一、收益回顾
- 时间段：2025年7月11日至2025年9月22日
- 窄门2新增科创200收益：21.37%
- 30年国债收益：-4.07%
- 窄门1新增标普500收益：6.58%
- 配置不变的创新药和银行收益：17.59%、-13.23%
（一）科创
- 科技属性看多观点不变，大小市值轮动顺序为小-大-中（200-50-100）
- 未更新配置原因：牛市不踏空，持有成本决定收益上限，追随热点易追涨杀跌
- 关注重点：中大市值股价相对价格较低的成分（相对时间内股价涨跌幅及分位）
（二）标普500
- 美国经济稳健，四季度预计软着陆和再通胀成为中心叙事
- 预计就业数据将上修回暖，非农就业数据与中小企业调查背离，工时和薪资不指向衰退
- 企业盈利保持趋势增长，中小企业对盈利乐观程度创2023年4月以来最高
（三）银行与国债
- 银行回撤后至年线位置，近一年浮盈降至30%
- 持有者继续持有，未有者可增配
- 国债定投策略实际收益-2.48%，较一次性投入亏损收窄
- 债市难做原因：弱现实与政策预期矛盾（LPR未降显示关税冲击影响弱于预期）
二、Keep Calm and Carry On
- 市场热情消退是整理时刻，配置有推荐但产品不调仓
- 核心结论：
- 牛市未完
- 短期内银行、交运、公用事业占优
- 有色、化工中长周期更值得关注
- 科技和医药会有调整，但仍是牛市主旋律
（一）银行、交运、公用事业
（二）有色、化工
- 核心因素：供给收缩、景气度强、反内卷预期
- 小金属、稀土、新能源化工等符合高质量发展
（三）科创与医药
三、风险提示
- 基金有风险，投资需谨慎
- 美国关税影响超预期
- 国内政策不及预期
