核心观点
国内企业盈利依旧承压，资金与风偏将主导A股市场震荡上行；海外“美国例外论”或将于三季度回归，美股美元将跑赢其余资产。
国内市场分析
- 企业盈利：5月规模以上工业企业利润同比转负，6月制造业PMI虽边际好转但依旧处于荣枯线以下。二季度上市公司盈利增速处于探底回升阶段，仅有6个行业上调盈利预期，计算机、国防军工、电力设备等盈利预期增速高位行业出现预期走弱情况。
- 盈利能力：整体ROA和ROE盈利能力指标较弱，银行、钢铁和交运相对较好。
- 微观流动性：偏股型公募基金发行规模年初至今达2726亿份，6月以来提升；两融规模自5月以来持续净流入；ETF资金自4月中旬后持续小幅净流出；北向资金Q2净流入617亿，较Q1明显提速，加速流入电力设备、医药生物、通信、非银等行业，加速流出家电、食饮、计算机、机械等行业；私募基金备案规模年初以来呈加速流入趋势，股票仓位规模5月提升2.5个百分点，模型测算6月进一步提升2.6个百分点；银行理财规模一季度小幅下降，预计权益类资产小幅下滑；保险资金运用余额一季度上升1.67万亿，预计流入速度提升；证券公司结算交易资金和投资者开户数量持续增长。
政策与资金面
- 特别国债：首发特别国债将支持银行资本补充金和降息，利好宏观流动性。
- 政治局会议：“反内卷”下带动相关行业去产能预期提升，提升市场热情。
- 关税谈判：特朗普将关税谈判截止期推迟至8月1日，短期内继续抬升A股市场风险偏好。
行业配置建议
- 类债券板块：银行、公用事业。
- 政策博弈与风险偏好提升板块：光伏、生猪、玻璃等。
- 增量资金合力板块：医药、通信。
- 短期规避板块：军工等二季报业绩预期下滑较大的板块。
海外市场分析
- “美国例外论”回归：三季度贸易战大概率尘埃落定，《大美丽法案》落地，叙事面临逆转风险。
- 支持论据：主要经济体与美国接近达成贸易协议，双方都有三季度达成协议的意愿和政治窗口；高关税对美国经济增长和通胀影响最大的时期或已过去；美国就业市场韧性十足；关税对非美经济体经济增长产生压力，使得美国相对优势增加。
- 资金结构：欧元和日元的投机性多头持仓皆在高位，资金结构脆弱，一旦市场情绪反转，美元指数可能大幅反弹。
风险提示
- 贸易冲突加剧。
- 欧元区财政刺激超预期。
- 地缘风险超预期。
