百隆东方色纺纱行业龙头 棉价上涨、产能扩张共振

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 色纺纱行业龙头，棉价上涨、产能扩张共振 [Table_Title2] 百隆东方(601339) [Table_Summary] 主要观点：棉价业绩弹性较大 受益于棉价上涨，我们认为公司业绩弹性较大、存在超预期可能：（1）我们进行了敏感性分析，假设棉价全年平均在1.6万元/吨，公司2021净利预计实现翻倍增长在6.3亿；假设平均棉价涨至1.8万元/吨，净利则有望达到9亿元以上；（2）疫情后产能利用率复苏叠加越南产能扩张贡献量增；（3）长期来看，2025年越南有望扩产至150万锭，且公司凭借自身优势、份额有望持续提升。预计2020/2021/2022年净利分别为3.08/6.30/7.14亿元，结合DCF和PE估值，给予公司目标价6.3-7.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ► 历史回顾：国内色纺纱龙头，首次股权激励落地 公司历史业绩受棉价、汇率、投资收益影响较大，20Q4在业内率先复苏、国内产能利用率恢复至95%。2021年公司首次股权激励落地，行权价格为3.93元/股，激励对象为总经理杨勇和百隆（越南）总经理张奎。 ► 未来色纺纱产业规模有望超过1500万纱锭 按全国纺纱产能1亿多锭规模计算，若未来纱线行业色纺渗透率提升至15%，色纺纱产业规模将超过1500万纱锭、对应市场规模达855亿元。目前国内形成了寡头垄断格局，华孚和百隆占比50%，行业壁垒在于客户、工艺管理、现金流。 ► 公司优势：越南产能占比过半，客户资源优质 1）研发支出过亿，新品保证较高毛利；2）客户优质，公司在客户采购份额逐年提升；3）越南布局优势，关税优惠减少成本。公司毛利率较高，ROE存在改善空间。 ► 成长驱动：2021年量价齐升 1）短期看棉价弹性，毛利率有望改善；2）长期看产能扩张，越南有望做到150万锭。 风险提示 棉价下行风险；提价后客户选用替代产品的风险；汇率波动风险；投产进度低于预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,998 6,222 6016 7023 7796 YoY（%） 0.8% 3.7% -3% 17% 11% 归母净利润(百万元) 438 298 308 630 714 YoY（%） -10.3% -31.9% 3% 104% 13% 毛利率（%） 19.5% 15.7% 14.13% 17.55% 16.77% 每股收益（元） 0.29 0.20 0.21 0.42 0.48 市盈率 15.36 22.56 21.42 10.48 9.24 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 6.3-7.11 最新收盘价： 4.4 [Table_Basedata] 股票代码： 601339 52 周最高价/最低价： 5.6/3.22 总市值(亿) 66.00 自由流通市值(亿) 66.00 自由流通股数(百万) 1,500.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 研究助理：朱宇昊 邮箱：zhuyh@hx168.com.cn [Table_Report] -13%-1%12%24%37%50%2020/032020/062020/092020/12相对股价%百隆东方沪深300[Table_Date] 2021年03月02日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给杭州同花顺数据开发有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1127617 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 公司概况：国内色纺纱龙头，棉价业绩弹性较大 ............................................................................................................... 4 1.1. 历史回顾：业绩受棉价、汇率、投资收益影响较大 ........................................................................................................ 4 1.2. 资本市场表现：PE波动在15-43X ....................................................................................................................................... 6 1.3.股权结构：大股东绝对持股，2021年首次股权激励落地 ................................................................................................ 7 2. 色纺纱行业：渗透率有望提升，寡头垄断格局稳固 ........................................................................................................... 8 2.1. 市场容量：市场规模接近600亿元、复合增速10% ........................................................................................................ 8 2.2.行业竞争格局：寡头垄断，壁垒在于客户、工艺管理、现金流...................................................................................... 9 3. 公司优势：越南产能占比过半，客户资源优质 ................................................................................................................. 10 3.1. 研发支出过亿，新品保证较高毛利 .................................................................................................................................. 10 3.2. 客户优质，公司在客户采购份额逐年提升 ...................................................................................................................... 11 3.3. 越南布局优势，关税优惠减少成本 .................................................................................................................................. 12 4. 成长驱动：2021年量价齐升 ................................................................................................................................................ 13 4.1. 短期看棉价弹性，毛利率有望改善 .................................................................................................................................. 13 4.2. 长期看产能扩张，越南有望做到150万锭 ...................................................................................................................... 15 5. 财务分析：ROE存在改善空间 ............................................................................................................................................. 16 5.1. 成长性分析：疫情后率先复苏 .......................................................................................................................................... 16 5.2. 盈利能力分析：毛利率高于同业公司 .............................................................................................................................. 16 5.3. 营运能力分析：存货周转天数较高主要由于备货 .......................................................................................................... 17 5.4. 现金流分析 .......................................................................................................................................................................... 18 6. 盈利预测 ................................................................................................................................................................................. 19 6.1. 绝对估值法 .......................................................................................................................................................................... 20 6.2. 相对估值法 .........................