A股：风格再平衡
- 宏观经济：9月经济数据显示生产、出口较强，反通缩效力在上游开始显现，为中美博弈提供信心。出口同比8.8%，大幅上升，扭转了自4月以来的下滑趋势。核心CPI同比上升至1%，反内卷政策效果显现。四季度GDP基数较高，预计中央经济工作会议将提前下达明年额度，需求端支撑有保障。
- 中美贸易冲突：本轮关税措施生效前能否达成协议仍存变数，达成协议与进一步升级冲突皆有可能。市场当前更多定价的是达成协议，但最终结果取决于高层互动和议题共识。TACO交易言之过早，且当前实现超额收益的难度较4月初更大。
- 政策端：“十五五”规划关键窗口期来临，预计将更加强调系统性、突破性和成果的实质性，新质生产力、促内需、安全、反内卷预计将成为重要内容。经济方面更侧重“质的有效提升和量的合理增长”，安全体系将更加系统化和常态化，物价水平将从“抑制通胀”转向“保持物价处于合理水平”。
- 市场结构：TMT板块当前依旧拥挤，高估值使得板块配置的安全边际不足。科技板块整体处于高估值状态，面临资金流入放缓的可能。
- 资金视角：各主体资金Q3增持合力主要在电子、电力设备、有色金属等；减持行业主要为银行、食品饮料。
- 资产配置：市场资金将向低位板块扩散，风格呈现高低切。行业选择上，短期将仓位向低位板块平衡配置，主要为银行、保险，煤炭，农业、消费板块。科技板块行情依旧未完待续，是本轮牛市的主线，但短期内安全边际不足，等待拥挤度下降后将迎来新的加仓节点。
美股：宽幅震荡
- 鲍威尔发言：确立了10月FOMC会议的鸽派基调，市场已对10月降息进行充分定价。鲍威尔表示未来几个月可能停止缩表，对就业的描述为下行风险有所增加，对通胀上行的压力归因于关税对商品价格上涨的影响，不认为会有更广泛的通胀压力。
- 估值端：美股12个月滚动PE已来到10年的高风险位置，市场对美联储宽松的预期已完全计价甚至有些过度计价。若美联储如期在今年继续降息2次，那么年底利率就将达到甚至低于部分联储官员和市场预期的中性利率水平，利率继续下行的空间将极为有限。
- 盈利端：市场对三四季度美股的盈利增长并不算强劲，美股的上行或需等待财报确认盈利增长超预期之后到来。
风险提示
- 贸易冲突加剧
- 国内政策不及预期
- 地缘风险超预期
