核心观点与关键数据
- 牛市进程未完，有回调逢低买：从股相对债的性价比（全A ERP为4.02%，处于历史低位）、经济证券化率（总市值/GDP为0.75，较历史峰值有较大下降空间）以及居民资金流入（居民存款/A股市值为1.7，远未结束）等指标看，A股仍有上涨空间。上周A股经历脉冲式调整，高波动成为常态，操作上应坚定牛市思维，回调时加仓。
- 行业选择：
- 新能源板块：反内卷效果显现，景气加速。8月PMI显示原材料价格上涨，半年报数据也显示电力设备板块景气加速，多晶硅价格创年内高点。
- TMT板块：ROE改善，量价齐升。半年报数据披露TMT板块整体ROE提升，通信板块景气加速，电子、传媒、计算机呈现量价齐升。TMT是杠杆资金主要流入板块，流动性推动下仍有上涨空间，科技板块弹性更高，9月联储降息有望提振风偏情绪。
- 化工、有色板块：供给持续收缩，处于景气。半年报数据显示化工、有色在建工程同比分别下滑12%、0%，Q2净利润增速分别为9%、27%，虽较Q1下滑，但仍处于景气区间。反内卷政策下，上游原材料价格回升将提升行业景气度。
- 美国非农数据与降息预期：8月非农就业数据疲软，确认9月降息，但市场对9月50bp降息定价过度乐观。美国就业市场仍有积极信号（平均时薪、工时稳定，职位空缺高位），经济增长稳健（二季度GDP增长3.3%），企业利润持续增长，美联储官员也未表态支持50bp降息。非农数据为风险资产上行提供支撑。
研究结论
- A股仍有上涨空间，操作上应坚定牛市思维，回调时加仓。
- 行业配置上关注新能源、TMT、化工、有色板块。
- 美国经济整体稳健，非农数据虽疲软但未至衰退，Fed Put带来的估值提升和远期盈利增长交易将继续演绎。
风险提示
- 贸易冲突加剧
- 国内政策不及预期
- 地缘风险超预期
