1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 华孚时尚(002042) [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 棉纺 [Table_Main] 华孚时尚17业绩快报点评：色纺扩产+网链放量有序推进，Q4汇率急跌业绩略受影响 买入(维持) 事件： 公司公布17业绩快报，收入同增42.54%至125.97亿元，归母净利同增40.82%至6.75亿元。 投资要点：  色纺主业有序扩产+网链放量迅速带动收入高增长。收入端来看，全年增长43%达到126亿元，17Q4同比增长82.25%达到37亿元，主要来自： （1）色纺主业产能的有序释放：作为全球最大色纺纱龙头，公司色纺纱产能已达180万锭（产能比年初150万锭增长了20%），其中浙江/长江区域/黄淮区域/海外/新疆各有32.5万锭/16万锭/16.5万锭/28万锭/88万锭。色纺纱属于纱线行业中景气度较高的细分品类，基于色纺纱的环保特性，在环保政策高压下有利于色纺纱品类进一步提高渗透率。在需求和供给端均能得到有效支撑的情况下，公司新增产能消化顺畅，我们估计全年销量约在20万吨左右，同比增长约14%，收入规模在60亿元以上，同比增速超过15%。 （2）网链业务放量迅速：公司棉花公司与新棉集团成立的新疆天孚从事棉花网链业务，发展远期规划为年交易量100万吨、拥有100家轧花厂，并计划利用国家对新疆企业上市的优惠鼓励政策在具备上市条件后实现新疆天孚独立上市。截至17Q3该业务收入超35亿，占比已超40%，考虑棉花贸易业务一般在Q4新棉上市后最旺，我们估计17全年网链业务收入规模超过60亿元，同比增长超过80%。 图表 1：公司四季度业绩拆分（亿元） 2016 2017 YOY 16Q4 17Q4 YOY 营业收入 88.37 125.97 42.54% 20.45 37.27 82.25% 营业利润 1.47 7.67 423.36% -0.55 0.85 - 归母净利润 4.79 6.75 40.82% 0.78 0.70 -10.33% 数据来源：Wind，东吴证券研究所  利润端：全年业绩同增41%增速稳健，四季度受人民币升值影响业绩略有下滑，属短期波动。新疆地区补贴政策（以出疆棉运费补贴&新疆用电补贴为主）支持下公司色纺主业利润较收入增速更快（主要由于新疆产能占比逐步提高、补贴增长快于收入增长），四季度利润下滑主要与人民币意外升值有关，一般来讲汇率对生产类公司的影响体现在两方面，（1）交货前汇率波动带来毛利率变化：华孚作为行业绝对龙头通常毛利率较为稳定，但在订单确认（美元计价）到交货期间（在3-4周）的汇率波动带来的订单价格波动则需要由公司自行承担，考虑17Q4人民币意外升值（且汇率波动较为剧烈，且16Q4受益人民币贬值基数较高，我们估计四季度业绩 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 12.60 一年最低/最高价 9.45/13.51 市净率（倍） 1.88 流通A股市值（百万元） 10,559 基础数据 每股净资产（元） 6.69 资本负债率（%） 52.71 总股本（百万股） 1,013 流通A股（百万股） 838 [Table_Report] 相关研究 1. 华孚时尚三季报：新疆布局进入收获期，色纱主业与棉花网链两翼齐飞-20171025 2. 华孚时尚深度：主业扩产路线清晰、网链业务放量迅速，色纺龙头进入快速成长期 -20170827 3. 华孚时尚：半年报色纺主业增长稳健、网链业务放量迅速 -20170825 [Table_Author] 2018年02月28日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 linjch@dwzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%2017/2/272017/3/272017/4/272017/5/272017/6/272017/7/272017/8/272017/9/272017/10/272017/11/272017/12/272018/1/272018/2/27华孚时尚 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 业绩同降10%主要来自该原因带来的毛利率微降，但长期来看，在人民币不出现短期剧烈波动的背景下，汇率波动对于公司业绩影响有限。（2）外汇头寸不平带来的汇率意外波动时的汇兑损益。华孚色纺在业务上基本保持外汇头寸平衡的状态，该影响较小，历史上财务费用中的汇兑损益均在2,000万以下。 图表 2：人民币17Q4升值明显 数据来源：Wind，东吴证券研究所  投资建议及盈利预测： 华孚时尚作为色纺纱龙头，在依靠行业地位及规模优势快速扩张的同时，其主力产品色纺纱也有望在环保趋严的背景下在需求端实现渗透率的提升；同时公司依靠新疆大量棉花资源所开展的网链业务正处在迅速放量、打磨新盈利模式的过程中，同样值得期待。我们预期17/18/19年归母净利润规模6.7/9.0/11.3亿元，对应当前128亿市值PE为19/14/11倍，依然维持“买入”评级。  风险提示：产能消化不及预期、网链业务放量发展不及预期、原材料价格意外波动 6.20006.30006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00007.1000即期汇率:美元兑人民币 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华孚时尚三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 6,144.72 7,887.08 8,689.55 9,805.72 营业收入 8,836.91 12,629.89 17,221.49 21,849.32 现金 1,182.26 2,187.28 2,237.75 1,756.85 营业成本 7,803.17 11,216.21 15,423.03 19,666.22 应收款项 862.49 1,029.51 1,335.34 1,665.00 营业税金及附加 63.27 88.41 120.55 152.95 存货 2,634.21 2,973.89 3,195.32 3,956.03 销售费用 256.04 358.46 472.64 562.50 其他 1,465.76 1,696.40 1,921.15 2,427.84 管理费用 349.59 449.61 589.59 672.82 非流动资产 4,854.11 4,966.21 5,151.02 5,310.07 财务费用 209.13 162.05 123.51 133.17 长期股权投资 0.10 0.00 0.00 0.00 投资净收益 16.37 10.00 10.00 10.00 固定资产 3,283.82 3,838.04 4,189.89 4,276.77 其他 (25.47) 383.08 490.41 576.70 无形资产 591.83 591.83 591.83 591.83 营业利润 146.61 748.22 992.58 1,248.37 其他 978.36 536.34 369.30 441.46 营业外净收支 429.95 46.18 58.33 69.17 资产总计 10,998.83 12,853.30 13,840.57 15,115.79 利润总额 576.56 794.40 1,050.91 1,317.54 流动负债 6,202.53 5,756.66 5,903.55 6,139.15 所得税费用 64.02 79.44 105.09 131.75 短期借款 4,639.93 4,000.00 4,000.00 4,000.00 少数股东损益 33.38 5.94 10.35 13.28 应付账款 914.07 1,214.87 1,230.54 1,467.79 归属母公司净利润 479.16 674.91 897.76 1,128.11 其他 648.54 541.79 673.01 671.35 EBIT 428.11 605.60 736.22 947.78 非流动负债 561.27 176.43 176.43 176.43 EBITDA 741.49 925.12 1,091.71 1,326.95 长期借款 373.73 0.00 0.00 0.00 其他 187.54 176.43 176.43 176.43 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 6,763.80 5,933.09 6,079.98 6,315.58 每股收益(元) 0.57 0.67 0.89 1.11 少数股东权益 246.35 286.40 334.46 392.13 每股净资产(元) 4.79 6.55 7.33 8.30 归属母公司股东权益 3,988.68 6,633.80 7,426.14 8,408.08 发行在外股份(百万股） 832.99 1,012.92 1,012.92 1,012.92 负债和股东权益总计 10,998.83 12,853.30 13,840.57 15,115.79 ROIC(%) 4.63% 5.55% 6.26% 7.40% ROE(%) 12.84% 12.82% 12.89% 14.32% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 11.70% 11.19% 10.44% 9.99% 经营活动现金流 825.21 636.06 834.01 355.04 EBIT Margin(%) 4.84% 4.79% 4.28% 4.34% 投资活动现金流 (375.40) (605.84) (462.91) (466.79) 销售净利率(%) 5.42% 5.34% 5.21% 5.16% 筹资活动现金流 (84.16) 974.79 (320.63) (369.14) 资产负债率(%) 61.50% 46.16% 43.93% 41.78% 现金净增加额 355.21 1005.01 50.47 (480.90) 收入增长率(%) 29.88% 42.92% 36.36% 26.87% 折旧和摊销 313.39 319.52 355.48 379.17 净利润增长率(%) 42.64% 40.85% 33.02% 25.66% 资本开支 51