2019年业绩快报点评：受益下游扩产，公司业绩有望加速兑现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 晶盛机电（300316）2019年业绩快报点评 推荐（维持） 受益下游扩产，公司业绩有望加速兑现 目标价：28.30元 当前价：24.85元 事项：  公司发布2019年业绩快报，报告期内实现营业收入31.26亿元，同比增长23.27%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长9.17%。 评论：  下游扩产稳步推进，公司业绩加速兑现。公司公告2019年实现营业收入31.26亿元，同比增长23.27%。以2019年前三季度营业收入20.07亿元推算，公司单四季度实现营业收入11.19亿元，同比/环比分别大幅增长73.2%和35.0%。2019公司新签光伏设备订单超过32亿元，需求饱满，下游厂商扩产稳步推进，公司积极推动设备订单落地和执行，设备验收情况良好带动四季度营收大幅增长。此外，公司加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓及新产品研发力度，强化蓝宝石材料技术领先和成本控制优势，为后期发展积极蓄力。  光伏打开平价空间，新一轮硅片产能扩建启动。2019年海外需求多点开花有效对冲了国内光伏政策调整期对光伏装机的负面影响，平价上网打开新空间，光伏产业发展步入新周期：1）光伏高效趋势逐步明朗化，硅片向大尺寸迭代，龙头加速扩产构筑规模壁垒以提升在大尺寸硅片领域的话语权；2）以晶科、晶澳为代表的垂直一体化厂商规划积极提升硅片产能以适应自身组件产能扩张；3）技术迭代及效率提升导致新产能成本大幅优于老产能，新兴力量入场加速老产能出清。在以上三种趋势的带动下，光伏硅片环节迎来新一轮优质产能扩张期，未来两年硅片设备有望打开超300亿市场空间。公司作为光伏硅片设备核心供应商，已与中环、晶科、晶澳等客户建立深度合作关系，同时还具备M12大尺寸硅片设备供应能力，有望深度受益大尺寸硅片扩产趋势。  半导体设备业务崭露头角，有望成为第二成长极。晶圆制造业产能逐步向大陆转移，终端对供应链国产化拉动逐步提速，国产硅片厂商加速入场，预计2019~2022年硅片产能扩张有望带来270~340亿元半导体硅片设备需求。公司已具备8~12寸半导体级单晶炉生产能力，同时逐步拓展了抛光机、滚磨机、截断机、研磨机等一系列新产品。半导体级长晶炉在中环股份、有研硅股、合晶、金瑞泓等取得良好的供应业绩。2017年公司入股中环领先，与中环合作进一步深化，前瞻性研发布局和拿单能力进一步增强。截至2019Q3，公司在手未完成半导体设备合同5.4亿元，目前中环领先硅片项目建设进展顺利，预计到2021年中8寸硅片将达到75万片/月的设计产能，12寸硅片预计2020Q3开始形成出货，2020年底产能有望达到7~10万片/月，将有效带动公司设备及材料销售，半导体业务有望成为公司第二成长极。  盈利预测、估值及投资评级：根据公司业绩快报披露信息，我们调整2019年盈利预测为6.36亿元（原预测值6.44亿元），维持预计公司2020~2021年实现归母净利润9.95、12.02亿元，对应2019-2021年EPS 0.49（原预测值0.50元）、0.77和0.94元，对应PE 50、32和27倍。考虑到公司是A股稀缺的光伏及半导体硅片设备上市公司，下游客户正处于产能扩张期，同时公司拥有深厚的技术储备和客户资源，有望受益光伏硅片头部化集中趋势和半导体硅片国产替代进程而实现快速成长。采用分部估值法，参考可比公司估值水平，上调2020年目标价至28.30元，对应2020年PE 36.5倍，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求波动；光伏及半导体硅片价格波动；客户认证推进不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,536 3,126 4,195 5,027 同比增速(%) 30.1% 23.3% 34.2% 19.8% 归母净利润(百万) 582 636 995 1,202 同比增速(%) 50.6% 9.2% 56.5% 20.8% 每股盈利(元) 0.45 0.49 0.77 0.94 市盈率(倍) 55 50 32 27 市净率(倍) 8 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月27日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 128,449 已上市流通股(万股) 120,435 总市值(亿元) 319.2 流通市值(亿元) 299.28 资产负债率(%) 36.6 每股净资产(元) 3.4 12个月内最高/最低价 30.49/10.72 《晶盛机电（300316）2019年中报点评：大硅片技术迭代有望带来全新成长机遇》 2019-08-30 《晶盛机电（300316）2019年业绩预告点评：新签订单快速提升，单晶炉龙头有望开启新一轮成长》 2020-01-23 《晶盛机电（300316）深度研究报告：扩产风云起，设备龙头享盛宴》 2020-02-16 -20%21%63%105%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-01～2020-02-27沪深300晶盛机电相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 光伏设备 2020年02月28日 晶盛机电（300316）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 556 595 810 1,052 营业收入 2,536 3,126 4,195 5,027 应收票据 673 781 1,049 1,382 营业成本 1,534 1,981 2,564 3,084 应收账款 910 1,782 1,993 2,388 税金及附加 26 32 43 51 预付账款 114 148 191 230 销售费用 46 41 50 54 存货 1,451 1,684 2,116 2,159 管理费用 114 163 197 226 其他流动资产 723 659 1,094 1,437 财务费用 -2 5 1 0 流动资产合计 4,427 5,649 7,253 8,648 资产减值损失 93 50 40 30 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -7 -2 -2 -2 长期股权投资 263 263 263 263 投资收益 37 37 37 37 固定资产 980 1,033 1,005 980 其他收益 78 85 85 85 在建工程 305 285 290 295 营业利润 649 736 1,136 1,372 无形资产 217 211 205 199 营业外收入 2 1 2 2 其他非流动资产 143 131 122 116 营业外支出 2 12 3 3 非流动资产合计 1,908 1,923 1,885 1,853 利润总额 649 725 1,135 1,371 资产合计 6,335 7,572 9,138 10,501 所得税 81 94 148 178 短期借款 83 43 43 43 净利润 568 631 987 1,193 应付票据 614 793 769 617 少数股东损益 -14 -5 -8 -9 应付账款 616 795 897 925 归属母公司净利润 582 636 995 1,202 预收款项 518 781 1,258 1,533 NOPLAT 566 636 988 1,193 其他应付款 17 17 17 17 EPS(摊薄)（元） 0.45 0.49 0.77 0.94 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 190 218 241 261 主要财务比率 流动负债合计 2,038 2,647 3,225 3,396 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 39.00 36.00 36.00 36.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 30.1% 23.3% 34.2% 19.8% 其他非流动负债 27 27 27 27 EBIT增长率 51.8% 13.0% 55.4% 20.7% 非流动负债合计 66 63 63 63 归母净利润增长率 50.6% 9.2% 56.5% 20.8% 负债合计 2,104 2,710 3,288 3,459 获利能力 归属母公司所有者权益 4,058 4,694 5,689 6,890 毛利率 39.5% 36.6% 38.9% 38.7% 少数股东权益 173 168 161 152 净利率 22.4% 20.2% 23.5% 23.7% 所有者权益合计 4,231 4,862 5,850 7,042 ROE 13.8% 13.1% 17.0% 17.1% 负债和股东权益 6,335 7,572 9,138 10,501 ROIC 15.4% 15.5% 19.7% 19.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.2% 35.8% 36.0% 32.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 3.5% 2.2% 1.8% 1.5% 经营活动现金流 230 186 255 278 流动比率 217.2% 213.4% 224.9% 254.7% 现金收益 648 752 1,105 1,304 速动比率 146.0% 149.8% 159.3% 191.1% 存货影响 -407 -232 -432 -43 营运能力 经营性应收影响 561 -1,064 -562 -797 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -287 622 556 150 应收账款周转天数 126 155 162 157 其他影响 -286 107 -413 -335 应付账款周转天数 138 128 119 106 投资活动现金流 -449 -130 -80 -80 存货周转天数 293 285 267 249 资本支出 -468 -142 -89 -86 每股指标(元) 股权投资 14 0 0 0 每股收益 0.45 0.49 0.77 0.94 其他长期资产变化 5 12 9 6 每股经营现金流 0.18 0.14 0.20 0.22 融资活动现金流 -29 -17 40 44 每股净资产 3.16 3.65 4.43 5.36 借款增加 4 -43 0 0 估值比率 股利及利息支付 -108 -6 0 0 P/E 55 50 32 27 股东融资 74 0 0 0 P/B 8 7 6 5 其他影响 1 32 40 44 EV/EBITDA 46 40 27 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQzRoMtPtOsOoQnNnQmMpMaQcM7NmOnNmOnNjMoOnPfQpNxP8OoMsQwMtRnOwMqMsQ 晶盛机电（300316）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介