公司2018年业绩快报点评：业绩符合预期，扩产有序推进

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年02月27日 天齐锂业（002466.SZ） 有色金属/稀有金属 业绩符合预期，扩产有序推进 ——公司2018年业绩快报点评 公司点评 开文明（分析师） 孟可（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 mengkg@xsdzq.cn 证书编号：S0280118090006  公司公布2018年业绩快报，归母净利润实现22.10亿元，同比增长3.03%： 根据公司2018年业绩快报公告，2018年公司实现营业收入62.44亿元（YOY+14.16%），实现营业利润36.03亿元（YOY+5.17%），实现归母净利润22.10亿元（YOY+3.03%）。公司2018年第三季度报告中对2018年度的经营业绩预计为归母净利润22.00至22.50亿元，本次业绩快报披露的经营业绩与前次披露的业绩预计不存在差异，基本符合预期且靠近上限区间。  SQM收购完成，资源和成本优势继续巩固： 根据公司业绩快报公告，2018年年末公司总资产为4,463,418.58万元，较2018年年初增加150.19%，主要原因系公司完成SQM的23.77%股权购买导致长期股权投资增加和为提升产能而推进扩产项目导致在建工程增加。从卤水资源分布来看，SQM的拥有世界上最大的卤水储量和最高品位，公司优质锂资源的成本和规模优势继续加强。  锂价进入底部震荡区间，公司各类锂产品产能逐渐释放： 根据ICCSINO数据，国内碳酸锂市场目前整体稳定，工业级报价在6.8-7.2万元/吨，电池级主流价在8万元/吨。根据S&P Global Platts数据，氢氧化锂价格延续了2018年9月以来的跌势，目前价格在10万元/吨DDP，锂价整体进入底部震荡区间。产能方面，公司锂精矿CGP2工厂将于2019年年中开始生产，并能够将格林布什矿场的化学级锂精矿年产量增加65万吨，而CGP3工厂将于2020年第四季度竣工并开始试生产，新增的两座工厂将能够使格林布什矿场的年产量提升至约195万吨。在锂化合物方面，公司将分两期建设共计4.8万吨氢氧化锂产能，一期2.4万吨氢氧化锂已于2018年底开始阶段性调试，同时公司将在遂宁建造2万吨电池级碳酸锂产能。  考虑公司在成本和资源方面的优势地位，公司维持“强烈推荐”评级： 我们预计2018年-2020年EPS分别为1.94、1.76和2.77元，当前股价对应2018-2020年PE分别为18.9、20.8和13.2倍，考虑到公司作为锂行业的龙头企业将长期受益于新能源行业发展的红利，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：产能推进不及预期；锂价继续下滑；并购贷款债务偿付风险。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3905 5,470 6,077 6,504 8,785 增长率(%) 109.1 40.1 11.1 7.0 35.1 净利润(百万元) 1512.1 2,145 2,211 2,012 3,163 增长率(%) 510.0 41.9 3.1 -9.0 57.2 毛利率(%) 71.2 70.1 69.0 60.2 57.8 净利率(%) 38.7 39.2 36.4 30.9 36.0 ROE(%) 30.8 24.6 20.3 15.9 20.2 EPS(摊薄/元) 1.32 1.88 1.94 1.76 2.77 P/E(倍) 27.65 19.5 18.9 20.8 13.2 P/B(倍) 9.11 4.6 3.8 3.3 2.7 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.02.27 收盘价(元)： 36.61 一年最低/最高(元)： 26.75/65.55 总股本(亿股)： 11.42 总市值(亿元)： 418.11 流通股本(亿股)： 11.36 流通市值(亿元)： 415.87 近3月换手率： 147.73% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 12.79 13.77 -27.13 绝对 28.49 31.07 -37.66 相关报告 《全球布局优质锂资源，尽享新能源发展红利》2019-02-21 -54%-45%-36%-27%-18%-9%0%2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 天齐锂业 沪深300 2019-02-27 天齐锂业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3914 7865 9792 7594 5755 营业收入 3905 5470 6077 6504 8785 现金 1502 5524 7138 4598 1137 营业成本 1123 1633 1885 2589 3704 应收账款 209 324 268 366 490 营业税金及附加 44 56 49 52 70 其他应收款 24 40 31 45 58 营业费用 36 38 36 39 53 预付账款 40 19 47 24 71 管理费用 198 258 273 312 395 存货 471 477 617 886 1264 财务费用 96 55 486 1380 910 其他流动资产 1668 1480 1690 1676 2735 资产减值损失 266 7 12 13 18 非流动资产 7292 9975 38335 38084 38439 公允价值变动收益 2 -7 -3 2 2 长期投资 556 660 28309 27293 25975 投资净收益 71 27 113 1023 1324 固定资产 1480 1467 1967 2411 3400 营业利润 2217 3426 3445 3142 4962 无形资产 2855 3014 3105 3192 3276 营业外收入 16 50 350 100 100 其他非流动资产 2401 4834 4953 5188 5788 营业外支出 74 24 20 30 30 资产总计 11206 17840 48126 45678 44195 利润总额 2159 3452 3505 3212 5032 流动负债 2969 2530 7719 8395 8660 所得税 372 840 853 782 1225 短期借款 1364 842 1103 972 1037 净利润 1787 2612 2652 2431 3807 应付账款 226 566 349 908 889 少数股东损益 275 467 441 419 645 其他流动负债 1379 1122 6268 6516 6733 归属母公司净利润 1512 2145 2211 2012 3163 非流动负债 2443 4675 27348 22022 16695 EBITDA 2479 3775 4026 4060 5926 长期借款 1934 3960 26633 21307 15980 EPS（元） 1.32 1.88 1.94 1.76 2.77 其他非流动负债 508 715 715 715 715 负债合计 5411 7205 35068 30417 25355 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 1203 1565 2006 2425 3070 成长能力 股本 994 1142 1142 1142 1142 营业收入(%) 109.1 40.1 11.1 7.0 35.1 资本公积 2641 4190 4190 4190 4190 营业利润(%) 330.8 54.6 0.6 -8.8 57.9 留存收益 1755 3721 6091 8263 11665 归属于母公司净利润(%) 510.0 41.9 3.1 -9.0 57.2 归属母公司股东权益 4591 9070 11052 12836 15770 获利能力 负债和股东权益 11206 17840 48126 45678 44195 毛利率(%) 71.2 70.1 69.0 60.2 57.8 净利率(%) 38.7 39.2 36.4 30.9 36.0 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 30.8 24.6 20.3 15.9 20.2 经营活动现金流 1776 3095 2792 3569 2392 ROIC(%) 23.3 18.9 6.5 7.0 10.9 净利润 1787 2612 2652 2431 3807 偿债能力 折旧摊销 200 234 248 320 424 资产负债率(%) 48.3 40.4 72.9 66.6 57.4 财务费用 96 55 486 1380 910 净负债比率(%) 33.5 (4.7) 198.5 150.8 112.6 投资损失 -71 -27 -113 -1023 -1324 流动比率 1.3 3.1 1.3 0.9 0.7 营运资金变动 -552 46 -484 463 -1423 速动比率 1.2 2.9 1.2 0.8 0.5 其他经营现金流 318 173 3 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -2054 -1469 -28498 956 547 总资产周转率 0.4 0.4 0.2 0.1 0.2 资本支出 262 1560 711 766 1674 应收账款周转率 32.4 20.5 20.5 20.5 20.5 长期投资 -1805 216 -27649 1318 1318 应付账款周转率 6.3 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 -3598 307 -55436 3039 3539 每股指标（元） 筹资活动现金流 1114 2264 27320 -7066 -6399 每股收益(最新摊薄) 1.32 1.88 1.94 1.76 2.77 短期借款 566 -522 261 -131 65 每股经营现金流(最新摊薄) 1.27 2.88 2.44 3.13 2.09 长期借款 477 2026 22673 -5327 (5327) 每股净资产(最新摊薄) 4.02 7.94 9.68 11.24 13.81 普通股增加 733 148 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -677 1549 0 0 0 P/E 27.65 19.49 18.91 20.78 13.22 其他筹资现金流 14 -936 4386 -1609 -1138 P/B 9.11 4.61 3.78 3.26 2.65 现金净增加额 923 3808 1614 -2541 -3461 EV/EBITDA 18.15 11.4 17.3 16.6 11.2 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-02-27 天齐锂业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3