2023年10月28日业绩符合预期，扩产顺利推进—承德露露（000848.SZ）公司事件点评报告买入(维持)事件分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn基本数据2023-10-27当前股价（元）8.37总市值（亿元）88总股本（百万股）1053流通股本（百万股）105352周价格范围（元）7.5-9.98日均成交额（百万元）114.74市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《承德露露（000848）：利润增长超预期，期待市场开拓加速》2023-08-222、《承德露露（000848）：业绩符合预期，二季度望加速》2023-04-273、《承德露露（000848）：业绩稳中有升，期待新品贡献增量》2023-04-202023年10月27日，承德露露发布2023年三季度报告。投资要点▌业绩符合预期，费用管控有效2023Q1-Q3公司总营收20.35亿元（同增3%），归母净利润4.43亿元（同增5%），扣非归母净利润4.40亿元（同增5%）。2023Q3总营收5.41亿元（同增6%），归母净利润1.29亿元（同增5%），扣非归母净利润1.26亿元（同增2%），业绩整体符合预期。盈利端，受整体消费弱复苏影响，利润端略承压，2023Q3毛利率/净利率分别同比下降3pct/0.4pct至37.46%/23.79%。费用端，2023Q3销售费用率同比下降2pct至5.56%，费用投放有所收窄；2023Q3管理费用率同比提升0.02pct至1.31%，营业税金及附加占比同比下降0.3pct至0.63%，表现相对稳定。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为1.01亿元（同增32%），销售回款20.07亿元（同增23%）。2023Q3经营活动现金流净额为0.61亿元（同减15%），销售回款为6.34亿元（同增9%）。截至2023Q3末，合同负债0.79亿元（环比+31%），现金流表现稳健。▌新品持续推广，扩产顺利推进产品端，公司以杏仁露为基本盘，积极推出健康化新品以顺应消费需求，如杏仁奶、低糖杏仁露、低糖核桃露等，新品贡献增长值得期待。渠道端，公司通过线上平台及线下潮流市集对接年轻群体，通过全年广告投放进行品牌曝光。目前南方市场空间仍足，看好公司加大南方市场开拓力度。产能端，公司2020年开启的年产50万吨露露系列饮料项目（一期）预计今年年底完成工程验收，2024年6月投产，为后续加大销售力度、不断打开市场奠定基础。▌盈利预测我们看好公司作为杏仁露龙头，持续开拓市场，空间仍足。根据公司三季报，我们调整公司2023-2025年EPS分别为0.61/0.73/0.84元（前值为0.72/0.84/0.96元），当前股价对应PE分别为14/11/10倍,维持“买入”投资评级。公司研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效▌风险提示新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）2,6922,8153,2373,563增长率（%）6.7%4.6%15.0%10.1%归母净利润（百万元）602644771881增长率（%）5.7%7.0%19.8%14.3%摊薄每股收益（元）0.560.610.730.84ROE（%）21.5%20.6%21.9%22.1%资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2022A2023E2024E2025E流动资产:现金及现金等价物2,9903,3163,7594,256应收款17191818存货252243250243其他流动资产3141616流动资产合计3,2613,5924,0434,533非流动资产:金融类资产0000固定资产197214212203在建工程512083无形资产286271257244长期股权投资0000其他非流动资产18181818非流动资产合计551524495468资产总计3,8134,1164,5395,001流动负债:短期借款0000应付账款、票据333310325324其他流动负债277277277277流动负债合计964934957962非流动负债:长期借款0000其他非流动负债55555555非流动负债合计55555555负债合计1,0199891,0121,017所有者权益股本1,0761,0531,0531,053股东权益2,7943,1273,5273,983负债和所有者权益3,8134,1164,5395,001现金流量表2022A2023E2024E2025E净利润602643770880少数股东权益0-1-2-2折旧摊销21272827公允价值变动0000营运资金变动-7-351613经营活动现金净流量616634812918投资活动现金净流量-31131414筹资活动现金净流量-259-309-370-423现金流量净额326338456509利润表2022A2023E2024E2025E营业收入2,6922,8153,2373,563营业成本1,4851,5871,7921,937营业税金及附加26283132销售费用364383437477管理费用32374553财务费用-39-93-105-119研发费用23242325费用合计381350400437资产减值损失-1000公允价值变动0000投资收益0000营业利润7968501,0151,158加:营业外收入1032减:营业外支出2121利润总额7958491,0151,159所得税费用193206246279净利润602643770880少数股东损益0-1-2-2归母净利润602644771881主要财务指标2022A2023E2024E2025E成长性营业收入增长率6.7%4.6%15.0%10.1%归母净利润增长率5.7%7.0%19.8%14.3%盈利能力毛利率44.9%43.6%44.6%45.6%四项费用/营收14.1%12.4%12.3%12.3%净利率22.4%22.8%23.8%24.7%ROE21.5%20.6%21.9%22.1%偿债能力资产负债率26.7%24.0%22.3%20.3%营运能力总资产周转率0.70.70.70.7应收账款周转率0.0146.0182.5202.8存货周转率5.96.67.38.1每股数据(元/股)EPS0.560.610.730.84P/E15.013.711.410.0P/S3.33.12.72.5P/B3.32.82.52.2资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌食品饮料组介绍孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。▌免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。报告编号：HX-231028130925