2022年半年报业绩点评：盈利能力大幅提升，扩产节奏有序推进

2022 年半年报公司盈利 3.68 亿元，同比增长 229.74%。公司 2022H1 年实现营收 13.34 亿元，同比增长 60.63%；实现归母净利润 3.68 亿元，同比增长229.74%；2022H1 公司毛利率为 47.26%，同比增长 12.46pct，净利率为28.66%，同比增长 14.78pct；对应 Q2 公司实现营收 6.7 亿元，同比增长63.97%，环比增长 0.8%，实现归母净利润 2.0 亿元，同比增长 302.66%，环比增长 19.6%，Q2 毛利率 50.08%，环比增长 5.66pct，盈利能力大幅提升。 结构优化推动公司盈利能力提升。我们估计公司 2022H1 出货约 6.9 亿平，对应 Q2 出货 3.5 亿平，2022Q2 公司隔膜单平净利达到 0.59 元，环比 Q1 增长近 20%，隔膜业务盈利能力大幅度提升，主要系行业供需紧张致隔膜产品涨价，同时原材料 PP,PE 价格跟随油价大幅下行带动隔膜产品成本下降，公司产品结构及海外客户结构改善亦推动公司盈利能力提升。产品结构来看，我们估计 2022Q2 干法隔膜出货占 30%，湿法隔膜占 70%，湿法涂覆膜占湿法隔膜达到 50%。客户结构来看，我们估计 Q2 海外客户湿法出货占比达到40%-50%，其中 LG 达到 30%，同时公司也与三星、Northvolt、村田深入合作并签有长单。在高盈利涂覆膜占比提升及海外客户供货比例提升下，公司盈利得到增厚。 扩产节奏有序推进，夯实行业领先地位。公司扩产节奏稳步进行，我们预计公司 2022/2023/2024 年产能分别有望达到 30/45/60 亿平。按照目前下游扩产节奏，主流隔膜厂的扩产节奏和隔膜设备厂商的有限产能情况，预计隔膜行业将继续维持 2 年供需紧张状态。出货量方面，我们预计今年 Q3 起新增干法及湿法产能放量，其中常州基地干法 2 亿平产能预计 Q3 投产，常州 2亿平，南通 6 亿平湿法产能预计 Q4 投产，合肥基地 Q4 预计新增 2 亿平湿法产能，我们预计全年出货将达到 16-17 亿平，23 年将达到 25 亿平以上，出货高增继续夯实公司行业领先地位。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。伴随公司湿法、涂覆持续放量以及海外客户占比提升，公司盈利能力有望持续稳步提升。基于隔膜产品涨价，材料成本下降，公司客户和产品结构改善带来的盈利能力边际改善，我们上调原有盈利预测 ， 预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为8.03/12.69/15.69 亿元（原预测 2022/2023/2024 年为 6.49/10.57/14.35 亿元），同比增速分别为 184.0/58.0/23.6%，摊薄 EPS 分别为 0.63/0.99/1.22元，当前股价对应 PE 分别为 46.6/29.5/23.9 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022H1 年实现营收 13.34 亿元，同比增长 60.63%；实现归母净利润 3.68 亿元，同比增长229.74%；2022H1 公司毛利率为47.26%，同比增长12.46pct，净利率为28.66%，同比增长 14.78pct；对应 Q2 公司实现营收 6.7 亿元，同比增长 63.97%，环比增长 0.8%，实现归母净利润 2.0 亿元，同比增长 302.66%，环比增长 19.6%，Q2 毛利率 50.08%，环比增长 5.66pct，盈利能力大幅提升。 图1：星源材质营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：星源材质单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：星源材质归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：星源材质单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 结构优化推动公司盈利能力提升。我们估计公司 2022H1 出货约 6.9 亿平，对应 Q2 出货 3.5 亿平，2022Q2 公司隔膜单平净利达到 0.59 元，环比 Q1 增长近 20%，隔膜业务盈利能力大幅度提升，主要系行业供需紧张致隔膜产品涨价，同时原材料 PP,PE 价格跟随油价大幅下行带动隔膜产品成本下降。以原材料 PE 为例，不考虑库存影响，自 3月底报价 9190 元/吨价格下降至 6 月底 8570 元,降幅约 7%，预计将为隔膜产品贡献 3%的成本降幅，约 0.02 元/平。 公司产品结构及海外客户结构改善亦推动公司盈利能力提升。产品结构来看，我们估计 2022Q2 干法隔膜出货占 30%，湿法隔膜占 70%，湿法涂覆膜占湿法隔膜达到 50%。 客户结构来看，我们估计 Q2 海外客户湿法出货占比达到 40%-50%，其中 LG 达到 30%，同时公司也与三星、Northvolt、村田深入合作并签有长单。在高盈利涂覆膜占比提升及海外客户供货比例提升下，公司盈利得到增厚。 图5：2022 年聚乙烯价格走势图（单位：元/吨） 扩产节奏有序推进，夯实行业领先地位。公司扩产节奏稳步进行，我们预计公司2022/2023/2024 年产能分别有望达到 30/45/60 亿平。按照目前下游扩产节奏，主流隔膜厂的扩产节奏和隔膜设备厂商的有限产能情况，预计隔膜行业将继续维持 2 年供需紧张状态。出货量方面，我们预计今年 Q3 起新增干法及湿法产能放量，其中常州基地干法 2 亿平产能预计 Q3 投产，常州 2 亿平，南通 6 亿平湿法产能预计 Q4 投产，合肥基地 Q4 预计新增 2 亿平湿法产能，我们预计全年出货将达到 16-17 亿平，23 年将达到 25 亿平以上，出货高增继续夯实公司行业领先地位。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 伴随公司湿法、涂覆持续放量以及海外客户占比提升，公司盈利能力有望持续稳步提升。基于隔膜产品涨价，材料成本下降，公司客户和产品结构改善带来的盈利能力边际改善，我们上调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为 8.03/12.69/15.69 亿元（原预测 2022/2023/2024 年为 6.49/10.57/14.35亿元），同比增速分别为 184.0/58.0/23.6%，摊薄 EPS 分别为 0.63/0.99/1.22元，当前股价对应 PE 分别为 46.6/29.5/23.9 倍，维持“增持”评级。 表 2：可比公司估值表（2022 年 8 月 16 日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）