“色纺纱产能扩张+订单优化+网链业务高增长”将带动公司盈利持续快速提升

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002042 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 6,804 8,837 11,403 15,029 19,869 同比增长 10.9% 29.9% 29.0% 31.8% 32.2% 营业利润（百万元） 75 147 801 1,006 1,255 同比增长 545.3% 95.0% 446.2% 25.6% 24.8% 归属母公司净利润（百万元） 336 479 686 857 1,064 同比增长 99.4% 42.6% 43.2% 24.9% 24.1% 每股收益（元） 0.33 0.47 0.68 0.85 1.05 毛利率 13.7% 11.7% 12.9% 12.1% 11.4% 净利率 4.9% 5.4% 6.0% 5.7% 5.4% 净资产收益率 9.5% 12.5% 12.6% 11.8% 13.0% 市盈率（倍） 38.7 27.2 19.0 15.2 12.2 市净率（倍） 3.6 3.3 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据，Wind、东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， “色纺纱产能扩张+订单优化+网链业务高增长”将带动公司盈利持续快速提升 核心观点 华孚是全球最大的色纺纱线企业之一，截至17年上半年，公司纱线产能达到167万锭。2014-2016年公司营业收入年复合增速20%，其中纱线业务和物料业务收入年复合增速分别为8.64%和90.20%，净利润复合增速为68.65%。17年前三季度公司营业收入和净利润增速分别达到30.60%和50.80%，公司预计全年净利润增幅在30%-50%之间。 行业进入壁垒高，下游需求持续增长，龙头优势愈加明显。（1）随着中产阶级扩容驱动消费升级，运动与快时尚品牌服饰需求不断提升，色纺纱应用领域不断扩大。（2）全球经济回暖，纺织服装出口开始复苏。（3）中长期棉价重心的上移将对棉纺行业毛利率带来积极影响。（4）行业存在越来越高的技术、资本、研发、品牌和客户资源壁垒，有利于龙头集中度的进一步提升。（5）国内环保监管趋严，色纺纱先染后纺的工艺特点将推动色纺纱在整个纱线市场的占有率和渗透率。 公司看点：（1）产能不断释放且优化，龙头地位稳固。随着越南与阿克苏16万锭产能的达产，预计17年末公司总产能将接近180万锭（其中新疆超过80万锭）。2018-2020年公司新疆在建的新增产能将陆续投放，公司产能有望保持10%以上的复合增长。（2）全产业链发力，积极布局网链业务。公司前端网链业务依托深耕新疆供应链资源，未来仍将保持营收快速增长，后端业务经过摸索调整，后续有望通过合作、投资等多种方式发力。（3）棉价重心上移、聚焦高毛利品类、提升订单集中度以及网链上下游提供更多高附加值服务，将助力公司盈利水平的提升。 财务预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.68元、0.85元与1.05元，参考纺织制造行业可比上市公司平均估值水平，考虑到公司业绩增速超过行业平均增速，给予公司25%的估值溢价，给予公司2018年20倍PE估值，对应目标价17.00元，首次给予公司“买入”评级。 风险提示 国内外棉价与人民币汇率大幅波动、新增产能消化不及预期、新疆补贴政策风险等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2017年12月19日） 12.86元 目标价格 17.00元 52周最高价/最低价 12.99/9.71元 总股本/流通A股（万股） 101,292/83,763 A股市值（百万元） 13,026 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2017年12月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 4.6 8.7 16.0 15.4 相对表现（%） 4.1 10.8 10.7 -5.8 沪深300（%）% 0.5 -2.1 5.3 21.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn -27%-13%0%13%27%40%16/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/11华孚时尚沪深300华孚时尚 002042.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华孚时尚首次报告 —— “色纺纱产能扩张+订单优化+网链业务高增长”将带动公司盈利持续快速提升 2 目 录 公司概况：全球最大的色纺纱线企业之一....................................................... 5 华孚时尚VS百隆东方 ................................................................................... 6 色纺纱行业概况 ........................................................................................... 10 下游需求稳步增长 ............................................................................................................ 10 国内中产阶级扩容驱动消费升级，品质化需求不断提升 10 快时尚及运动类服饰迅速发展 11 海外需求温和复苏 12 行业进入壁垒高 ................................................................................................................ 14 环保政策趋严，利好色纺纱龙头 ....................................................................................... 15 公司看点：纱线产能不断释放，网链业务快速推进 ...................................... 16 产能不断释放，龙头地位稳固 .......................................................................................... 16 全产业链发力，积极布局网链业务 ................................................................................... 18 中长期棉价重心上移，利好公司盈利提升 ........................................................................ 19 订单集中度逐步提升，毛利率有望得到改善 ..................................................................... 20 盈利预测和投资建议 .................................................................................... 20 风险提示 ...................................................................................................... 22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华孚时尚首次报告 —— “色纺纱产能扩张+订单优化+网链业务高增长”将带动公司盈利持续快速提升 3 图表目录 图1：公司色纺纱产品 .................................................................................................................. 5 图2：截至2017年6月公司主要产能分布情况 ............................................................................. 5 图3：2012-2017年1-9月公司营业收入及增速 .......................................................................... 5 图4：2012-2017年1-9月公司净利润及增速 .............................................................................. 5 图5：华孚时尚股权结构图 ........................................................................................................... 6 图6：2014-2016年两家公司营业收入情况（亿元） .................................................................... 6 图7：2014-2017年前三季度两家公司毛利率情况........................................................................ 7 图8：2014-2017年前三季度两家公司净利率情况........................................................................ 7 图9：两家公司主营细分产品毛利率 ...............................................................