2022年半年报业绩点评：盈利能力大幅提升，扩产节奏有序推进
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月17日增持星源材质（300568.SZ）—2022年半年报业绩点评盈利能力大幅提升，扩产节奏有序推进核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价29.21元总市值/流通市值37418/29823百万元52周最高价/最低价61.20/16.53元近3个月日均成交额738.27百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《星源材质（300568.SZ）-隔膜量利齐升，产能建设加速推进》——2022-03-06《星源材质（300568.SZ）-隔膜量利齐升，产能建设加速推进》——2022-03-03《星源材质-300568-2021年三季报点评：三季度隔膜量利齐升，扩产步伐加速》——2021-10-21《星源材质-300568-2021年中报点评：中报业绩符合预期，看好长期盈利改善》——2021-08-20《国信证券-星源材质-300568-深度报告：探寻星源盈利与成长的确定性》——2021-08-142022年半年报公司盈利3.68亿元，同比增长229.74%。公司2022H1年实现营收13.34亿元，同比增长60.63%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长229.74%；2022H1公司毛利率为47.26%，同比增长12.46pct，净利率为28.66%，同比增长14.78pct；对应Q2公司实现营收6.7亿元，同比增长63.97%，环比增长0.8%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长302.66%，环比增长19.6%，Q2毛利率50.08%，环比增长5.66pct，盈利能力大幅提升。结构优化推动公司盈利能力提升。我们估计公司2022H1出货约6.9亿平，对应Q2出货3.5亿平，2022Q2公司隔膜单平净利达到0.59元，环比Q1增长近20%，隔膜业务盈利能力大幅度提升，主要系行业供需紧张致隔膜产品涨价，同时原材料PP,PE价格跟随油价大幅下行带动隔膜产品成本下降，公司产品结构及海外客户结构改善亦推动公司盈利能力提升。产品结构来看，我们估计2022Q2干法隔膜出货占30%，湿法隔膜占70%，湿法涂覆膜占湿法隔膜达到50%。客户结构来看，我们估计Q2海外客户湿法出货占比达到40%-50%，其中LG达到30%，同时公司也与三星、Northvolt、村田深入合作并签有长单。在高盈利涂覆膜占比提升及海外客户供货比例提升下，公司盈利得到增厚。扩产节奏有序推进，夯实行业领先地位。公司扩产节奏稳步进行，我们预计公司2022/2023/2024年产能分别有望达到30/45/60亿平。按照目前下游扩产节奏，主流隔膜厂的扩产节奏和隔膜设备厂商的有限产能情况，预计隔膜行业将继续维持2年供需紧张状态。出货量方面，我们预计今年Q3起新增干法及湿法产能放量，其中常州基地干法2亿平产能预计Q3投产，常州2亿平，南通6亿平湿法产能预计Q4投产，合肥基地Q4预计新增2亿平湿法产能，我们预计全年出货将达到16-17亿平，23年将达到25亿平以上，出货高增继续夯实公司行业领先地位。风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。伴随公司湿法、涂覆持续放量以及海外客户占比提升，公司盈利能力有望持续稳步提升。基于隔膜产品涨价，材料成本下降，公司客户和产品结构改善带来的盈利能力边际改善，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为8.03/12.69/15.69亿元（原预测2022/2023/2024年为6.49/10.57/14.35亿元），同比增速分别为184.0/58.0/23.6%，摊薄EPS分别为0.63/0.99/1.22元，当前股价对应PE分别为46.6/29.5/23.9倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)9671,8613,1754,7106,339(+/-%)61.2%92.5%70.7%48.3%34.6%归母净利润(百万元)12128380312691569(+/-%)-11.0%133.5%184.0%58.0%23.6%每股收益（元）0.270.370.630.991.22EBITMargin11.8%20.1%33.6%36.1%33.5%净资产收益率（ROE）4.1%6.6%16.9%23.0%24.3%市盈率（PE）108.179.346.629.523.8EV/EBITDA50.235.627.018.915.5市净率（PB）4.445.267.886.795.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2022H1年实现营收13.34亿元，同比增长60.63%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长229.74%；2022H1公司毛利率为47.26%，同比增长12.46pct，净利率为28.66%，同比增长14.78pct；对应Q2公司实现营收6.7亿元，同比增长63.97%，环比增长0.8%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长302.66%，环比增长19.6%，Q2毛利率50.08%，环比增长5.66pct，盈利能力大幅提升。图1：星源材质营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：星源材质单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：星源材质归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：星源材质单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理结构优化推动公司盈利能力提升。我们估计公司2022H1出货约6.9亿平，对应Q2出货3.5亿平，2022Q2公司隔膜单平净利达到0.59元，环比Q1增长近20%，隔膜业务盈利能力大幅度提升，主要系行业供需紧张致隔膜产品涨价，同时原材料PP,PE价格跟随油价大幅下行带动隔膜产品成本下降。以原材料PE为例，不考虑库存影响，自3月底报价9190元/吨价格下降至6月底8570元,降幅约7%，预计将为隔膜产品贡献3%的成本降幅，约0.02元/平。 pOmPqQnNuMsMoQmQtOnMtRbRbP8OtRmMnPmOiNqQzRjMmNoR7NpOxPMYoMqPvPrMpO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司产品结构及海外客户结构改善亦推动公司盈利能力提升。产品结构来看，我们估计2022Q2干法隔膜出货占30%，湿法隔膜占70%，湿法涂覆膜占湿法隔膜达到50%。客户结构来看，我们估计Q2海外客户湿法出货占比达到40%-50%，其中LG达到30%，同时公司也与三星、Northvolt、村田深入合作并签有长单。在高盈利涂覆膜占比提升及海外客户供货比例提升下，公司盈利得到增厚。图5：2022年聚乙烯价格走势图（单位：元/吨）资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理扩产节奏有序推进，夯实行业领先地位。公司扩产节奏稳步进行，我们预计公司2022/2023/2024年产能分别有望达到30/45/60亿平。按照目前下游扩产节奏，主流隔膜厂的扩产节奏和隔膜设备厂商的有限产能情况，预计隔膜行业将继续维持2年供需紧张状态。出货量方面，我们预计今年Q3起新增干法及湿法产能放量，其中常州基地干法2亿平产能预计Q3投产，常州2亿平，南通6亿平湿法产能预计Q4投产，合肥基地Q4预计新增2亿平湿法产能，我们预计全年出货将达到16-17亿平，23年将达到25亿平以上，出货高增继续夯实公司行业领先地位。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。伴随公司湿法、涂覆持续放量以及海外客户占比提升，公司盈利能力有望持续稳步提升。基于隔膜产品涨价，材料成本下降，公司客户和产品结构改善带来的盈利能力边际改善，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为8.03/12.69/15.69亿元（原预测2022/2023/2024年为6.49/10.57/14.35亿元），同比增速分别为184.0/58.0/23.6%，摊薄EPS分别为0.63/0.99/1.22元，当前股价对应PE分别为46.6/29.5/23.9倍，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表2：可比公司估值表（2022年8月16日）代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级2020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E（2021A）（2022E）002812恩捷股份223.0019901.263.055.447.92177.073.141.028.222%0.7增持603659璞泰来73.7110250.481.262.23.05153.658.533.524.216.68%0.4增持300073当升科技92.004660.762.154.846.19121.142.819.014.911.55%0.3买入300568星源材质22.772630.270.370.630.99108.179.346.629.56.63%0.6增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理与预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物436969100010001000营业收入9671861317547106339应收款项6351105121814191563营业成本6321157160223383404存货净额190269284339440营业税金及附加1016294257其他流动资产4505296359421268销售费用2040577589流动资产合计17112872313737014271管理费用134163251319380固定资产37143860546575909346研发费用57111171236285无形资产及其他191321308295282财务费用2372102176235投资性房地产35505505505505投资收益(2)10555长期股权投资7160708090资产减值及公允价值变动21000资产总计5721761794851217014494其他收入(48)(91)(171)(236)(285)短期借款及交易性金融负债11151633103016121645营业利润10133196915291893应付款项656530474727954营业外净收支39(41)000其他流动负债91112145215314利润总额13929196915291893流动负债合计18622275164925552913所得税费用385145229284长期借款及应付债券480530253035304530少数股东损益(20)2203040其他长期负债440429429429429归属于母公司净利润12128380312691569长期负债合计920960296039604960现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计27823234460965147873净利润12128380312691569少数股东权益(13)115127145169资产减值准备10141837479股东权益29524267474955106452折旧摊销202349490624795负债和股东权益总计5721761794851217014494公允价值变动损失(2)(1)000财务费用2
