业绩符合预期，双料龙头加速扩产

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。 持续受益硅料供需紧张，多晶硅龙头盈利大幅提升。2021年全年，公司实现营业收入634.91亿元，同比增长43.64%，实现归母净利润82.08亿元，同比增长127.50%，其中多晶硅实现出货10.77万吨，同比增长24.30%，电池及组件出货近35GW，同比增长57.61%。2022年第一季度，公司实现营业收入246.85亿元，同比增长132.49%，实现归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%，其中多晶硅业务单季度产能为4.08万吨（年化16.32万吨），实现季度出货4.80万吨，年初以来受多晶硅料持续供需紧张影响，硅业分会统计的周度公开报价已十四连涨，单晶致密料成交均达到250.9元/kg，带来多晶硅料业务盈利的大幅提升。 持续推动硅料降本增效，巩固成本、品质护城河优势。根据通威集团公众号的信息，永祥新能源二期5.1万吨硅料项目综合电耗已降至45KWh/Kg-Si以内、热能消耗降至0、硅元素单耗降至1.04、质量提升至电子二级以上，大幅刷新行业先进指标，有望进一步推动硅料生产全成本下降。此外，公司在建乐山三期项目是公司首个单体年产规模突破10万吨的项目，单位投资成本更低，工艺设计更优，智能化水平更高，将进一步夯实公司质量和成本优势。 加速推动硅料扩产，持续提升市场份额。在硅料扩产方面，公司目前在建项目产能合计17万吨，其中包头二期5万吨项目预计2022年投产，乐山三期12万吨项目预计2023年投产。根据公司《关于高纯晶硅和太阳能电池业务发展规划实施进展及后续规划的公告》（以下简称“规划”），2021-2023年，公司多晶硅产能将分别达到18、23、35万吨，在2020年初制定的产能规划目标基础上进一步上调，市占率有望进一步提升 电池片扩产巩固龙头地位，N型新技术保持行业领先。根据规划，2021-2023年，公司电池片产能将分别达到45、70、102GW，实现大幅提升，在新技术布局方面，公司已分别建成TOPCon、HJTGW级生产线的建设，且转换效率分别超过24.5%、25%，实现行业领先，有望继续保持电池片龙头厂商地位。 业绩预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润181.51/180.11/184.68亿元，对应PE估值9.1/9.1/8.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，公司产能不达预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）