【调研时间】2017年8月31日【调研嘉宾】董秘程总、证代杨总【公司简况】作为色纺纱全球龙头棉纺龙头业绩弹性高、估值消化快：预计17/18/19年归母净利润7.5/9.4/11.3亿，同比增57%/25%/20%，对应PE15/12/10X，坚定推荐！高业绩增长主要来自：1）色纺主业扩产路线清晰：公司截至2017H1共有167万锭色纺纱产能（东部沿海/新疆/越南72/67/28万锭，其中新疆三年内产能扩至150万锭），未来三年产能复合增速不低于20%，其中新疆地区扩产迅速、补贴政策稳定性较强，为主业提供支撑。2）网链业务放量迅速：公司2017H1网链业务收入规模同比增长75%至18亿元，考虑9月新棉上市后迎来网链业务旺季，全年网链业务增速不低于50%。公司远期目标下控100个轧花厂/年交易100万吨棉花。3）公司2017年3月完成定增，成功募资22亿元预计将为公司17年带来7000万元以上财务费用节约，助力业绩提升。【调研要点】1、色纺纱主业：新疆产能持续扩张，2017H1公司167万锭产能中新疆/越南/东部分别67/28/72万锭，预计下半年新疆产能将增加不少于15万锭。产能扩张下订单消耗压力不大：一方面，行业有集中度提升趋势，另一方便，对标美国色纺纱占纱线比重20%，国内随环保观念提升色纺纱市场规模仍有扩大空间。2、网链业务：考虑棉花收割9月开始，去年80%-90%交易额来自四季度，以及今年上半年的强劲增长势头，预计全年网链业务收入规模可达到40亿元。3、本年度定增完成+新疆地区贷款贴息确认将带来财务费用的大幅节约：17年3月公司定增完成叠加新疆地区对纺织企业贷款贴息流补/固补比例分别为3.5%/1.5%，全年预计将为公司带来7000万元以上财务费用节约。4、以更名华孚时尚为契机，公司未来希望通过参与后端供应链管理、参股色彩趋势公司等方式，进一步提升自身的时尚话语权及在消费者中的认知程度，从而提升纱线适销性。【详细纪要】Q：上半年业绩总体回顾？今年上半年在营收方面基本符合我们的要求，今年全年收入规模预计可达到100亿。色纺纱业务：上半年色纺纱业务收入增长10%，主要是来自量的增长，虽然一季度我们的价格有所提升，但上半年综合来看平均价格增长不明显，主要有两个原因：1）产品结构进行调整；2）减少3亿左右的库存。可喜的是，订单量目前为止是饱和的。网链业务方面：去年收入规模在33亿，今年上半年18亿。由于棉花年度9月份 开始，所以去年棉花的交易量80-90%来自自四季度，参考这个情况，我们认为下半年网链业务翻一番是有可能的，全年收入规模大约在50亿。今年还有两块对利润增长影响比较大：第一：主营业务收入及利润随规模的增长同比增长，规模效应的作用，毛利润提升近1%；是贡献利润增长的主要因素；供应链业务的发展，扩大了利润增长幅度；第二：定增资金的到位及新疆贷款贴息政策，降低了财务费用。今年上半年收到2016年的贷款贴息2446万。2017年新疆补贴政策公布对纺织企业的流动资金贷款补助3.5%，对固定资产贷款补助1.5%（去年我们出于谨慎性考虑没有计提这部分补助，但按权责发生制可以计提）。预计下半年还将产生2500万元左右贷款贴息。色纺纱业务：Q：目前公司新疆产能占比？目前新疆有产能67万锭，南北疆都有，后续建设主要在南疆（阿克苏地区），根据公司公告到2020年南疆产能达到100万锭。目前新疆地区坯纱约10万锭Q：公司目前产能利用率如何？超过95%，部分工厂达到100%。Q：我们的订单主要来自哪些客户？订单的70%左右来自欧洲、美国，目前国内订单有持续增长的趋势。Q：环保方面色纺纱是否有优势？由于色纺纱是先染色后纺纱，工艺流程的改进，色纺纱可以是多种材质和无限色彩的混合，且染的原纤维少，由于染的量少，一符合国家产业政策，注重环保；二是降低成本，节能减排少污染；三是境外客户环保的要求更高，海外品牌需要验厂（验环保是重要一环），目前看海外订单量持续保持增长。由于环保投入非常大和色纺纱工艺的独特性，环保降低的成本还不明显，对利润的贡献度有限。Q:色纺在全部纱中的占比如何？从全世界来看，色纺纱只占6%左右，国内占比更低些，美国占比近20%。发达国家占比高一些，一是与时尚的认知不同（个性化、舒适性）；二是与其先进环保理念有关，消费者更关注产品生产过程是否环保，因此色纺纱产品受到青睐。随着经济的发展，人性特点的呈现和消费者环保意识提升，我们期待国内市场对色纺纱的应用占比也得到提升。Q：我们和百隆的市占率能达到多少？全球高档色纺纱，我们与百隆合计占比达到75%。Q：为什么高端色纺纱会有这么高的集中度？ 由于色纺纱在整体规模效仍较小，高端色纺纱主要客户又集中在境外品牌商，客户对质量、交期要求高，没有规模难以满质量与交期，随着二十几年的发展逐渐形成了双寡头格局。随着竞争的加剧，在高端产品上，中小工厂难度与我们竞争，逐步退出，出现了集中度更高，规模效益体现。Q：我们跟百隆已经有很高的市场份额了，我们在产品定价上有什么优势？纺织服装行业链条上，毛利高的是服装，它们到C端、有品牌。我们作为工业原料生产商，话语权不强，我们的毛利率都在15％左右，毕竟我们是做B端的。Q：棉价情况对公司主业影响大吗？今年目前为止棉价稳中略升，对公司是利好。Q：入选棉纱期货交割厂库，这个对我们公司有利影响是？A：原来只能做棉花期货，现在还可以做纱线期货，并且只有35个入选厂库的企业可以完成现货交割。对于我们来说主要的好处是：1)增加销售渠道；2）进一步稳定盈利能力。网链业务：Q：关于网链业务我们具体参与哪些方面？网链业务从棉花的种植到加工、仓储、物流、交易都有参与，目标三年做到100万吨棉花交易量、控100个轧花厂，从而不仅做大贸易规模，更有利于自身色纺纱主业生产中保证原材料供应品质的稳定性。Q：网链业务目前毛利率水平在2%左右，净利率能做到多少？A：净利率与毛利率相差不多。Q：网链业务今年规模上的目标是？A：上半年达到18亿，考虑大部分业务其实在四季度进行，预计今年有可能达到40亿规模。关于改名华孚时尚：Q：公司改名华孚时尚是出于怎样的考虑？时尚具备三大要素：颜色、款式和材质。款式需要设计师来完成，但是色彩和材质元素我们其实都可以参与进去：（1）色彩方面：华孚是唯一代表中国连续四年参加世界流行色彩大会的企业，在这方面我们有超过2万种色彩，通过调整不同颜色的配比可以产生无数的组合。我们是国内唯一一个提前一年半了解到色彩趋势的企业，因为我们会参与到全球色彩流行趋势的讨论（目前已经在讨论2019年色彩趋势）。（2）材质方面：正常面料最多可承染7次，但色纺纱由于对纤维染色，可以通 过对不同纤维完成染色后再纺成纱线、达到复杂多变的染色效果。过去我们在时尚方面的这些投入和建树可能并未为投资者所知，所以本次改名也是希望将我们在做的工作传递给大家。我们希望自己的纱线二被更多消费者认知，包括我们赞助中央电视台剧本了四、五届设计大赛，为他们提供布料、平台，并把名次靠前的消费者送到国外留学深造，都是希望我们国家新一代的设计师能够更多地认知色纺纱，那我们的纱线推广出去。未来我们也会考虑去做下游供应链的整合，不一定是去收购织布厂、制衣厂，但不排除去运营一个品牌，以及还有可能去投资一些色彩设计及流行趋势研究公司，这类公司80%-90%为欧洲企业。Q：上述举措会对主业产生帮助吗？会，通过参与世界流行色彩大会参股色彩流行趋势研究公司这些举措，其实目的都是提升对流行趋势的话语权，最终的目的提高我们的纱线的适销性。-东吴证券