纱线、网链业务齐增长，业绩持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华孚时尚(002042) 公司研究/简评报告 一、事件概述 公司发布了2017年三季报，1-9月实现营业收入88.70亿元，同比增长30.60%；归母净利润6.05亿元，同比增长50.80%；每股收益0.60元。其中三季度实现营业收入34.52亿元，同比增长36.21%；归母净利润1.66亿元，同比增长65.54%；每股收益0.16元。 二、分析与判断  业绩持续高增长，期间费用率降低 公司前三季度业绩快速增长，我们认为主要由于产能扩大促进纱线销量提升，以及网链业务发展迅速。同时，公司聚焦价值客户、价值订单，精准营销、集聚营运，前三季度毛利率达到13.02%，较去年同期提升1.14pct。此外，受益于定增22亿元完成、管理优化等，期间费用率降低2.47pct至6.32%，其中销售费用率为2.26%（-0.51pct）、管理费用率为3.25%（-0.62pct），财务费用率为0.81%（-1.34pct）。  深化布局新疆区域，定增助力产能扩张 公司持续深化新疆区域布局，整合棉花种植、加工、纤维染色和纺纱产业链。我们认为新疆具有区位、资源等优势，未来公司或将受益于“一带一路”政策，进一步强化竞争力。此外，公司定增募集22亿元推进产能扩张，新增股份于今年3月上市。募集资金中8.96亿元用于阿克苏16万锭高档色纺纱项目，8.84亿元用于华孚（越南）16 万锭高档色纺纱项目。伴随产能逐步释放，业绩有望不断提升。  网链业务发展迅速，转型纺织服装时尚营运商 公司积极拓展网链业务，在深耕纱线产品的同时，延伸至棉花种植、加工、仓储、物流与交易，并为服装企业提供柔性供应链业务，打通全产业链，预计未来网链业务规模将继续扩大。此外，公司已于10月正式更名为“华孚时尚股份有限公司”，将来有望加大力度布局产业链下游、拓宽业务范围，进一步向纺织服装时尚营运商升级。 三、盈利预测与投资建议 我们认为，伴随产能逐步释放，公司业绩有望保持快速增长。网链业务的持续拓展为公司带来更广阔的成长空间。预计2017-2019年EPS为0.69/0.88/1.10元，对应PE为18/14/11倍，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 棉价波动，汇率波动，网链业务拓展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 8,837 11,679 15,334 19,716 增长率（%） 29.9% 32.2% 31.3% 28.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 479 702 889 1,116 增长率（%） 42.6% 46.4% 26.7% 25.6% 每股收益（元） 0.58 0.69 0.88 1.10 PE（现价） 21.0 17.5 13.8 11.0 PB 2.5 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司公告，民生证券研究院 纱线、网链业务齐增长，业绩持续提升 简评报告/纺织服装行业 2015年11月11日 2017年10月25日 强烈推荐 维持评级 合理估值： 13.2 – 14.9元 交易数据（2017-10-24） 收盘价（元） 12.10 近12个月最高/最低 13.09/9.49 总股本（百万股） 1012.88 流通股本（百万股） 837.59 流通股比例% 82.69% 总市值（亿元） 122.56 流通市值（亿元） 101.35 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师： 马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理： 李奇琦 一般执业编号： S0100116060013 电话： 010-85127661 邮箱： liqiqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《华孚色纺(002042)中报点评：业绩高速增长，转型“华孚时尚”》20170825 2.《华孚色纺(002042)调研报告：色纺纱行业龙头，深化布局网链业务》20170710 -30%-20%-10%0%10%20%10/251/254/257/25华孚时尚 沪深300 华孚时尚(002042) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 8,837 11,679 15,334 19,716 成长能力 营业成本 7,803 10,159 13,356 17,168 营业收入增长率 29.9% 32.2% 31.3% 28.6% 营业税金及附加 63 87 153 197 EBIT增长率 10.9% 116.5% 22.3% 29.1% 销售费用 256 264 353 453 净利润增长率 42.6% 46.4% 26.7% 25.6% 管理费用 350 380 506 651 盈利能力 EBIT 365 790 966 1,247 毛利率 11.7% 13.0% 12.9% 12.9% 财务费用 209 196 132 132 净利润率 5.4% 6.0% 5.8% 5.7% 资产减值损失 16 8 8 8 总资产收益率ROA 4.4% 4.9% 5.6% 6.3% 投资收益 16 (12) (5) 0 净资产收益率ROE 12.0% 10.1% 11.3% 12.5% 营业利润 147 582 829 1,114 偿债能力 营业外收支 430 10 10 10 流动比率 1.0 1.5 1.7 1.8 利润总额 577 872 1,119 1,404 速动比率 0.6 1.0 1.0 1.0 所得税 64 113 157 197 现金比率 0.2 0.5 0.5 0.5 净利润 513 758 962 1,208 资产负债率 0.6 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 479 702 889 1,116 经营效率 EBITDA 691 1,127 1,328 1,615 应收账款周转天数 32.9 32.9 32.9 32.9 存货周转天数 122.0 122.0 122.0 122.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.2 货币资金 1182 3465 3465 3480 每股指标（元） 应收账款及票据 1047 1302 1707 2196 每股收益 0.6 0.7 0.9 1.1 预付款项 618 778 1035 1325 每股净资产 4.8 6.9 7.7 8.9 存货 2634 3396 4465 5739 每股经营现金流 1.0 (0.0) (0.0) (0.0) 其他流动资产 393 393 393 393 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 6145 9741 11576 13791 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 21.0 17.5 13.8 11.0 固定资产 3284 3684 3784 3834 PB 2.5 1.8 1.6 1.4 无形资产 592 607 621 635 EV/EBITDA 23.4 12.3 10.4 8.6 非流动资产合计 4854 4549 4217 3878 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 10999 14290 15793 17669 短期借款 4640 4640 4640 4640 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 958 1074 1387 1793 净利润 513 758 962 1,208 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 342 337 362 369 流动负债合计 6203 6465 7007 7674 营运资金变动 (193) (1,052) (1,293) (1,532) 长期借款 374 374 374 374 经营活动现金流 825 (5) (25) (16) 其他长期负债 188 188 188 188 资本开支 513 (258) (260) (260) 非流动负债合计 561 561 561 561 投资 2 0 0 0 负债合计 6764 7027 7568 8235 投资活动现金流 (375) 246 255 260 股本 833 1013 1013 1013 股权募资 19 2,270 0 0 少数股东权益 246 303 376 467 债务募资 209 0 0 0 股东权益合计 4235 7263 8225 9433 筹资活动现金流 (84) 2,041 (229) (229) 负债和股东权益合计 10999 14290 15793 17669 现金净流量 366 2,282 1 15 资料来源：公司公告，民生证券研究院 华孚时尚(002042) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 马科，家电行业分析师，原民生证券策略分析师。 李奇琦，中国农业大学金融学学士，美国克拉克大学金融学硕士。2016年加入民生证券，现主要负责纺织服装行业研究，曾负责商贸零售领域研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上