大参林（603233）公司动态点评 2019年03月05日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年03月05日 目前股价 43.92 总市值（亿元） 175.68 流通市值（亿元） 28.18 总股本（万股） 40,001 流通股本（万股） 6,415 12个月最高/最低 77.12/37.00 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 分析师：彭学龄 S1070517100001 ☎ 0755-83515471  pengxueling@cgws.com 分析师：陈晨 S1070519010002 ☎ 010-88366060-8838  chenchen@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<收入增速提升，门店扩张有序推进>> 2018-10-30 <<业绩平稳增长，门店扩张持续推进>> 2018-08-29 <<业绩平稳增长，门店扩张加速>> 2018-04-27 业绩符合预期，门店有序扩张 ——大参林（603233）2018年业绩快报点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 8949 10529 12352 (+/-%) 20.6% 17.7% 17.3% 净利润 533 626 726 (+/-%) 12.3% 17.4% 16.0% 摊薄EPS 1.33 1.57 1.82 PE 32.95 28.05 24.19 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2018年业绩快报，实现营收89.49亿元（+20.59%），归母净利润5.33亿元（+12.25%），扣非后归母净利润5.08亿元（+7.49%）。  投资要点  1. 业绩符合预期，费用增长影响净利润率 2018年业绩符合预期，公司优化药品结构，提升复购率，推进DTP和O2O新业务，业绩平稳增长。单季度看，2018Q4收入和净利润为26.5亿元和1.19亿元，同比增长24.88%和10.19%，增速与去年同期基本持平，环比稍好于三季度。公司整体净利润率稍有下滑，主要原因是公司加快门店扩张，费用支出占比提高，预计门店发展成熟后将提升盈利能力。  2. 门店扩张稳步推进，可转债获批将提升经营效率 公司深耕广东和广西市场，通过自建和并购的方式逐步向河南、江西等市场扩张，建立完善和密集的零售营销网络，2018年末共有3880间药店，新增967家，关店72家，净增门店895家，其中Q4新增门店235家，关闭门店31家，净增门店204家，前三季度分别净增门店249家、170家和272家门店，门店扩张稳步推进。 2019年1月公司公开发行10亿可转债已获得中国证监会核准批文，资金用于运营中心建设、中药饮片基地建设和直营门店的建设，有望进一步降低融资成本，提升经营效率，保障门店快速扩张。  投资建议 公司是广东零售药店龙头，全国药店分级分类试点推行，在行业政策监管趋严的趋势下，有望凭借管理、人才和资金等优势，加快省内外门店扩张，-50%0%50%100%18-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-02医药 大参林 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 推动业绩平稳增长；公司10亿可转债已获得批文，将保障门店扩张和未来发展；预测公司2018-2020年EPS分别为1.33、1.57和1.82元，PE分别为33X、28X和24X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：并购整合风险；监管政策风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 6274 7421 8949 10529 12352 成长性 营业成本 3751 4434 5326 6265 7343 营业收入增长 19.1% 18.3% 20.6% 17.7% 17.3% 销售费用 1566 1923 2407 2855 3366 营业成本增长 20.8% 18.2% 20.1% 17.6% 17.2% 管理费用 296 346 416 498 590 营业利润增长 5.6% 9.0% 12.3% 17.5% 16.0% 财务费用 28 26 17 -8 -13 利润总额增长 4.2% 9.5% 12.3% 17.5% 16.0% 投资净收益 0 7 0 0 0 净利润增长 8.8% 10.4% 12.3% 17.4% 16.0% 营业利润 579 631 708 832 965 盈利能力 营业外收支 -1 1 1 1 1 毛利率 40.2% 40.3% 40.5% 40.5% 40.6% 利润总额 577 632 710 834 967 销售净利率 6.8% 6.4% 6.0% 5.9% 5.9% 所得税 149 159 177 208 241 ROE 32.7% 17.3% 16.2% 16.0% 15.7% 少数股东损益 -2 0 0 0 -1 ROIC 34.2% 28.9% 16.7% 16.6% 16.7% 净利润 430 475 533 626 726 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 25.0% 25.9% 26.9% 27.1% 27.3% 流动资产 2164 3784 4560 5978 7062 管理费用/营业收入 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.8% 货币资金 429 817 1353 2192 2913 财务费用/营业收入 0.4% 0.4% 0.2% -0.1% -0.1% 应收和预付款项 357 487 531 667 738 投资收益/营业利润 0.0% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 存货 1305 1717 1913 2356 2648 所得税/利润总额 25.8% 25.1% 24.9% 24.9% 24.9% 其他流动资产 74 763 763 763 763 应收账款周转率 30.34 30.10 29.81 30.69 30.01 非流动资产 1173 1751 1618 1485 1352 存货周转率 2.87 2.58 2.78 2.66 2.77 固定资产 625 802 699 597 495 流动资产周转率 2.11 1.46 1.68 1.56 1.58 资产总计 3338 5535 6178 7463 8413 总资产周转率 1.88 1.34 1.45 1.41 1.47 流动负债 1938 2704 2813 3473 3698 偿债能力 短期借款 352 486 486 486 486 资产负债率 59.8% 49.4% 46.0% 46.9% 44.3% 应付和预收款项 1587 2217 2327 2987 3211 流动比率 1.10 1.38 1.60 1.71 1.90 非流动负债 58 29 29 29 29 速动比率 0.40 0.48 0.66 0.82 0.98 长期借款 29 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 1996 2733 2842 3502 3726 EPS 1.08 1.19 1.33 1.57 1.82 股东权益 1342 2803 3336 3961 4687 每股净资产 3.36 7.01 8.34 9.90 11.72 股本 360 400 400 400 400 每股经营现金流 0.20 0.68 1.34 2.10 1.80 留存收益 910 1385 1919 2545 3271 每股经营现金/EPS 0.19 0.57 1.01 1.34 0.99 少数股东权益 25 50 50 49 49 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 3338 5535 6178 7463 8413 PE 40.84 36.99 32.95 28.05 24.19 现金流量表 （百万） PEG 3.06 2.43 2.68 1.61 1.51 经营活动现金流 515 656 536 829 706 PB 13.34 6.38 5.35 4.49 3.79 其中营运资本减少 -831 854 666 759 859 EV/EBITDA 23.03 22.43 21.55 18.88 16.30 投资活动现金流 -425 -1430 2 2 2 EV/SALES 2.58 2.43 2.01 1.70 1.42 其中资本支出 124 91 0 0 0 EV/IC 9.71 5.63 4.83 4.20 3.79 融资活动现金流 12 1061 -2 8 13 ROIC/WACC 0.34 0.29 0.16 0.16 0.16 净现金总变化 102 288 536 839 721 REP 28.41 19.52 29.99 26.10 23.26 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何