全国水泥产能市占率第一,周期底部价值凸显-首次覆盖报告

核心结论

公司作为国内产能规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥龙头，成本管控力提升、降本挖潜空间仍存，短期看旺季价格上涨、成本端压缩促进业绩修复；中长期看供给端政策进一步催化、并购整合等出清方式逐步启动，有望缓解产能过剩压力，公司层面“水泥+”业务及海外市场拓张打造新增长曲线。目前公司估值处于低位（PB0.5x），我们预测公司2025-2027年 实 hiện 营业收入833/826/821亿 元 ， 实 hiện 归 母 净 利 润17.2/21.5/27.0亿元。给予公司25年0.7倍PB，对应目标价8.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

行业分析

• 需求端：预计2025年全年水泥需求同比下降5%-6%，降幅同比有所收窄；中长期参考海外经验，水泥需求在经历连续下滑后有望稳定在新的平台期。新疆区域基建政策红利释放可期，公司作为龙头有望率先受益。
• 供给端：水泥“反内卷”大势所趋，目前错峰生产和去化产能双管齐下，若限制超产执行端趋严，行业供给端收缩、竞争格局改善可期。
• 价格端：淡季因素导致当前水泥价格磨底，期待旺季价格回暖释放业绩弹性。

公司分析

• 周期筑底+盈利改善：近年来公司收入、利润阶段性承压，但降速已边际改善，周期底部逐渐压实，25Q1收入降幅收窄、盈利减亏。
• 成本压缩空间较大：24年公司吨成本同比继续下降23元，成本管控能力增强；未来有望通过增加矿山配套、增加替代燃料的使用及管理方面降本增效等措施进一步压缩成本。
• 水泥一体化经营、海外拓展亮眼：24年公司商混、骨料销量降幅均优于整体行业水平，商混吨成本大幅下降，彰显水泥一体化经营韧性。公司25年力推海外重点项目落地，未来随着海外收入增长、占比提升，叠加较高毛利率水平，有望为业绩贡献增量，打造新的增长曲线。

盈利预测和估值

• 关键假设及盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入833/826/821亿元，实现归母净利润17.2/21.5/27.0亿元。
• 相对估值：给予公司25年0.7倍PB，对应目标价8.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 下游市场需求加速下滑风险
• 政策落地执行不及预期风险
• 区域协同不佳风险
• 原材料价格超预期风险
• 海外经营风险