公司2018年业绩快报点评：扩产稳步推进，光伏单晶全球龙头地位稳固

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月08日 隆基股份（601012.SH） 电气设备/电源设备 扩产稳步推进，光伏单晶全球龙头地位稳固 ——公司2018年业绩快报点评 公司点评 开文明（分析师） 孟可（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 mengke@xsdzq.cn 证书编号：S0280118090006  公司公布2018年业绩快报，归母净利润实现25.58亿元，同比下滑28.24%： 根据公司2018年业绩快报公告，2018年公司实现营业收入219.88亿元（YOY+34.38%），实现营业利润28.69亿元（YOY-28.18%），实现归母净利润25.58亿元（YOY-28.24%）。公司主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长，但由于报告期内主要产品价格下降幅度较大，毛利率同比下降。  531政策拖累2018年业绩，政策修复+海外需求加速光伏平价： 根据国家能源局数据，2018年国内光伏发电新增装机44.26GW，同比下降16.58%，国内需求的下滑导致光伏产品价格大幅下跌，2018年整个行业盈利水平和开工率受到较大影响。我们预计2019年国内装机规模约为45GW。2018年“531”之后，组件价格大幅下降，刺激海外装机需求，进入2019年后，海外需求依然火热，一线厂商订单饱满，我们预计2019年海外需求约70-80GW。行业驱动力逐步由“政策+补贴”转向“市场+成本”。  单晶硅片供不应求，看好其2019年行业供求格局： 2018年行业经历了一轮洗牌，落后产能已经出清，同时高效PERC电池片需求旺盛，扩产力度大，我们预计2018年底PERC电池片产能约66GW，2019年底将达到92GW。而根据PV InfoLink的预测，单晶硅片产能到2019年底仅有86GW，因此供需关系将持续紧张，叠加2019年多晶硅料正在大规模扩产阶段，预计将有约33万吨新产能逐步释放，硅料价格将会有所下滑，因此2019年硅片环节盈利能力将大幅改善。  看好光伏单晶全球龙头已经成型，公司维持“强烈推荐”评级： 我们预计2018-2020年净利润分别为25.58、38.94和57.34亿元，对应EPS分别为0.92、1.40、2.05元。公司业绩受531光伏政策影响有所下滑是正常现象。展望2019年，硅片是全光伏产业链中供需情况比较好的环节。2018年底公司单晶硅片产能28GW，预计到2019年扩产到36GW，2020产能达到45GW。同时公司2018年组件产能达到10GW，出货量全球排名第四（上升3位），看好公司作为光伏单晶全球龙头的地位，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：光伏装机不及预期；产品价格下跌超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 11531 16,362 21,993 31,293 40,982 增长率(%) 93.9 41.9 34.4 42.3 31.0 净利润(百万元) 1547.2 3,565 2,558 3,894 5,734 增长率(%) 197.4 130.4 -28.2 52.2 47.2 毛利率(%) 27.5 32.3 22.1 22.7 23.7 净利率(%) 13.4 21.8 11.6 12.4 14.0 ROE(%) 15.4 24.9 11.1 14.6 18.0 EPS(摊薄/元) 0.55 1.28 0.92 1.40 2.05 P/E(倍) 48.86 21.2 29.6 19.4 13.2 P/B(倍) 7.49 5.6 3.4 2.9 2.4 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.08 收盘价(元)： 27.09 一年最低/最高(元)： 11.76/39.39 总股本(亿股)： 27.91 总市值(亿元)： 756.03 流通股本(亿股)： 27.82 流通市值(亿元)： 753.57 近3月换手率： 87.86% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.81 24.89 9.77 绝对 0.25 58.7 15.15 相关报告 《配股获批，扩产稳步进行，单晶全球龙头已成型》2019-02-23 《上游价格下行，海外市场火热，单晶龙头盈利能力大幅好转》2018-12-15 《业绩符合预期，营收高速增长，市场份额进一步提高》2018-10-30 《单晶龙头稳固，加强海外市场布局，营收同比增长59.36%》2018-08-30 《拟配股募资39亿加码单晶项目，光伏龙头扩张信心不变》2018-08-04 -47%-37%-27%-17%-7%3%13%23%2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 隆基股份 沪深300 2019-04-08 隆基股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 12042 18927 28350 34728 40384 营业收入 11531 16362 21993 31293 40982 现金 5817 8546 15041 16483 17280 营业成本 8361 11082 17131 24193 31268 应收账款 2300 3926 4871 6508 9254 营业税金及附加 110 152 198 282 369 其他应收款 59 295 181 496 391 营业费用 468 664 836 1189 1311 预付账款 728 444 1131 1110 1825 管理费用 441 664 836 1095 1270 存货 1213 2380 3175 4671 5470 财务费用 102 198 146 103 168 其他流动资产 1925 3336 3951 5461 6164 资产减值损失 333 207 279 407 504 非流动资产 7130 13956 17504 21151 24504 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 233 515 817 1119 1422 投资净收益 51 582 324 343 356 固定资产 4591 10804 13543 16350 19043 营业利润 1766 3996 2892 4367 6446 无形资产 210 213 218 225 232 营业外收入 48 47 48 47 48 其他非流动资产 2097 2425 2925 3457 3807 营业外支出 21 25 25 25 25 资产总计 19172 32884 45854 55880 64888 利润总额 1793 4018 2914 4389 6468 流动负债 6451 12340 16419 22717 26520 所得税 242 468 358 505 744 短期借款 822 1612 1612 1612 1612 净利润 1551 3549 2556 3884 5724 应付账款 2009 3548 5017 7079 8555 少数股东损益 4 -15 -2 -10 -10 其他流动负债 3620 7180 9790 14026 16353 归属母公司净利润 1547 3565 2558 3894 5734 非流动负债 2627 6299 6377 6629 6504 EBITDA 2227 4906 3845 5516 7895 长期借款 2017 4804 4882 5133 5009 EPS（元） 0.55 1.28 0.92 1.40 2.05 其他非流动负债 610 1495 1495 1495 1495 负债合计 9079 18640 22796 29346 33024 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 1 49 46 36 27 成长能力 股本 1997 1994 3589 3589 3589 营业收入(%) 93.9 41.9 34.4 42.3 31.0 资本公积 5384 5433 10455 10455 10455 营业利润(%) 210.6 126.2 -27.6 51.0 47.6 留存收益 2874 6239 8395 11774 16754 归属于母公司净利润(%) 197.4 130.4 -28.2 52.2 47.2 归属母公司股东权益 10093 14195 23011 26497 31837 获利能力 负债和股东权益 19172 32884 45854 55880 64888 毛利率(%) 27.5 32.3 22.1 22.7 23.7 净利率(%) 13.4 21.8 11.6 12.4 14.0 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 15.4 24.9 11.1 14.6 18.0 经营活动现金流 536 1242 3895 5975 5784 ROIC(%) 11.4 16.4 7.7 10.2 13.2 净利润 1551 3549 2556 3884 5724 偿债能力 折旧摊销 426 730 1027 1337 1668 资产负债率(%) 47.4 56.7 49.7 52.5 50.9 财务费用 102 198 146 103 168 净负债比率(%) -27.5 (11.0) (31.8) (30.7) -27.3 投资损失 -51 -582 -324 -343 -356 流动比率 1.9 1.5 1.7 1.5 1.5 营运资金变动 -1670 -2221 491 993 -1421 速动比率 1.7 1.3 1.5 1.3 1.3 其他经营现金流 178 -433 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2152 -3774 -4251 -4642 -4665 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 2082 3945 3246 3345 3050 应收账款周转率 5.8 5.3 5.0 5.5 5.2 长期投资 -110 -54 -302 -303 -303 应付账款周转率 4.9 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -180 117 -1307 -1599 -1918 每股指标（元） 筹资活动现金流 5001 4759 6850 108 -321 每股收益(最新摊薄) 0.55 1.28 0.92 1.40 2.05 短期借款 318 790 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 1.54 1.40 2.14 2.07 长期借款 1819 2787 78 252 (125) 每股净资产(最新摊薄) 3.62 4.86 8.02 9.27 11.18 普通股增加 222 -3 1595 0 0 估值比率 资本公积增加 2838 50 5021 0 0 P/E 48.86 21.21 29.56 19.41 13.18 其他筹资现金流 -196 1135 156 -143 -196 P/B 7.49 5.57 3.38 2.92 2.42 现金净增加额 3421 2171 6495 1442 798 EV/EBITDA 42.64