太平洋证券投资策略

美伊现阶段达成核心诉求的默契在于稳油价与停止战争 历时近四个月的美伊冲突迎来了第一次阶段性缓和点，期间内两类受益资产在往后协议谈判的过程中仍有投资机会：一是油价快速回落低位后的化工产业链，二是AI在加息和美元两端明确后的再次击球点。将备忘录与联合声明综合起来看，目前的条件伊朗得以逐步恢复经济，美国将会遏制通胀势头。 证券分析师：张冬冬E-Mail：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：徐梓铭E-Mail：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 加息定价已经过度 超预期的非农和较高的CPI数据引发了加息定价，但市场愈是定价加息，美联储愈是可能按兵不动。认为美联储将按兵不动的理由有以下几点：一是超预期的非农数据证明了劳动力市场的回暖，U/V（职位空缺/失业人数）1年来首次升至1上方指向劳动力市场重新转向紧缺，但工资增速目前仍在低位，从就业市场来看，美联储没有降息的基础也没有加息的紧迫性。二是通胀仍主要由供给因素主导，超级核心通胀（排除能源、食品、租金）环比增长依旧趋弱，随着美伊冲突缓和，未来供给因素对通胀的影响将从正面转向负面，领先商品通胀约2个月的供应链压力指数已经拐头下行，指向未来商品通胀有望放缓。三是市场超前定价加息已经大幅抬升了实际利率，未来几个月需求或将减弱，经济数据不及预期的可能性将大幅提高。这与美联储2023-2024年所经历的情况类似，在利率数次冲高后，通胀掉期率先回落，随后花旗经济意外指数转弱，市场对紧缩定价消退，美联储则保持利率不变了较长时间。结合这三点来看，未来几个月最可能的情形是：通胀数据逐步回落，经济数据重新转弱，劳动力市场有韧性但未见过热迹象。这种情形下，美联储按兵不动仍是最优解。 AI景气度依旧上行，耐心等待“击球点” AI景气度将保持上行，不要放弃每一次市场波动带来的长期机会。AI的长期行情未结束有一下两点支撑：一是AI板块整体未见“泡沫”，盈利不断超预期增长使得估值得以被消化。从标普信息技术板块的前瞻市盈率仅20倍附近，处于近3年的低位区间，对于以高成长高科技为主的板块而言估值并不高。二是市场担忧上游科技巨头的资本开支问题将使得未来盈利不及预期，但最被担忧的“差学生”甲骨文的市场违约定价已大幅下行，未来随着利率走势的进一步走低，担忧或将进一步缓解。整体来看，当前市场大幅波动的背后更多是过度拥挤行情的映射，待拥挤度得以释放后，AI的行情仍将持续，投资者可耐心等待“击球点”的到来。 两个“击球点”可供参考： 一是在美股波动率VIX指数在30以上时买入，过度拥挤的行情在去杠杆的过程中往往伴随着波动率的放大，而VIX指数达到30以上时证明市场已经较为恐慌，此时买入胜率和赔率皆较高。 二是观察美元指数在104-107区间是否有筑顶回落的迹象，若有则代表紧缩预期步入尾声，是买入的信号。 若两者同时发生，胜率和赔率将进一步增加。 风险提示 1.美伊冲突再起；2.美国财政刺激超预期；3.中美贸易战加剧。 目录 一、美伊的协议历程................................................................4(一)谅解备忘录.....................................................................4(二)过程的反复.....................................................................6二、静待紧缩预期后的“击球点”....................................................8(一)加息定价已经过度...............................................................8(二) AI景气度依旧上行，耐心等待“击球点”..........................................10三、风险提示.....................................................................11 图表目录 图表1：卡塔尔与巴基斯坦在社交平台上发布的联合声明...................................7图表2：美联储按兵不动逻辑导图.......................................................8图表3：近1个月加息预期快速升温.....................................................9图表4：劳动力市场复苏但工资增速仍在低位.............................................9图表5：供给因素占据通胀主导.........................................................9图表6：5月供应链压力指数已经下行...................................................9图表7：超级核心通胀增长趋弱.........................................................9图表8：通胀掉期已经下行，未来经济数据预计放缓.......................................9图表9：标普信息技术板块盈利增速预期快速上行........................................10图表10：标普信息技术板块前瞻PE3年低位.............................................10图表11：2026年资本开支增速远超过去................................................11图表12：甲骨文的违约定价已经下行...................................................11图表13：VIX30以上时买入胜率和赔率较高..............................................11图表14：104-107是美元指数技术压力区间..............................................11 一、美伊的协议历程 历时近四个月的美伊冲突迎来了第一次阶段性缓和点，期间内两类受益资产在往后协议谈判的过程中仍有投资机会：一是油价快速回落低位后的化工产业链，二是AI在加息和美元两端明确后的再次击球点。 (一)谅解备忘录 央视新闻报道，北京时间6月18日凌晨，据美国官员证实，美国总统特朗普和伊朗总统佩泽希齐扬已签署了美伊谅解备忘录。 在第一份备忘录中的1、4、5、10和11条是谈判继续的先决条件，其中1是战争的全面停止，包含了以色列、黎巴嫩等国家；4、5、10是海峡放开和原油出口，这三点的核心是油价；11是美国冻结的部分伊朗资产恢复可用。 以下是部分（中英文对照，备忘录在国际法中一般不具备法律效力，因此第14条是最终协议将通过联合国安理会一份具有约束力的决议予以批准）： 《美利坚合众国与伊朗伊斯兰共和国之间的伊斯兰堡谅解备忘录》 （Islamabad Memorandum of Understanding between the United States of America andthe Islamic Republic of Iran） 1、伊朗、美国及其在本次战争中的盟友，通过签署本谅解备忘录，宣布在包括黎巴嫩在内的所有战线立即并永久停止军事行动，并承诺今后不再相互发动任何战争或军事行动，不再相互使用或威胁使用武力，并保障黎巴嫩的领土完整与主权。最终协议将确认永久性结束所有战线战争，尤其是黎巴嫩，以及本条所涉其他内容。 The United States of America and the Islamic Republic of Iran and their allies inthecurrent war,by signing this M.O.U.,declare the immediate and permanenttermination of military operations on all fronts, including in Lebanon, and undertakefrom now onnot to initiate any war or any military operation against each other, andtorefrain from the threat or use of force against each other,and ensuring theterritorialintegrity and sovereignty of Lebanon.The final deal will confirm thepermanenttermination of the war on all fronts,including in Lebanon,and otherprovisions of this paragraph. 4、在签署谅解备忘录后，美国将立即开始解除其对伊朗的海上封锁及任何干扰或阻碍，并在30天内全面结束海上封锁。美国还承诺在最终协议达成后30天内，从伊朗周边区域撤出其军事力量。 Immediately upon the signing of this M.O.U., the United States of America willbegin the removal of its naval blockade and any disturbances or impediments againstthe Islamic Republic of Iran, and will fully end the naval blockade within 30 days.The United States of America further undertakes to remove its forces from the proximityof the Islamic Republic of Iran within 30 days after the final deal. 5、签署本谅解备忘录后，伊朗伊斯兰共和国将尽最大努力制定相关安排，允许商船在仅限60天的时间内，免费且安全地从波斯湾通行至阿曼海（反之亦然）。商船通行将立即开始。考虑到伊朗需要消除相关技术与军事障碍以及进行排雷等必要工作，将在30天内恢复正常通行。伊朗伊斯兰共和国将与阿曼苏丹国进行对话，以按照适用的国际法和霍尔木兹海峡沿岸国家的主权权利，与其他波斯湾沿岸国家共同讨论定义霍尔木兹海峡未来管理和海事服务的事宜。 Uponthe signing of this M.O.U.,the Islamic Republic of Iran will makearrangements using its best efforts for the safe passage of commercial vessels withno charge for 60 days only from the Persian Gulf to the Sea of Oman and vice versa.The traffic of commercial vessels will immediately start,and considering