 ....................................................................................................................................... 7 （一）公司简介 ........................................................................................................................................... 7 （二）公司经营情况 ................................................................................................................................... 9 色纺纱降本增效渗透率不断提升，新疆棉事件带来格局改变 ...................................................... 11 （一）色纺纱基本介绍 ............................................................................................................................. 11 1．色纺纱在色彩、手感等发光面有多项优点，国内外流行 .................................................... 11 2. 色纺纱减少后续加工流程，减少污染，降低生产成本 ........................................................ 11 （二）色纺纱市场规模不断增长 .............................................................................................................. 12 1．近年来国内色纺纱在棉纺织业中的渗透率不断提高，市场规模不断扩大 ............................ 12 2．国内纺织业趋于平稳，美国进口服装市场仍在增长 ........................................................... 12 3．全球色纺纱产能主要集中在我国，目前形成双寡头格局 .................................................... 12 4．色纺纱与棉价周期关联度较高，海外棉花棉纱价差更大 .................................................... 13 （三）新疆棉花受美国贸易制裁 .............................................................................................................. 15 1.全产业链、全球性、持续性限制新疆棉 ............................................................................... 15 2.纺织服装生产重心加速流向东南亚 ...................................................................................... 16 高壁垒、高成长、高分红，公司配置价值凸显.............................................................................. 17 （一）美国贸易制裁带来海外供需缺口 .................................................................................................. 17 （二）周期性减弱，盈利能力增强 .......................................................................................................... 18 （三）需求回暖，订单持续增长 .............................................................