公司动态点评：纱线产能稳步投放，网链业务快速放量

华孚时尚（002042）公司动态点评 2018年08月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年08月24日 目前股价 6.44 总市值（亿元） 97.85 流通市值（亿元） 97.74 总股本（万股） 151,938 流通股本（万股） 151,772 12个月最高/最低 9.08/6.11 黄淑妍021-31829709 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 数据来源：贝格数据 <<产能释放叠加网链放量，推动业绩快速增长>> 2018-04-28 纱线产能稳步投放，网链业务快速放量 ——华孚时尚（002042）公司动态点评 2017A 2018E 2019E 营业收入 12,596.54 15,909.43 19,473.14 (+/-%) 42.54% 26.30% 22.40% 净利润 677.38 840.02 1028.72 (+/-%) 37.09% 24.01% 22.46% 摊薄EPS 0.69 0.55 0.68 PE 9.51 11.87 9.69 资料来源：长城证券研究所  收入稳健增长，上半年利润增长25.88%：公司2018年上半年实现营业收入67.9亿元，同比增长25.33%；实现归属母公司股东净利润5.52亿元，同比增长25.88%；基本每股收益为0.36元/股。其中，2018年第二季度实现营业收入37.56亿元，同比增长21.12%；实现归属母公司股东净利润3.33亿元，同比增长22.22%。公司同时预告，2018年1-9月预计实现净利润7.26-8.47亿元，同比增长20-40%。  收入结构调整致毛利率小幅下滑，期间费用管控较好：公司上半年的综合毛利率为12.74%，同比下降1.3pct，但环比增加1.55pct，主要系毛利率较低的网链业务增长较快，报告期内网链业务占比提升了4.23pct至38.09%。上半年公司的期间费用率管控良好，销售费用率和管理费用率分别为1.92%和2.96%，分别同比下降0.34pct/0.38pct，财务费用率同比小幅上升0.32pct至1.36%。主要系汇兑损失影响以及利息收入减少。  纱线产能调整顺利，支撑收入持续增长：公司上半年实现纱线业务收入40.31亿元，同比增长16.67%。截至18H1，公司已实现188万锭纱线产能，相比年初净增产能8万锭。公司持续推进产能的“西移”和“外迁”，一方面布局产业集聚趋势明显且具有政策红利的新疆地区，另一方面布局原材料和人力成本优势突出的越南，并在环保高压下的长江、黄淮地区持续收缩产能。目前，公司有新疆阿克苏的三个项目和越南的一个项目在建，共计投入资金35.54亿元。其中，阿克苏16万锭高档色纺纱项目已于2018年3月31日全部建成投产，对应产值10.43亿元，预计后续随着产能渐次释放，纱线收入规模有望稳步扩张。  网链突破产业链瓶颈，增速持续靓丽：公司网链业务收入持续高增，上半年实现营收25.87亿元，同比增长40.99%，收入目前全部来自于前端网链。网链业务推动公司向产业链上下游进行垂直拓展，打造产业链的核心竞争力。在棉花供给偏紧的背景下，公司利用前端网链锁定新疆优质棉花的供应、加工和流通环节，不仅可满足自身发展的需要，还有望利用资源优势，逐步打造棉花供应链互联网平台。在后端网链，公司计划打造后端布、衣供应链互联网平台，聚焦纱线变面料、面料变服装的价值链，并培养数家-100%0%100%17-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-07华孚时尚 沪深300 纺织服装 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 垂直供应链公司。目前后端网链仍处于开发期，有望在未来逐步产生收益。  投资建议：公司是全球最大的色纺纱供应商之一，色纺纱业务随着产能逐渐释放保持稳定增长，网链业务持续快速放量，增长动力充足。预测公司2018-2019年 EPS分别为0.55元、0.68元，对应PE分别为11.9X、9.7X，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：棉花价格波动较大、汇率波动较大、产能释放速度不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 8837 12597 15909 19473 23270 成长性 营业成本 7803 11187 14120 17273 20641 营业收入增长 29.9% 42.5% 26.3% 22.4% 19.5% 销售费用 256 272 344 421 503 营业成本增长 32.9% 43.4% 26.2% 22.3% 19.5% 管理费用 350 422 533 623 745 营业利润增长 95.0% 440.4% -33.8% 37.0% 24.2% 财务费用 209 232 289 326 359 利润总额增长 53.8% 36.3% 24.0% 22.5% 17.5% 投资净收益 16 6 5 5 5 净利润增长 51.0% 37.1% 24.0% 22.5% 17.5% 营业利润 147 792 524 718 892 盈利能力 营业外收支 430 -7 450 475 510 毛利率 11.7% 11.2% 11.3% 11.3% 11.3% 利润总额 577 786 974 1193 1402 销售净利率 5.4% 5.4% 5.3% 5.3% 5.2% 所得税 64 83 103 126 148 ROE 12.8% 12.2% 11.7% 13.3% 14.1% 少数股东损益 33 25 31 38 45 ROIC 2.3% 1.1% 8.3% 9.5% 10.4% 净利润 479 677 840 1029 1209 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 2.9% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 流动资产 6145 9818 11521 12210 12958 管理费用/营业收入 4.0% 3.3% 3.3% 3.2% 3.2% 货币资金 1207 2256 2424 1511 689 财务费用/营业收入 2.4% 1.8% 1.8% 1.7% 1.5% 应收账款 862 786 992 1214 1451 投资收益/营业利润 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 184 286 361 442 529 所得税/利润总额 11.1% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 存货 2634 4830 5648 6477 7224 应收账款周转率 11.09 15.29 17.90 17.65 17.46 非流动资产 4854 6213 6342 6558 7532 存货周转率 2.99 3.00 2.70 2.85 3.01 固定资产 3284 4381 4880 4972 5812 流动资产周转率 1.54 1.58 1.49 1.64 1.85 资产总计 10999 16031 17863 18768 20490 总资产周转率 0.87 0.93 0.94 1.06 1.19 流动负债 6203 8492 10120 10207 10980 偿债能力 短期借款 4640 6257 6257 6257 6257 资产负债率 61.5% 54.8% 57.5% 55.2% 54.3% 应付款项 958 982 1240 1517 1813 流动比率 0.99 1.16 1.14 1.20 1.18 非流动负债 561 300 146 150 153 速动比率 0.57 0.59 0.58 0.56 0.52 长期借款 374 132 132 132 132 每股指标（元） 负债合计 6764 8791 10267 10357 11133 EPS 0.58 0.69 0.55 0.68 0.80 股东权益 4235 7240 7596 8411 9356 每股净资产 5.08 7.15 5.00 5.54 6.16 股本 1838 4044 4044 4044 4044 每股经营现金流 0.40 -0.68 0.38 0.53 0.75 留存收益 2202 2831 3164 3941 4841 每股经营现金/EPS 0.70 -0.99 0.69 0.79 0.94 少数股东权益 246 357 388 426 472 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 10999 16031 17863 18768 20490 PE 11.40 9.51 11.87 9.69 8.25 现金流量表 （百万） PEG 0.22 0.26 0.49 0.43 0.47 经营活动现金流 335 -693 576 808 1139 PB 1.29 0.92 1.31 1.18 1.07 其中营运资本减少 -547 -1927 -949 -971 -897 EV/EBITDA 0.00 0.17 0.15 0.13 0.11 投资活动现金流 -952 -1621 387 -100 -795 EV/SALES 0.03 0.02 0.02 0.01 0.01 其中资本支出 -954 -1645 372 -110 -805 EV/IC 0.02 0.02 0.02 0.02 0.01 融资活动现金流 1034 3310 -796 -1620 -1166 ROIC/WACC 0.22 0.10 0.78 0.90 0.98 净现金总变化 417 997 168 -913 -822 REP 0.10 0.17 0.02 0.02 0.01 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客