短期A股市场分析
短期A股面临交易结构和风险偏好带来的波折，但长期牛市趋势不变，依赖于资金长期流入的大趋势。操作上应坚定牛市战略思维，回调时加仓是更优选择。
短期市场波动原因：
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科技板块筹码结构拥挤，风偏下降：
- TMT板块贡献了本轮指数上涨的42%，但当前面临筹码结构拥挤（占全A成交额37%），23年以来该比例达40%后通常会回落。
- 市场赚钱效应下降（本周上涨个股比例仅32%），风险偏好整体走弱。
- 创业板指与科创50出现量价背离，呈现顶背离特征。
- 国庆节前“日历效应”显示指数下跌概率更高（10年来下跌概率60%）。
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经济基本面边际走弱，风格切换受阻：
- 8月经济数据（生产、投资、消费、出口）边际走弱。
- 货币政策未降息（9月LPR维持不变），CPI同比-0.4%，PPI同比-2.9%。
- “反内卷”带来的再通胀预期未传导至消费端，上游原材料端受益（如有色、化工）。
- 风格切换至消费、地产链顺周期板块需PPI、CPI持续好转。
长期牛市逻辑：
- 衡量牛市指标（股权风险溢价ERP、经济证券化率、居民存款搬家进程）显示A股仍有较大上涨空间。
- 配置观点维持《抉择》及《窄门2》中的观点。
四季度美国经济与美股展望
美国经济状况稳健，四季度或将迎来软着陆和再通胀：
- 就业数据回暖：
- 非农就业数据与中小企业增加就业计划背离，后续上修及回暖可能性大。
- 非农时薪和工时平稳，职位空缺数维持在700万以上，就业市场韧性存在。
- 经济增长预期上修：
- 二季度GDP被上修至3.3%，三季度预期持续上修，美联储也上调经济增长和通胀预期。
- 衰退叙事押注过度，四季度增长预期可能进一步上行，推动软着陆叙事。
- 核心通胀粘性较强，再通胀可能：
- 核心通胀广度压力扩散指标回升至2021年高位，超级核心通胀在高位企稳回升。
- 抵押贷款利率下行，住房市场再通胀压力将回归。
美股仍是大类资产最佳选择：
- 欧元区财政挑战更大，美国“例外论”或将重回投资者视野，推动美元指数反弹。
- 欧元区经济数据疲软，有效汇率处于历史高位，出口竞争力下降。
- 欧元投机性多头已达历史极限，空头加仓持续，交易结构上多空仍有较大空间。
风险提示
- 贸易冲突加剧。
- 国内政策不及预期。
- 地缘风险超预期。
