2019年业绩快报点评：业绩符合预期，龙头加速扩产

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 宁德时代(300750) 增持 2019年业绩快报点评 （维持评级） 电气设备 2020年02月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,208/1,203 总市值/流通(百万元) 330,112/179,763 上证综指/深圳成指 2,991/11,534 12个月最高/最低(元) 169.89/64.00 相关研究报告： 《国信证券-电力设备新能源-宁德时代-强者愈强，动力航母拟募资再拓版图》 ——2020-02-27 《宁德时代-300750-2019年半年报点评-受益行业抢装高增长，龙头优势持续凸显》 ——2019-08-26 《宁德时代-300750-2018年年报点评-业绩符合预期，锂电龙头再扩张》 ——2019-04-25 《宁德时代-300750-2019年一季度业绩预告点评-预告业绩符合预期，后补贴时代龙头加快布局》 ——2019-04-09 《宁德时代-300750-2018年度业绩快报点评-业绩增长基本符合预期，龙头地位稳固》 ——2019-02-28 证券分析师：方重寅 电话： E-MAIL： fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 证券分析师：居嘉骁 电话： E-MAIL： jujiaxiao@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，龙头加速扩产  2019年业绩符合预期，收入增长迅速 公司2019全年实现营收455.46亿元（+53.81%），归母净利润43.56亿元（+28.61%），扣非归母净利润37.20亿元（+18.91%）。其中四季度单季营收126.90亿元（+21.14%），归母净利润8.92亿元（-11.57%）, 扣非归母净利润7.55亿元（-33.92%），公司业绩保持较快增长，收入和扣非利润增速复合预期。  公司作为动力电池行业龙头，全球化进程加速 GGII统计，2019年全年行业累计装机量约62.38GWh，同比增长9%。行业集中度进一步提升，CR3从2018年的66.8%提升至74.2%，公司作为行业龙头市场份额提升超过10个点首次占比过半。客户基础方面，公司在国内为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池产品，在海外市场进一步与特斯拉、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作，伴随锂电全球化进程加速，公司跑马圈地进入关键时刻。  动力电池航母产能扩张加速，筹谋锂电盛世 公司近日拟募集的不超过200亿资金中，用于产能扩建的资金达到125亿元，合计扩张产能52GWh，公司此次产线投资全线单位成本约为3.08亿/GWh，单位设备投资额约为2.05亿/GWh,较2017年有明显的成本下降。另外公司公告拟自筹不超过100亿元投建宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。  风险提示：新能源汽车销量不达预期；相关补贴及其他政策不达预期。  投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级。 考虑公司产能扩张及海外供应链的综合影响，维持盈利预测，预计2019-2021年收入447/565/701亿元，同比增51.1/26.3/24.0%，归母净利润43.58/56.99/75.53亿元；摊薄EPS=1.99/2.60/3.44元，当前股价对应PE=77/58.9/44.4x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 29,611 44,748 56,532 70,087 (+/-%) 48.1% 51.1% 26.3% 24.0% 净利润(百万元) 3387 4357.84 5698.96 7553.87 (+/-%) -12.7% 28.7% 30.8% 32.5% 摊薄每股收益(元) 1.5 2.0 2.6 3.4 EBIT Margin 22.2% 13.0% 14.2% 14.6% 净资产收益率(ROE) 10.3% 11.7% 13.4% 15.2% 市盈率(PE) 99.1 77.0 58.9 44.4 EV/EBITDA 42.6 59.0 44.4 36.0 市净率(PB) 10.2 9.0 7.9 6.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证指数宁德时代 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 全年收入增长迅速，业绩增长复合预期。公司业绩快报显示2019全年实现营收455.46亿元（+53.81%），归母净利润43.56亿元（+28.61%），扣非归母净利润37.20亿元（+18.91%）。其中四季度单季营收126.90亿元（+21.14%），归母净利润8.92亿元（-11.57%）, 扣非归母净利润7.55亿元（-33.92%），公司业绩保持较快增长，收入和扣非利润增速复合预期。 图1：宁德时代营业收入及增速（单位：万元、%） 图2：宁德时代单季营业收入及增速（单位：万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：宁德时代归母净利润及增速（单位：万元、%） 图4：宁德时代单季归母净利润及增速（单位：万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司作为动力电池行业龙头，收货宝马、特斯拉订单，全球化进程加速。尽管19年新能源汽车销量有所下降，但得益于车型升级带来的单车带电量提升，行业整体装机量仍有提升，根据GGII统计，2019年全年行业累计装机量约62.38GWh，同比增长9%。行业格局发生较大变化，伴随数十家电池企业退出行业龙头集中度进一步提升，CR3从2018年的66.8%提升至74.2%，特别是行业龙头宁德时代市场份额提升超过10个点首次占比过半。随着新补贴政策对电池需求进一步高端化以及补贴退补预期愈发明确，行业尾部企业将加速出清，行业龙头集中度提升趋势将持续。客户基础方面，公司在国内为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池产品，在海外市场进一步与特斯拉（Tesla）、宝马（BMW）、戴姆勒（Daimler）、现代（Hyundai）、捷豹路虎（JLR）、标致雪铁龙（PSA）、大众（Volkswagen）和沃尔沃（Volvo）等国际车企品牌深化合作，伴随锂电全球化进程加速，公司跑马圈地进入关键时刻。 0%100%200%300%400%500%600%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,0002015年2016年2017年2018年2019年营业总收入YoY%0204060801001201401601800.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.00营业总收入YoY%-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.002015年2016年2017年2018年2019年归属母公司股东的净利润YoY%-50005001000150020002500300035004000-50,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00归属母公司股东的净利润YoY(%) rQxPmOnRqNtPpRqQmRoOnOaQcM7NsQqQoMoOeRqQnPlOsQzRbRnMrPNZoMnRNZmNnP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：2018年动力电池出货量结构（%） 图6：2019年动力电池出货量结构（%） 资料来源: 高工锂电，国信证券经济研究所整理 资料来源: 高工锂电，国信证券经济研究所整理 动力电池航母产能扩张加速，筹谋锂电盛世。根据公司《非公开发行股票募集资金使用可行性分析报告》披露，公司此次拟募集的不超过200亿资金中，用于产能扩建的资金达到125亿元，合计扩张产能52GWh。其中湖西锂离子电池扩建项目拟投资46.2亿元（募集资金40亿），拟新增产能16GWh,建设期36个月；江苏是带动了及储能锂离子电池项目（三期）拟投资74亿元（募集资金55亿），拟新增产能24GWh，建设期36个月；四川时代动力电池项目一期拟投资40亿元（募集资金30亿），拟新增产能12GWh，建设期24个月。公司此次产线投资全线单位成本约为3.08亿/GWh，单位设备投资额约为2.05亿/GWh,较2017年有明显的成本下降。另外公司公告拟自筹不超过100亿元投建宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。伴随新能源汽车补贴逐步退去以及海外新能源市场发展迅速，国内锂电池企业均处于产能快速扩张阶段，公司此次大举募集资金扩充产能彰显了行业龙头对未来市场战略的筹划以及对行业的坚定信心。 表1：公司募投项目情况 序号 项目名称 项目投资总额（亿元） 使用募集资金额（亿元） 规划产能（GWh） 项目建设期 1 宁德时代湖西锂离子电池扩建项目 46.24 40 16 36个月 2 江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期） 74 55 24 36个月 3 四川时代动力电池项目一期 40 30 12 24个月 4 电化学储能前沿技术储备研发项目 30 20 60个月 5 补充流动资金 55 55 合计 245.24 200 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级。考虑公司产能扩张及海外供应链的综合影响，维持盈利预测，预计2019-2021年收入447/565/701亿元，同比增51.1/26.3/24.0%， 归 母 净 利 润43.58/56.99/75.53亿元；摊薄EPS=1.99/2.60/3.44元，当前股价对应PE=77/58.9/44.4x，维持“增持”评级。 41%20%6%4%3%3%2%2%1%1%17%宁德时代比亚迪国轩高科力神孚能科技比克电池亿纬锂